全球经济观察第13期：美国零售仍有韧性

证券研究报告 宏观周报/2025.09.20 核心观点 全球资产价格：国债收益率普遍上行。股市方面，本周全球股市涨多跌少。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨0.7%、0.7%和2.2%。债市方面，全球国债收益率普遍上行，其中10年期美债收益率上行8bp。商品方面，本周原油价格走高，伦敦金价上涨1.2%。汇率方面，美元指数几乎与上周持平。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com 主要央行货币政策：美联储如期降息25bp。美联储方面，9月议息会议美联储决定将基准利率下调25bp，并按原有节奏继续执行缩表。在本次会议中，特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰是唯一反对者，认为应降息50bp。9月FOMC点阵图显示，略微过半的官员认为今年年内仍有至少两次降息，但明年降息或仅一次。英央行方面，英国央行宣布维持利率不变，同时，放慢缩表步伐至700亿英镑，并限制长期债券销售，以控制对英债市场的负面影响。日央行方面，日央行决定维持基准利率在0.5%不变，连续第五次按兵不动。 相关报告 1.《初请失业金人数创新高——全球经济观察第12期》2025-09-132.《美国就业全面降温——全球经济观察第11期》2025-09-063.《特朗普降息再施压——全球经济观察第10期》2025-08-304.《美国房地产市场仍弱——全球经济观察第9期》2025-08-235.《关税冲击上游价格——全球经济观察第8期》2025-08-16 ❖美国经济动态：消费仍具韧性；高利率仍在抑制美国地产。美国8月零售销售环比增速录得0.6%，同比增速升至5%，除汽车外的核心零售环比增速录得0.7%，消费保持韧性。分品类的环比增速来看，在线销售环比增速最高，录得2%，服装和体育商品也分别增长1%和0.8%。美国8月新屋开工环比增速录得-8.5%，创5月以来最低水平，同比增速转负，高利率仍然对美国房地产市场形成抑制。美国8月工业产出环比增速转正至0.1%，边际略有改善，其中汽车及零部件产量环比增速录得2.6%，但其他行业产出环比增速仅为0.1%；公用事业环比减少2%，是主要拖累。 其他地区经济动态：英美签署科技合作协议；日本8月CPI降破3%。英国8月CPI同比增速较上月持平于3.8%。此外，本周特朗普到访英国，英美签署《科技繁荣协议》，重点聚焦人工智能、量子计算和民用核能等飞速发展的技术领域合作。日本8月CPI降至2.7%，剔除食品的核心CPI同比增速降至2.7%，自去年11月以来首次回落至3%以下，主因7月电费和燃气费的补贴政策重新实施，推动能源价格下降。服务通胀录得1.5%，与上月持平，意味着工资增长情况较为稳定。 ❖下周重点关注：美国9月标普PMI；美国8月PCE。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................8 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................6图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................6图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................7图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................7图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................8 1全球资产价格表现 国债收益率普遍上行。股市方面，本周全球股市涨多跌少。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨0.7%、0.7%和2.2%。债市方面，全球国债收益率普遍上行，其中10年期美债收益率上行8bp。商品方面，本周原油价格走高，WTI原油和布伦特原油分别上涨1.4%和0.8%，伦敦金价上涨1.2%。汇率方面，美元指数几乎与上周持平。 2主要央行货币政策 美联储如期降息25bp。美联储方面，9月议息会议美联储决定将基准利率下调25bp，并按原有节奏继续执行缩表。在本次会议中，特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰是唯一反对者，认为应降息50bp。9月FOMC点阵图显示，略微过半的官员认为今年年内仍有至少两次降息，但明年降息或仅一次。英央行方面，英国央行宣布维持利率不变，同时，放慢缩表步伐至700亿英镑，并限制长期债券销售，以控制对英债市场的负面影响。日央行方面，日央行决定维持基准利率在0.5%不变，连续第五次按兵不动。 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 消费仍具韧性。美国8月零售销售环比增速录得0.6%，同比增速升至5%，除汽车外的核心零售环比增速录得0.7%，消费保持韧性。分品类的环比增速来看，在线销售环比增速最高，录得2%，服装和体育商品也分别增长1%和0.8%。 高利率仍在抑制美国地产。美国8月新屋开工环比增速录得-8.5%，创5月以来最低水平，同比增速转负，高利率仍然对美国房地产市场形成抑制。工业产出边际改善。美国8月工业产出环比增速转正至0.1%，边际略有改善，其中汽车及零部件产量环比增速录得2.6%，但其他行业产出环比增速仅为0.1%；公用事业环比减少2%，是主要拖累。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 英美签署科技合作协议。英国8月CPI同比增速较上月持平于3.8%，从分项来看，食品项通胀创2024年初以来新高，此外服务通胀难降，仍在4.7%的高位。此外，本周特朗普到访英国，英美签署《科技繁荣协议》，重点聚焦人工智能、量子计算和民用核能等飞速发展的技术领域合作。 日本8月CPI降破3%。日本8月CPI降至2.7%，剔除食品的核心CPI同比增速降至2.7%，自去年11月以来首次回落至3%以下，主因7月电费和燃气费的补贴政策重新实施，推动能源价格下降。服务通胀录得1.5%，与上月持平，意味着工资增长情况较为稳定。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 5下周重点关注 风险提