海外宏观周报：美国就业降温幅度有限，持续性有待观察

宏观研究 2024.05.12 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 美国就业降温幅度有限，持续性有待观察 ——国泰君安海外宏观周报（20240512） 本报告导读： 5月4日当周初请失业金数据和4月非农就业数据，均显示美国劳动力市场出现边际降温，但一方面其持续性仍有待观察，另一方面其降温的幅度也有限，当前判定美国经济将大幅走弱仍为时尚早，整体上来看，当前美国经济和劳动力市场仍保持韧性。 摘要： 5月9日（周四）公布了5月4日当周初请失业金人数为23.1万人，明显高于市场预期的21.2万和前值20.9万人。4月27日当周续请失业金人数为178.5万人，高于市场预期的178.2万人和前值177.4万人。从非季调数据来看，虽然初次申请失业金人数和持续申领失业 金人数小幅上升，但整体上仍处于过去10年的较低水平。叠加5月 3日公布的4月非农就业数据，显示美国劳动力市场出现边际降温，但一方面其持续性仍有待观察，另一方面其降温的幅度也有限，当前判定美国经济将大幅走弱仍为时尚早，整体上来看美国劳动力市场仍保持韧性。 5月10日（周五）公布了密歇根大学消费者信心指数（初值），5月消费者信心指数降至67.4，为2023年12月以来的最低值，一方面可能是受油价上涨导致的通胀预期上升影响，另一方面可能受股市回调导致的财富效应减弱影响。受4、5月油价上涨影响，5月消费者通胀预期（初值）继续走高，1年通胀预期上升0.3个百分点至3.5%， 5年通胀预期上升0.1个百分点至3.1%。往后看，我们认为消费者信心大概率仍维持回暖的趋势，一方面是通胀的回落，另一方面是劳动力市场仍维持韧性。 5月6日当周，我们汇总了8位联储官员的讲话，整体而言联储内部的分歧仍然较大，分歧点主要集中在未来通胀走势和当前货币政策是否具有限制性上。Williams、Barkin等鸽派官员认为，当前联储货币政策仍然具有限制性，虽然通胀前景仍有较大不确定性，但整体仍预计通胀将会继续下行，为联储提供降息空间。但Bowman、Kashkari等鹰派官员则认为，当前联储货币政策的限制性存在不确定性，不能排除进一步加息的可能性，未来通胀走势不一定如期回落，年内可能并不会降息。但无论鸽派还是鹰派，对于就业市场的共识较高，即认为当前就业虽然有所走弱，但整体仍然处于“健康水平”，经济仍有韧性。 根据RealClearPolitics汇总的最新综合民调数据，截止5月12日，特朗普支持率高于拜登约1.2个百分点，领先优势较两周前扩大0.9个百分点。此外，在摇摆州民调中，特朗普领先的优势更大，在7个传统摇摆州中均保持领先，平均领先3.1个百分点。 风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。 郭新宇(分析师) 报告作者 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 相关报告 五一假期出行消费观察与海外热点解析 2024.05.05 美联储五月议息会议前瞻 2024.04.28 有胀无滞 2024.04.26 商品部门延续复苏，鲍威尔削减降息预期 2024.04.21 通胀超预期未能给联储降息提供更多信心 2024.04.14 目录 1.经济数据回顾：劳动力市场边际降温3 2.美联储跟踪：联储内部分歧仍然较大7 3.美国大选跟踪：特朗普领先优势扩大8 4.经济日历10 5.风险提示11 1.经济数据回顾：劳动力市场边际降温 5月9日（周四）公布了5月4日当周初请失业金人数为23.1万人，明显高于市 场预期的21.2万和前值20.9万人。4月27日当周续请失业金人数为178.5万人， 高于市场预期的178.2万人和前值177.4万人。从非季调数据来看，虽然初次申 请失业金人数和持续申领失业金人数小幅上升，但整体上仍处于过去10年的较 低水平。叠加5月3日公布的4月非农就业数据，显示美国劳动力市场出现边际降温，但一方面其持续性仍有待观察，另一方面其降温的幅度也有限，整体上来看美国劳动力市场仍保持较强韧性。 图1:初次申请失业金人数走高图2：非季调初请失业金人数小幅走高 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3:持续申领失业金人数小幅上升图4：非季调持续申领失业金人数基本持平前期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 5月10日（周五）公布了密歇根大学消费者信心指数（初值），5月消费者信心 指数降至67.4，为2023年12月以来的最低值，一方面可能是受油价上涨导致的通胀预期上升影响，另一方面可能受股市回调导致的财富效应减弱影响。受4、5月油价上涨影响，5月消费者通胀预期（初值）继续走高，1年通胀预期上升0.3个百分点至3.5%，5年通胀预期上升0.1个百分点至3.1%。往后看，我们认为消费者信心大概率仍维持回暖的趋势，一方面是通胀的回落，另一方面是劳动力市 场仍维持较强韧性。 图5:5月密歇根大学消费者信心指数（初值）下降图6：5月消费者通胀预期（初值）走高 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图7：美国通胀跟踪 指标名称重要 2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05 CPI同比***CPI环比***核心CPI同比***核心CPI环比***核心CPI三个月年化环比***核心CPI六个月年化环比***房租环比***超级核心通胀环比*** 3.7% 3.2% 3.1%0.2% 3.4% 3.1% 3.2% 3.5%0.4% 0.4% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 4.1% 4.0% 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% 3.8% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4%0.4% 3.1% 3.2% 3.5% 3.3% 4.0% 4.2% 4.5%3.9% 3.7% 3.2% 3.1% 3.2% 3.6% 3.9% 0.6% 0.3%0.2% 0.4% 0.4% 0.6%0.8% 0.4% 0.5% 0.6% 0.4% 0.3% 0.5% 0.6% PPI同比*PPI环比*核心PPI同比**核心PPI环比** 1.8% 1.1% 0.8% 1.1% 1.0% 1.6% 2.1% 0.2% -0.3% 0.1% -0.1% 0.4% 0.6% 0.2% 2.3% 2.2% 1.9% 1.8%0.0% 2.0% 2.1% 2.4% 0.2% 0.0% 0.1% 0.2% 0.5% 0.3% 进口价格同比* -1.5% -1.8% -1.6% -2.4% -1.3% -0.9% 0.4% PCE同比**PCE环比**核心PCE同比***核心PCE环比***核心PCE三个月年化环比***核心PCE六个月年化环比***季度核心PCE环比**GDP平减指数环比*非农时薪环比***亚特兰大工资跟踪*ECI年化环比*** 3.4% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.7%0.3% 0.4% 0.0% 0.0% 0.1% 0.4% 0.3% 3.6% 3.4% 3.2% 2.9%2.9% 2.8% 2.8% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 0.3% 0.3% 4.4% 2.2% 2.3%2.3% 1.6%1.9%0.5%0.4% 3.0% 3.7% 2.7%0.5% 2.3% 1.9% 2.7%3.0% 3.0% 0.9% 0.8% 0.8% 0.3% 0.3% 0.4% 0.3% 0.5% 0.1% 0.3% 0.2% 5.8%5.8% 5.6%5.6% 5.5% 5.4% 5.2% 1.0% 0.9% 1.2% 一年通胀预期(UMich)*五年通胀预期(UMich)**一年通胀预期(NYFed)*三年通胀预期(NYFed)*五年通胀预期(NYFed)*一年通胀预期(谘商会)* 3.2% 4.2% 4.5%3.2% 3.1% 2.9% 3.0% 2.9%2.8%3.0% 3.2% 3.5% 2.8% 3.0% 2.9%2.9%2.9% 3.0% 3.1% 3.7%3.0% 3.6% 3.4% 3.0% 3.0%2.4%2.5% 3.0% 3.0% 3.0% 2.6% 2.7% 2.9% 2.8% 2.7% 2.7% 2.5% 2.9% 2.6% 5.7% 5.9% 5.7% 5.5% 5.3% 5.2% 5.3%5.3% ISM制造业PMI价格*ISM非制造业PMI价格*NFIB调查提价计划* 43.8 45.1 49.957.6 45.2 52.952.5 55.8 60.9 58.658.0 56.732.0 64.0 58.6 53.4 59.2 30.0 33.034.0 33.0 30.0 33.0 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图8：美国就业与消费跟踪 指标名称重要2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05 ADP就业（千人）***137111104158111176208192 新增非农就业（千人）***246165182290256236315175 失业率***3.83.83.73.73.73.93.83.9 劳动参与率***62.862.762.862.562.562.562.762.7 平均周工时（小时）***34.434.334.434.434.234.334.434.3 劳动力缺口（千人）***2960224226692621262423552059 职位空缺率***5.65.25.45.35.35.35.1 主动离职率**2.32.32.22.22.22.22.1 雇佣率*3.73.73.53.73.63.73.5 ISM制造业PMI就业*50.947.146.147.547.145.947.448.6 ISM非制造业PMI就业*52.550.450.643.850.548.048.545.9 Umich就业预期*77.079.079.079.084.085.083.0 谘商会就业预期*39.737.938.640.442.742.841.740.2 NFIB调查职位空缺*43.043.040.040.039.037.037.0 汽车销售年化 * 16.3 15.9 16.0 16.6 15.4 16.2 16.0 16.2 轻型汽车销售年化 * 15.8 15.5 15.5 16.1 14.9 15.7 15.6 15.7 零售销售环比 *** 0.8% -0.2% 0.1% 0.4% -1.1% 1.0% 0.7% 核心零售环比 *** -0.1% -0.3% 0.0% 0.7% 0.1% 0.5% 剔除汽车汽油零售环比 *** 0.7% 0.2% 0.4% 0.5% -0.8% 0.6% 1.0% 实际个人消费支出环比 *** 0.4% 0.2% 0.4% 0.5% -0.3% 0.5% 0.5% 实际商品消费支出环比 *** 0.6% -0.2% 0.4% 0.7% -1.3% 0.3% 1.1% 实际服务消费支出环比 *** 0.2% 0.3% 0.4% 0.3% 0.2% 0.6% 0.2% 居民储蓄率 **