海外宏观周报：美国就业降温支持联储连续降息

发布时间：2025-09-08 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：美国就业降温支持联储连续降息 ⚫核心观点： 上周五公布的美国非农就业数据全面遇冷，结合7月JOLTS招聘和离职数据，指示就业市场进一步松动。进一步地，职位空缺率连续两个月下降，同时职位空缺数与失业人数之比降至1以下，说明就业市场需求走弱的速度要快于供给收缩，从贝弗里奇曲线上看，已经接近曲线斜率将快速变平的节点，即职位空缺率小幅恶化将导致失业率大幅走高。这意味着美联储在后续议息会议上连续降息的可能性有所提高，美债收益率曲线或进一步陡峭化。 近期研究报告 《破内卷困局，离不开扩内需支撑》-2025.07.08 从历史上看，降息周期中美股往往表现较好，当前股市盈利增长稳健，业绩指引上修，继续看多美股，建议逢低做多。历史上美元指数表现较弱的时期，现价-中间价的差值较小，反而是在美元指数强势、人民币面临贬值压力时，中间价引导现价升值，差值较大。今年4月以来，美元指数持续走弱，但人民币现价与中间价的差值并未显著下降，显示人民币或存在升值预期。 ⚫风险提示： 就业市场意外强劲复苏，通胀持续超预期，美联储降息节奏可能推迟。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................73风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：美国新增非农就业人数（千人）.......................................................4图表2：美国失业率（%）...................................................................4图表3：美国平均时薪增速（%）..............................................................5图表4：美国劳动力参与率（%）..............................................................5图表5：美国初请失业金人数（万人）.........................................................5图表6：美国续请失业金人数（万人）.........................................................5图表7：欧元区CPI增速（%）................................................................5图表8：贝弗里奇曲线已经接近斜率快速变化的拐点.............................................6图表9：本周重要数据与事件.................................................................6图表10：市场定价年内还有3次降息..........................................................9 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 由于投资者对全球多个主要经济体的财政状况越来越感到担忧，上周二全球债券市场出现抛售。受财政担忧和政治不稳定的推动，法国10年期国债收益率周二上涨0.05个百分点至3.58%，反对党要求总统马克龙解散会议并提前选举，执政党的财政整顿政策举步维艰。英国也同样面临市场对财政可持续性的质疑，30年期国债收益率上周一度达到5.75%，系1998年以来的最高点。伴随首相石破茂辞职的消息传出，日元出现下跌，日本30年期国债收益率创下有记录以来的新高。 经济数据方面，上周五公布的美国非农就业数据全面遇冷，8月新增非农就业人数仅为2.2万人，大幅度低于预期的7.5万人；失业率在年初回落后重新呈现出上行趋势，8月达到4.3%，系2022年以来的最高值。平均时薪环比仍维持稳定，同比呈现出下降趋势；劳动参与率8月小幅反弹0.1%至62.3%。初请失业金人数仍趋于上升，续请失业金人数则维持高位。就业数据不及预期推动9月份美联储降息成为市场共识，部分交易员甚至押注降息50bps。截至周五下午，利率期货市场显示本月降息50个基点的可能性为10%，降息25个基点的可能性为90%。欧元区通胀呈现稳步放缓趋势，整体HICP同比增速从2023年三季度的高位持续回落，至2025年8月录得2.1%。核心HICP同比连续第4个月稳定在2.3%的水平，接近通胀目标，显示价格压力未出现明显抬升。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 1.纽约联储主席威廉姆斯： 9月4日威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲话，他谈到货币政策适度紧缩，适合当前经济。对于美联储的双重目标，一方面，需要确保关税的影响不会蔓延到更广泛和持久的通胀上升中，另一方面，维持过于紧缩的政策立场太久可能会对充分就业使命带来风险。 他表示到目前为止，关税虽然导致核心商品通胀上升，但似乎不会推动长期通胀上升，关税影响或将持续到明年中期。预计2025年通胀率为3%至3.25%，在2027年回到美联储2%的目标。同时他提到了对就业市场降温幅度超出预期的担忧，劳动力市场一直受到移民劳动力变化的挑战，尽管科技投资一直非常强劲，但就业市场呈现出降温的趋势，4.2%的失业率被认为是较好且相对较低的水平。 威廉姆斯表示国债和融资市场运行非常良好，未看到债券市场出现异常波动。债券市场目前更关注经济基本面。金融体系中仍存在“非常高的储备水平”，常备回购便利机制随时准备在需要时帮助管理流动性问题。 2.美联储理事沃勒： 沃勒表示，美国10年期国债收益率已基本稳定。他重申，已明确主张在下次会议上启动降息，可能会看到多次降息，但具体是每次会议都降息，还是隔次会议降息，将取决于经济数据的表现。他强调，美联储无需遵循固定的降息节奏。他指出，尽管未来可能会经历一段时期通胀的轻微波动，但这不会是持久性的，预计六个月后通胀率将更接近2%的长期目标。美联储有能力根据数据随时调整降息节奏。 此外，沃勒还就外界关注的理事库克案件作出回应。他表示，该案目前正在法院审理中，不对此发表评论，相信法院将很快决定案件的后续走向。沃勒表示，当前尚未与财长贝森特就美联储主席职位问题进行过任何讨论。 3.芝加哥联储主席古尔斯比： 古尔斯比表示，对于在9月16至17日美联储会议上支持何种政策行动需要参考下周公布的通胀数据，目前尚未作出决定。近期通胀报告显示服务领域出现价格回升，美联储需要确认这仅是暂时波动而非更严峻的征兆。他指出美国整体仍有望维持充分就业水平，但是目前就业市场可能正逐步放缓，且若裁员规模扩大则可能导致经济进一步恶化。古尔斯比警告称当前一系列经济冲击正加剧美国陷入滞胀格局的风险，他坚决捍卫美联储的独立性，认为其对于应对复杂宏观环境及保持政策公信力至关重要。 4.圣路易斯联储主席穆萨莱姆： 穆萨莱姆对即将到来的议息会议持审慎态度，认为当前适度紧缩的政策取向与经济基本面相匹配，预计经济增长在下半年大体上与上半年的1.4%水平相近。他指出就业增长放缓幅度可能超出预期，主要受移民人数减少拖累劳动力供给的影响，但整体市场仍接近充分就业状态，预计将实现有序降温。与此同时，他下调了通胀风险，认为部分高于目标的通胀压力源于关税政策，其影响预计将在未来2至3个季度内逐步显现，之后逐渐减弱。穆萨莱姆还谈到尽管人工智能相关投资强劲，未来会对美国经济产生正向影响；但是农业与房地产部门遭受严峻挑战的现状依旧不可忽视。 3风险提示 就业市场意外强劲复苏，通胀持续超预期，美联储降息节奏可能推迟。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有