东方金属18讲：铝短期去库延续长期格局优化 金九银十机会

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 电解铝：短期去库延续支撑价格，下半年十一至十二月或迎库存拐点，价格或提前一至两个月走弱；中期一至两个季度后需求增速或放缓，海外下半年产能投放约258万吨，月度新增3-4万吨，现有去库速度或在五至六个月内被供需缺口弥合。 2. 氧化铝与铝土矿：短期维持过剩格局，氧化铝逼近现金成本线，铝土矿港口及炼厂库存约9000万吨，可支撑国内生产一至两个季度，几内亚铝矿政策短期难落地，氧化铝难有大变化。 3. 铝需求：上半年新能源相关铝需求旺盛，下半年增速难超预期，金九银十或有小旺季，地产、再生铝需求疲软，电网线缆需求稳健。 4. 长期格局：2026年电解铝或有100万吨缺口，2027年或过剩75万吨，2028年或呈明显过剩，电解铝贝塔机会退潮，铝加工端存阿尔法机会。 二、铝加工标的投资线索 1. 海星股份：切入AI服务器高端电极箔赛道，为全球电气箔龙头，产品覆盖高低压箔，已通过AI服务器客户认证，2026年开始AI算力订单交付，受益于服务器功率提升及国产替代。 2. 鼎盛新材、万顺新材：受益于钠离子电池铝箔需求，鼎盛为全球电解铝箔龙头，可规模化复制现有产能布局钠电铝箔；万顺核心产品高导电箔为国内领先，技术优势突出。3. 强瑞技术：布局AI服务器液冷散热铝材，收购铝宝科技掌握AI散热模组产能，现有产品获北美认证及小批量交付，催化剂包括铝宝科技并表、海外认证落地、越南产能布局。4. 银邦股份：聚焦AI液冷上游铝基基材，为小市值高弹性标的，若AI液冷成大增量市场，业绩贡献将显著提升。 三、风险与关注 1. 海外电解铝产能投产进度不及预期，中东铝厂复产超计划。2. 新能源需求增速放缓，房地产市场回暖不及预期。3. 氧化铝价格跌穿现金成本线，铝加工行业竞争加剧。 二、音频原文（转写） 一。大家好，欢迎参加东方金属十八讲铝短期去库延续长期格局优化晨起半小时迎接金九银十电话会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。声明播报完毕后，主持人可直接开始发言。 本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发。不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。呃，各位投资者，呃，大家早上好，我是东方证券，呃，有色金属研究员金哲敦。嗯。也是欢迎大家抽出这个早上的时间来参加我们。 呃，金属十八讲的系列汇报。呃，那么今天的话主要是 我们关于铝这个品种的更新汇报。あ。那我们整体的 观点还是如我们标题所示。 呃，短期去库延续，长期格局优化。短期的话，呃，整一个电解铝环节啊，仍然保持去库，也是支撑着我们这个反弹行情的驱动。但是从中期维度可能一到两个季度啊，这个时间我们会看到一些变化。啊，这也是我们今天后面会和大家详细更新的观点。 呃，首先回看一下过去一年啊，就整个 铝链条上商品价格的行情。那电解铝的话，从去年四季度开始呃。逐步交易今年供给紧平衡的行情啊。那么我们可以看到这个电解铝的价格是出现了上涨。 那么。呃，随着今年一季度啊，这个中东铝厂被毁，然后催化价格进一步冲顶。啊，但是我们看到二季度开始啊。这个上期所和伦交所的铝是出现了一些短期的分化，那上期所的铝 因为国内整体这个供应稳定啊，需求也相对稳定。 所以在六月份之前，它呈现出一个震荡的走势。但是轮旅的话，因为中东这一块是直接打掉了将近两百万吨的供应量啊，所以出现了比较明显的缺口。导致了这个货轮价差的增大。嗯。 那么到了六月初的时候啊，随着这个霍尔木兹海峡短期的开放啊，市场对中东这一块供应恢复的预期逐渐升温啊，也导致了这个铝价出现了一个大跌。护轮价差的话也是有迅速的收窄啊，包括中间它其实也有一些。这个铝加工的企业利用互轮价差去进行套利。所以一定程度上也弥补了这个内外终端理财缺口的这么。 一个不平衡的现象。yeah 嗯，那么截至目前啊，就按照汇率折算的话，现在沪伦价差大概是在八百到一千人民币左右。啊，那其实基本也就比较小了。あ。 然后铝价的话，呃，我们看到从七月份开始啊，也是随着海峡再度关闭。重新回到了这么一个震荡上升的通道啊，那这个是电解铝。那氧化铝的话，可以看到左边这张图之中的这个蓝线。啊，上半年的话主要是经历两轮波动，主要的推手一个就是 几内亚那边啊，从三月份开始就传出了说要落地这个一点五亿吨配额的这个出口的消息啊。 那到了五月份的时候，几内亚那边又强调说，六月份之内会把这个政策落地。啊，这是一个因素。然后第二个因素就是霍尔木兹海峡封锁导致的这个国际运价大涨。啊，包括整个干散货，所以整体抬升了铝土矿的运输成本，导致氧化铝的这个成本中枢上移。 啊，这也是为什么我们看到三月份和六月份出现了两轮上涨啊。当然。呃，到了目前这个节点，几内亚那边的政策仍然是处于一个没有官方落地的情况啊，所以。氧化铝价格也是逐步回回归了一个呃，这个震荡偏弱的这么一个走势。 啊 所以总结一下啊，这个上半年铝的行情主要还是。呃，处于一个利润集中在电解铝环节的这么一个情况。呃，那么展望九月份之后的话，因为我们现在可以看到啊，因为前期受到这个减压、铝土矿政策的不确定性啊，所以 国内在包括整个一季度、二季度都是出现了一个大量的抢进口的呃这么。呃，就抢进口，然后来补充铝土矿库存的一个情况。 所以目前整一个港口啊，加演练场的铝土矿库存都是维持在一个非常高的位置。啊，就是可能在九千万吨左右吧，基本可以维持国内一到两个季度的生产。那么加上目前这个几内亚铝矿政策，这个配合政策也迟迟没有落地啊。然后。 之前可能还会有一些像这个西非雨季影响铝土矿这个开采出口运输的这个逻辑，但是 我们看到今年整个几内亚地区啊，尤其是像 博法这些主要的铝土矿产区都是比较偏干的天气。所以其实扰动就天气方面的扰动并不是很大。不好。这是铝土矿这一边。 然后氧化铝的话。うん。因为今年上半年我们也看到广西那边大几百万吨的这个产能投下去。然后中东那边一阶啊，那个阿布扎比的Alto Villa七月份也开始复产了。 あ。所以。氧化铝目前呃可观测的还是一个铁过剩的这么一个格局。啊，包括我们看到这个呃国内这个氧化铝的库存也是。 目前仍然是在往上走的这么一个态势啊，而且其实未来 还有很多这个带头的这些新项目。好。那么。在这些老产能还没有出清的情况下，这些新项目。 呃，如果这个供应压力不减的话，其实也是有延期的概率。好。总就总之啊，在整一个这个。过剩的预期下面。 啊，氧化铝的现货价格我们也看到从。二季度开始啊，就切入了这个完全成本线。嗯，然后目前的话是已经逐步逼近了这个现金成本线。好。 那如果未来啊说这个短期抛货的压力如果进一步增大的话，那不排除呃氧化铝价格会有进一步跌穿现金成本线的可能啊，就是这个是是有这个可能性。呃，所以呃，矿端和 呃，氧化铝这个环节总结下来就是说短期啊，因为 几内亚那边的政策还处于一个pending啊，未未未未决的一个状态，所以 嗯。几内亚那边其实两方面嘛，就一个他是他政府自己啊，他对于这个到底是保量还是保价有自己的考量啊，以及说他看到了。 呃，某些啊，某些资源民族主义的国家在政策上。出现了一些大幅变动的时候啊，其实有很多外资的矿企都是出现了一些这个撤离的动作。啊，所以他其实就几内亚政府他也很担心。因为这个政策的不确定性，所以导致的这种。 投资流失啊。包括现在就我们看到几内亚政府，它和这个中铝还有一些其他的这些铝企业签的协议。其实他想要的这个制造业本土化，就只要按照目前签协议的这个趋势进行下去。啊，是可以慢慢达到的。 就是。所以。呃，就。他也看，可能也看到了其他一些资源民主主义国家的一些做法吧，然后他其实也非常害怕啊，就就 就几内亚，如果他也怕，如果自己再度施加这个配额政策的话，可能反而会导致。 呃，资本外流得不偿失的这么一个情况。就是，所以现在尽量我们看到。那边目前还是以这个言辞威吓为主啊，也不叫威吓，就是 其实也是一种预期管理的手法吧，就是他不用动手也能。推动制造业本土化这么一个过程啊，所以短期。 呃，我们认为就是铝、铝土矿还有氧化铝这边。预计不太会有什么大的变化啊，所以整体可能还是维持一个过剩交易为主。那电解铝这一块的话，呃，刚刚介绍价格的时候，我们也有所提到啊，就是 上半年啊，尤其是二季度开始啊，需求端。因为呃和这个护轮价差走货的关系比较大，所以需求端它这个出口是出现了一个高增的情况。 那如果分项目来看的话，主要还是白奈博还有线缆这些出口增长比较快。呃，当然当然就是像铝棒啊这些，可能其中有一部分是作为这个重熔原料去做出口。对。那这个这个就先不论啊，我们先出口先不看。 那如果从整体的啊，全全球的需求端来看的话。就是如果我们把这个加工的PMI啊这个结构拆开来看。其实上半年最景气的主要是这个原铝合金。还有是铝箔啊，其次是这个铝板带。 嗯，那原铝合金和铝箔的景气的话，其实 都主要指向了这个新能源产业链啊，包括像。呃，这个原铝合金它对应的是这个汽车一体化的这种压铸件。然后铝箔对应的是这个。像电视薄批量还有一些。 其他的什么食品包装啊，这些。呃 其实是和我们呃了解到的这个下游情况是基本一致的。啊，就一方面的话，这个海外它的新能源需求啊确实很旺盛，今年上半年。嗯，那很大程度上是因为 就是呃。 包括出口也很好嘛，就很大程度上就是国内的渗透率也基本走向达峰了。那么像他。这个国内这些车企啊，就是把这些产能都转向。这个出口市场去找增量。 那么。就是。呃，像看海外的话啊，那个 像那个欧洲。还有这个新兴市场，像印度、巴西、东南亚这些地方。 就上半年的性能车增长都是比较好的。啊 那像欧洲那边的话。呃，现在大概新能源车的渗透率在百分之三十五左右啊，纯电的话大概是百分之二十五。就如果相较2025年，可能大概增长在百分之八左右。 就2025年整体啊，平均可能欧洲那边渗透率是在百分之二十七，然后纯电可能渗透率是百分之十七。教。到今年上半年，基本就是一个快速增长啊。就是电动车渗透率到了百分之三十五，纯电是百分之二十五。 所以。我们可以看到。呃，今年上半年像欧洲这些大区啊，高景气度也是成为了这个铝的需求端。比较好的一个增长分享。 啊 那新兴市场的话，像这个印度、巴西这些地方也都是保持了一个增长。所以。うん。当然了，就如果看接下来九月份往后啊。 嗯。我们认为可能增速到就也不会像上半年那么猛，或者说即使乐观一点啊，依旧维持增长。但是增速可能也很难会。嗯，大幅的看到去一个跃升，因为是什么？ 因为欧洲像这种大型市场，随着这个渗透率逐渐向上。现在已经是到了百分之三十五的一个水平。好。就如果后续 像如果锚定中国的话，百分之六十对吧？ 但是他 大概率是达不到中国那种呃。那种渗透率的水平，所以如果即使我们按照百分之五十呃百分之六十去毛的话。其实增长的空间也相对比较有限啊，就即使要增长到这个水平。我们认为可能还是。 会需要花一个比较漫长的时间阶段啊，就上半年这个情况。其实是有一定的透支在的啊，因为受到这个呃中东燃油这些问题的影响，所以也是一定程度上透支了这个新能源的一部分需求。那展望未来的话，可能还是会呃比较难出现上半年这种超预期的增长啊。然后呃这新能源这一边，然后还有呃光伏和电电池这边的话，呃其实上半年我们也看到这个四月一号啊是取消了我们是取消了这个光伏产品的出口退税，然后电池这一面的话，电池产品。 你的退税率也也是从这个百分之九降到了百分之六，然后到了明年一月一号，甚至就就是退税率是直接归零了啊。所以我们看到呃四月份之前啊，啊或者说包括四月份之后吧，整一个电池啊，包括储能这一侧都是出现了一个加速啊，其实就是咱们可以理解为一个就相当于是一个抢出口的这么一个窗口嘛。那么如果看下半年的话，嗯，就即使下半年电池这一侧仍然会去冲击这个啊，冲刺这个二零二七年退税归零之前的这么一个抢出口的。 呃，窗口啊，但是就即使下半年仍然仍然维持个抢装。但是如果看到明年的话，增长可能