东方金属18讲：钴矿钴紧电钴松 供需博弈金九银十

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 钴供给：原生矿收缩但回收钴增长超预期（占比从13%升至34%）、冶炼端大幅减产，刚果金配额落地后发运不及预期，海外中转仓库存调节价格弹性。2. 钴需求：三元材料高镍低钴路径下单车钴耗下降，消费电子需求疲软导致钴酸锂产量同比大跌，整体需求偏弱。3. 价格复盘：年初预期钴价上涨落空，因价格高位限制供给催化、回收钴替代效应、需求弱、冶炼利润倒挂。 二、价格判断 1. 短期：30万以下进入绝对底部，金九银十需求旺季或反弹至30-35万区间，难复前期高位。2. 中期：2027年印尼供给或缓解，价格维持28-35万区间，宏观流动性好或冲高至40万。三、风险与关注 1. 核心跟踪指标：海外钴矿到岗节奏、9-10月电池下游订单备货、行业库存水平、回收钴产量、印尼硫磺价格影响。2. 风险：消费电子需求不及预期、海外中转仓释压、回收钴产量超预期。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方金属十八讲股矿股景电孤松供需博弈进行时晨起半小时迎接金九银十。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对对话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式。 任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。呃，各位投资者，大家早上好。我是东方证券的有色金属研究员宁紫薇。那么今天呢，哈，呃，也是感谢大家抽空参加这个早上的金属啊、贵金属电话会议。 那么今天的话呢，我们主要是这个电话会议讲四个方向的内容，就关于股。第一个的话，还是先跟大家就是回看一下。就是讲一下这个供给和需求的情况。然后。 呃，第二个的话呢，就是对今年的这个价格，尤其上一年的价格进行一个复盘。因为年初的时候呢，其实 市场包括我们都觉得这个股的价格是应该。呃，伴随着去年一整年的去库。然后，包括去年年底的这个。 故 啊，刚果金的配额发送是比较紧张的，我们觉得应该是多少是应该要涨一段。结果其实是啊，非常流畅下跌下来了，我们也是。跟大家去回看一下，到底中间是发生了什么？然后第三部分呢，就是对于短期的一个价格的一个判断。 和最近 呃，这个状 位置下市场在博弈什么？然后最后的话呢，我们也是做一个。呃，未来的一个展望啊， 短期中期去怎么判断价格以及 重要的哪些关键指标是市场去关注的？I was. 那接下来的话呢，我们就正式就是跟大家开始讲一下我们这个观点。 那首先呢，关于股这个行业的一个格局。那首先我们先讲一下供给这边，我们一句话总结呢，就是供给的现状叫做。原生矿在收缩，但是回收谷和冶炼的减产呢，缓解了供给的矛盾。那么 首先对股这个金属的品种，首先原来如果大家看过股的话就知道它其实不是一个 呃 这个。 自己主体就是能够做供给的，它是一个外生矿。所以说，他有一个基础的背景就在。呃，矿业企业呢不会因为股价 涨就单独多挖矿，也不会因为股价的。有的跌的多呢，他就 就明显的减产。 他其实是 呃，是一个就是。自己本身的 成本和价格的弹性 はい。相关性比较弱的一个品种。啊，同时呢，它的供给呢是高度集中在刚果金，基本上刚果金一个国家呢就占了供给的百分之七十五。 啊，这样一个。状态，所以这也是为什么刚果金。一个国家它对股的价格呢，是有绝对定价权的。那所以我们看到其实从去年的时候呢。 呃，股的价格是经历了一个单边的一个大幅的上涨，然后到去年的九月份之后。啊，刚我已经正式去落地的那个出台了。一个叫做出口配额制啊，给出了是说二零二六年到二零二七年两年的配额合计是九点六六万吨，其中百分之九十呢是基础配额。百分之十是战略配额。 那你这个基础费额基本上就大概就 八点六万吨，就是说这种。可流通的配额 就流到市场上，这种只有八点七万。啊，所以说这个体量上来比跟二幺。四年就是在没有任何管控的情况下。 啊，当时整个刚果金出口是 呃。二十二万吨 所以相当于是降幅百分之五十六。然后到今年的话呢，其实我们如果真正严格意义上讲。这个 供给还不到，还没有这么多，因为 呃。 今年上半年呢，因为刚果金这边审批很慢。发货一直在延后。然后到了六月底呢，政府就是把这个没有用到的配额又作废了。大概我又做出来1.2万字。 啊，所以说 青年 就是看下来啊，整个七月份。古诗法中饮品进口只有四千八百五十二斤吨。然后还不到就没有比大家预期的还是要少，然后六月份的话呢是三千二百八十八经济。对啊，就就即便是这么这个数。 已经超过了一月到五月的总和。所以你看，其实整个上半年。古矿的这个 呃，发运过来的数是很少的。那这个货到哪里呢？ 啊。然后呢，其实也不是说完全。um 配额下降啊，主要有几个原因。其实最重要的一个原因是。 就第一个很大的原因，是因为就是在南非德邦港。马来西亚的瓜生港的这个海外中转仓 之前一年。一直是在一年半吧，一直在去库，然后呢，库存见底的情况下。优先去补海外仓。 啊，这是第一个很重要的原因。而不是直接就发过来国内。第二个呢，哈国内的一些冶炼厂，其实他们都是按 需采购的。如果没有承协锁定的货呢？ 是不会发过来的。实际上直到七月份才是真正能反映到国内的真实订单量。今年的一到月份，其实基本上 都是。我玩海外仓，然后 基本上国内他前面也没有多少订单，就第二个就是其实某种程度上也可以反映出来。 冶炼厂对于钴矿的。需求量。不是那么大。啊，然后直到七月份的话才开始反映国内。 开始需要。这个海外的。何况 那第三个的话呢，就是。我觉得也算是一个负循环吧，你。 うん。股矿一直价格，其实电股电股的价格一直在跌。然后，股矿和电股的价格是倒挂的。呃，所以这种情况下呢？ 这个 你卖到国内。他反而是有可能更有跌价的风险。然后，所以这种情况就 还不如先放到海外仓。然后做一个补库。 那在这种情况下。就是有一个。产生了一个什么样的一个中长期的预期，其实是 就在于 股他的 最前端发运过来。和配额的执行上，其实是这部分是没有问题。 只是他没有发到国内。然后呢，在这种情况下，如果价格涨的 很高，就如果说后面真的涨价涨很高的情况下。那么 到岗的弹性结构就很大，因为你海外仓是有很多货的。然后那反之的话呢，他就 如果你价格跌太多了，那我就继续压着不放呗。 所以其实海外仓它会对价格进行一个弹性润滑的，或者说弹性。体力上缓的一个节奏。嗯，就是我涨多了我就压价格，我跌多了我就拖价格。其实这样一个调节的效果。 那第二个的话呢，就是 我我这是刚果金目前的一个 程度的进展 然后第二个就是我们看。印尼 其实今年的话，我们觉得印尼的股的 呃，这样一个供给是 低于预期的，因为股这边的。呃，来源在印尼的话，主要是来自于施法性项目的伴生。那么之前的话，市场是预计 and 就是首先市场去年就看到这个二五年一营业的半生股，大概就已经有五万三千吨。 然后今年无论如何，其实都是预期是增长。而到了现在的话，基本上市场就是觉得可能。团体持平，团团体持平。那这样一个预期的下调主要是 在于 二月份的这个。 美日战争 使得这个硫磺价格其实在去年已经很高的基础上继续涨，虽然最近回落了，可是价格还是相当于在一个高位。那无论如何，就在今年的。啊，四五月份那会儿。有一相当一部分的施法冶炼的硫酸镍的。 企业 开始进行这个。停产检修，所以多少呢？施法液的这个产量在今年其实是有些下降了。导致了。 这个半成股的。去掉 比之前预期的要减少。那么明显来看的话，今年上半年M H P中国的进口就一点五万斤吨。那么。 一到四月份，去年的一到四月份。这个进 M H P的进口的话，是同比下降了百分之 四 就我觉得这个。也是一个。呃，原因啊导致的这个股 印尼这边的股其实。 到目前来看呢，没有提供什么增量。那就是同比的增量。那第三个的话，这个这一块。oh 看下来就是国内的这个回收股，其实反而是供给的一个供给的。 贡献的主要来源就是印尼和刚果金。就刚果金我们正常无功无过，结构性的话反而在收缩，就是因为它运到了海外。然后应急的话呢，受地源的扰动呢，其实供给增速不及预期。而国内的回收股的体量却是大幅超预期啊，我觉得这个是一个。 导致股 表就是。叫做原生股供给，不是说原生股进来就是。股中间品供给 うん。比市场想要多的一个原因。 那么就是二次回收。呃，今年的话呢，就是我们看有送网的数据。二五年六月份 啊啊，就是去年二五年六月份的股，大概我们就做一个对比嘛，去年。是。 回收钴盐的产量是两千到两千五百斤吨。那今年的话呢？六月份这个同比数据的话，已经是翻倍。比较多。 基本上翻倍了，就赶上四千到四千五百斤吨。而回收 这个 在骨原料结构的概占比。去年一季度是百分之十三。今年我们开发数字化已经占到了百分之三。 三十四 所以你这部分的话，是大幅的一个提升。那么。我们看S M M的数据。给到的一个预期大概是。 从呃今年回收股的一个 这个体量从4.5到5万吨。能够满足国内百分之三十五的股需求。所以这块的话，其实我们觉得是一个。重要的。 能量的恢复的一个来源。那。第三个其实就是说我们刚把原料端讲完了，那对于补冶炼的话，我们看到一个数据就会是。股的整个行业的冶炼端全部都在减产。 就很明显看到，比如说 Okay。最新过去七月份，硫酸钴和氯化钴七月份产量五千四百三十四，同比是降了百分之二十。二十五。电股的话呢，就更少极端的在。 暴。报价。整个七月就有四百七十吨，同比是暴跌了百分之八十四。然后你七月一到七月份累计同比的下降幅度百分之九十。 这个非常非常夸张，然后。四氧化三钴的话呢，是同比产量下降了百分之六十。他这个下降的主要原因就在于。这个演练端，它是两头。 不不，老好，他下面的需求。不行。然后呢，就是说我卖这个自己的成品产品呢，我得跌价卖。然后呢，我上游呢，股票还是相对比较紧张的。 那他 卖的价格还是贵，我的利润呢又是绝对的倒挂。所以现在企业他就只能说我尽量的减产。以销定产。然后控产避险。 所以我们 这个就导致了你为什么股的价格难涨。就算原矿把这个刚果金控制住了，呃，这个印尼的。增速不低于。Yes. 就是我虽然原生矿在收缩，但是我回收股。 价格暴涨，我其实相当于缓解了这个矛盾。而我这个股的直接的需求方，其实是我的冶炼者。然后冶炼端呢，一直在亏损，他们在大幅的减产。所以在这种情况下呢，这个 之前大家觉得可能很尖锐的矛盾。 是以这样的一个方式去化解。那说。股的需求到底？这个 怎么样了？ 呃，结论上来说，其实是不太行。那为什么不行呢？就是三元，其实我们看到产量一直是在增长。但是 股的这个消费呢？ 其实反而没有。怎么找？主要就在于你。需求中的是高镍。 第一库。而这个第一股的话呢，它其实耗股量非常弱。然后之前需要的这个中古的这些的。单元呢，它其实是不怎么需要了，所以他不涨。 而另外一个其实反而用股比较多的电池端是钴酸锂，而钴酸锂就是消费电的这边。今年是大幅的下滑。所以它造就了这个股今年的需求呢。啊，就是 增长的。 含谷量低。含股量高的呢？他就是这么下滑。那我们三元的数据，其实我们看到。 一直是。呃，是在他们增长很不错。啊，九月七月份的话呢。三元材料的产量九万吨，同比是增了百分之三十。 然后一到七月份的话呢。同比是增速了。百分之二十 六，然后整个累计的话是五十六万吨的。这个三元其实三元的话，增长的动力主要来自于两个方面。 第一个就是 高端乘用车今年的需求还可以。第二个的话呢，是 啊，出口的这个。体量今年上半年整个范围。的出口是同比的增长了百分之三十七。 出口电池的话，动力电池也是在增长百分之二十五。第三个呢，还是多少有一些这个高三元的这个新建产能，它在爬坡，它有这个。买货需求的。oh 诉求 那主要这三个原因，但问题现在就是。 天然材料呢，它现在这个发展路径就是高镍低钴啊。八系转九系 单车 股耗量一直在降，所以虽然说你的千元的产量增长百分之三十，但是股 的实际的增量几乎是没有增长的。然后 装机结构上来看的话呢，三元电池的装机是占了百分之。装车量是