东方金属18讲：钢铁供需结构边际优化 重视低位投资机会

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 钢铁行业供需结构呈边际优化趋势，当前行业估值处于历年20%左右的低位，具备中期投资价值2. 钢铁行业供给端政策转向低碳环保与兼并重组为主，需求端结构有向好迹象但总量仍承压3. 铁矿中长期将呈供给过剩格局，短期受供需扰动价格有波动；焦煤短期受安监影响偏紧，长期供给有望回升 二、供给端分析 1. 环保绩效政策推动落后产能出清：碳排放交易制度2027年将实施总量控制，钢铁企业分环保绩效评级获差异化政策支持，2026年4月已公布首批钢企名单，当前完成超低排放改造产能占比约82% 2. 兼并重组提升产能集中度：2026年产能置换办法放宽重组企业置换比例，行业集中度仅约40%，2030年目标前十大钢企集中度达50% 三、需求端分析 1. 2026年需求总量承压，五大钢材表观消费量处近年低位，垒库缓慢，总量下行但结构优化：2025年制造业用钢首超建筑业，造船、新能源用钢需求确定性增长 2. 房地产用钢需求仍处下行通道，短期新政有压制，中长期或趋稳；基建下半年或因专项债发力提振3. 钢材出口2026年1-7月同比降4%，短期有压力，但出口结构向高附加值优化，中长期或倒逼国内产能升级 四、成本端分析 1. 铁矿成本占钢价约70%，铁矿石发运量整体宽松，2027年供给或明显增长，中长期将呈过剩格局 2. 焦煤短期因山西安监产量偏低，为近五年同期最低，焦煤焦炭长期供给有望回升，或释放中游利润五、投资线索 1. 产品结构优化：南钢股份，专用板材、特钢长材占比提升，高分红率；方大特钢，成本管控领先，有产能注入预期 2. 具备产品Alpha优势：中信特钢，高端特钢市占率稳定，特钢出口占国内一半；长宝股份，HRSG管材受益海外缺电，拓展高端管材提升盈利 二、音频原文（转写） oh 大家好，欢迎参加东方金属十八讲，钢铁供需结构边际优化，重视低位投资机会，晨起半小时迎接金九银十。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发。 不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。呃，各位投资者早上好，我是东方金属组研究助理黄雨韵。 然后今天为各位投资者汇报一下，就是钢铁行业的总体观点，然后目前的一个投资机会。呃，那么如果对于钢铁行业比较熟悉的投资者，可能可以想起啊。上一轮钢铁行业整体贝塔式的行情其实出现在 去年的七月份左右。那当时是在中央财经委员会第六次会议上面提出了一个。 依法依规整治企业低价无序竞争这样一个主题。那么当时市场把这个。整治低价竞争，然后整治反内卷。理解为未来呃这个。 供给端会有一个明确的产量压降的一个政策的落地。但是我们其实也看到，从去年。呃，七八月份到现在。无论是从这个产业端，还是从政策端，其实。 呃，并没有一个实际的这样政策落地。那么目前就是钢铁行业在。呃，整个钢铁股在现在这个位置上的话，其实也大概回调到了这个。去年七八月份提出这个反内卷主题之前的这样一个位置。 那么其实也是体现的整体的，对于这个市场的。这个供给侧的这个政策的miss的一个情况。啊，但是我们其实认为啊 嗯，对于整个钢铁行业来说，还是看到了一些。供需结构的边际优化的趋势。 那么目前钢铁整体还是处于一个比较低位的一个位置。那么伴随着现在这个 k 型经济的一个传统经济。他的 估值逐渐修复的这样一个趋势。我们也认为可以关注一下钢铁行业整体的这个。 中期的投资机会以及这个低位的投资机会。呃，那么首先跟各位投资者汇报一下目前钢铁行业的一个整体格局。那么钢铁下有主要的。呃，大概耗用百分之二十左右的一个领域是房地产。 那么随着这个二二年房地产这个行业景气度的下降。国内对于钢铁这个需求量也是维持一个下行趋势。那么就是24年到25年，虽然国内这个粗呃，就是统计局这里显示啊，国内粗钢产量是保持下行。但是其实我们从这个消费端来看的话。 它的降幅是要高于这个。供给端的。那也就意味着整体钢铁行业这个过剩的趋势其实是。越发提升，那么随之而来的也就是钢价的持续下行。 那么在目前的情况下，其实市场对于这个供给侧。减量的一个实质性的落地的预期是越发提升的。那么我们其实也认为啊，对于整个钢铁行业来说。他可能更加需要重视的逻辑锚点，还是在于供给端这边。 我们也回顾一下近几年对于钢铁行业供给侧这一边的一个政策。其实相较于上一轮供给侧改革，就是一六年左右的时候。当时提出，当时是明确提出了要对供给侧的产能。呃，实现一个一到一点五亿吨产能的一个压降。 但是我们看到，其实现在政策很少去。实质上的提及一个需要压降的一个数字的一个标准。呃。另外的话，其实现在的政策更加强调的一个字眼，我们 可以总结为两个主线。 第一个就是对于企业这个环保绩效的一个要求。那第二个也就是一个。呃，这个兼并重组提升产能集中度的一个趋势。那因此我们也是认为啊。 目前的这个产业的政策。已经转向了一个产量调控和产业优化。产业这个结构优化并重的一个新阶段。呃，那我们首先从这个低碳环保这个绩效目标要求来出发。 那我们认为其实这些政策。它的主要逻辑都是相通的。那就是对于这些环保指标比较落后的企业，去提升它的一个环保成本。呃，从而实现一个就是落后产能这个尾部出清的一个一个方式。 那么其中我介绍几条可能。呃，未来会有一些预期差的一个呃政策吧。那首先是从一个碳排放权交易规则。那么其实我国也是提出了三零年要实现这个碳达峰的目标。 那目前十五五期间也是去实现这个目标的一个关键期。包括今年的两会上，也是首次提出了这个单位国内生产总值。碳排放量要降低百分之三点八左右的一个明确的这样一个目标。也是将这个双碳目标提升到了一个战略性的高度。 那也就意意味着对于碳排放的要求。从之前的可能只是一个柔性指导性的要求。现在转向了一个刚性的要求。那么比较值得注意的就是一个呃钢铁行业的，就是全国碳排放交易的一个配合总量和分配方案这样一个制度。 那么这个制度总体的一个思路就是。呃，钢铁企业需要根据它实际碳排放的强度和行业平均的强度进行一个绩效比较。并且根据它当中的偏偏差值。会去调整具体企业可以获得的一个碳排放的额度。 那我就觉得，那也就意味着。对于这个环保绩效水平更高的企业来说，它能够获得的配额是越高的。那么未来对于这个 呃，这个落后产能它碳排放的强度越大，那可能它获得的配额就越少。那就需要获呃需要去付出那个额外的环保成本。 去获得新的碳排放配额。那么目前这个制度，二四年到二六年还是一个过渡期。那到二七年左右，就是在十五碳达峰行动方案当中明确提出会实施一个整体的碳排放额度。产量的一个总体控制的一个要求。 那也就意味着对于这些。呃，环保绩效更加落后的企业。他这种环保成本的一个实际付出，是一个非常确定的事情。那我们认为这样的一个环保绩效要求的趋严，也是去助力这个行业出清尾部落后的一个产能。 那第二个值得关注的是一个呃钢铁行业规范条件，也就是对于。呃，整体的康捷企业建立了一个。呃，分类管理评价的一个标准。那么主要是通过针对于这些企业的环保绩效。 来进行一个呃规范企业和引领型。规范企业的两级评价。那么 呃，目前的话是针对比如说它的环保绩效更为优秀的引领性规范企业。那可能在产能置换。 金融信贷支持，然后财政专项支。资金支持。的产量调控、市场准入及兼并重组等等方面。会有一个倾斜性的政策支持。 那么对于就是规范企业来说呢，可能是一个标准化的政策支持。那么对于这两个平。评级以外的没有入险的企业，也就是相对 环保绩效比较落后的企业来说。呃，就是相当于一个惩罚性的政策，就是。 比如说，不得参与产能置换。获得新增产能等等。那么我们目前统计下来，二六年四月份第一批钢企的名单已经公布了。那么也是覆盖了大部分的上市港企。 那么预计啊未来就是随着这种。呃，企业的分级完成，然后政策的差异化支持的话。也是作为一个。呃，加强这个环保落后。 呃，环保落后企业的一个。呃，去生产的一个成本的提升，那也是倒逼这些落后产能的一个出清。那接下来就是做一个。呃，call back啊。 就是一九年发布的一个关于钢铁行业超低排放改造的一个政策。那么这也是去年市场关注度比较高的一个政策。那当时在这个超级排放改造呃当中提出的是到二五年底。重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成。 全国力争百分之八十以上的产能完成改造。那么截止二五年底的话，也就是去年其实这一个。呃，这个超级排放改造整体已经结束了。那么我们统计下来，完成或者部分完成超低排放改造产能已经占全国的总产能大概百分之八十二。 是基本完成了当时这个目标。但是我们也可以看到。就是目前这个结果其实导致的一个实际状况。呃，是对于那些环保绩效。 呃，更高的企业来说。反而会增加他们这个吨钢的环保运行成本。大概呃吨钢的这个环保运行成本是在200块钱每吨左右。那现在现在这个钢材其实。 呃，盈利还是处在盈亏平衡线上来说这个。反而对这些环保。绩效比较好的企业来说，是产生了。呃，更多的生产成本是一种不公平的一个情况。 那么我们认为这种供给侧结构性不平衡的情况也是难以。呃，难以就是长久的持续下去的。那么我们认为啊，未来是没有完成超级排放改造的这一部分产能。也可能会成为去供给侧出清的一个主要的针对对象。 呃，那以上就是对于呃环保绩效作为一个政策引领趋势的一个呃一个介绍。那么接下来就是对于兼并重组这一边的。呃，整体的一个政策的一个引导趋势啊。那其实。 兼并重组的提出的话，就是从上一上一轮供给侧改革当中就已经体现出来。那么目前全球呃钢铁产能最大的一个。就是宝武集团。当时也是在一七年完成的这个宝钢和武钢的一个合并。 已经成了。比较就是比高比较高的一个产能集中度。那么我们其实看到二六年。呃，政策当中还是在强调对于兼并重组。 提升产能集中度一个任务的一个优先性。嗯，比如说今年五月份。新发布的这个新版的钢铁行业产能置换实施办法。它当中对于实施实质性兼并重组的企业。 呃，就是进行了一个置换比例一个。呃，一个放宽。并且现在这个实施办法是设定了两年的过渡期。那也就是说说在两年之后。 仅可以通过实质性或者实质性的兼并重组。来实现一个产能的整合和转移。那么我国现在是全球的钢铁第一生产大国。但是其实相较于海外那些发达国家。 比如说日韩，然后美国，他们的产能集中度都已经达到了百分之八十以上。但是相对于我国的话，其实。只在百分之四十出头的一个水平。那么现在这种产能集中度比较低的一个情况，也可能导致。 呃，供给端这边行业内部协同性差，比较容易陷入恶性的价格战。同时，对于上游这个铁矿石。呃，原料这边的谈判也是缺乏足够的话语权。呃，对于国内的 这些统一的政策也难以达成一个统一响应、统一执行的一个。 呃，问题在。那么其实像中钢企业在钢铁行业这个。十五五规划研究报告当中也明确提出。到了二零三零年国内的前十大的产能它的集中度必须要达到百分之五十左右这样的目标 那我们认为其实。 提升产能集中度，也是目前行业升级优化的一个重点任务之一。呃，最后我们来看一下，呃，就是供给侧这边，我们来看一下近期的一个 呃，钢铁行业的一个情况啊。那其实二六年来说的话，钢铁行业。相较于二五年是基本面整体是承压。 那么几个原因啊。第一个原因，首先就是一个需求端，其实相对来说在比较差的一个水平。那另外其实也是。就是26年的外部呃，外部这个扰动相对比较多。 美宜的冲突是提升了整体这个能源的一个价格。也是提升了铁矿、焦煤这些大。大宗商品的一个。呃，价格。 因此也是挤压了中油所呃，作为中油这个钢铁企业的利润。那目前的话，钢企的盈利率。仅仅大概在百分之三十左右。是位于同期以来，除了24年以来的一个最低位。 呃，但是就是在这样一个盈利比较承压的情况下，我们也是看到了。呃，行业的供给端出现了一个比较 也向优的一个边际趋势啊。那不管是从行业这个铁水产量来看，还是从国家统计局