东方金属18讲：稀土全球超额备库开启，价格空间打开

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 上半年稀土推荐核心逻辑：政策扰动供需，国内稀土冶炼分离总量调控政策落地，去年8-12月国内稀土氧化物产量下滑15%、镝产量下滑近50%，再生产量上涨抵消部分降幅，六七月份再生产量从3300吨降至2300吨，供给收紧；出口管制政策下去年7-12月国内稀土出口量同比增10%-20%，今年1-6月同比增40%，全球超额备库开启，需求端新能源汽车、空调等下游表现稳定，上半年稀土价格从年初40万涨至最高90万。 2. 海外稀土供给增量有限：全球稀土矿中国占比约70%，冶炼分离等环节产能占比超90%；海外2024-2025年核心矿山无明显增长，2028-2030年规划新增产能仅5万吨，占国内供给约10%，且存在工艺、环保审批等壁垒，对中国供给冲击小。 二、边际变化 1. 国内稀土边际变化：六七月份再生产能收紧，供给下滑；近期氧化镨钕等价格窄幅回升至70-75万，仍处于旺季，需求支撑存在；中国稀土集团与民营稀土厂密集成立合资公司，市场对集团整合解决同业竞争预期增强。 2. 外部关注节点：9月中美元首会晤或提振稀土板块情绪；去年10月出台的稀土出口管制政策暂停期至11月，存在重新调整的可能。三、后续建议与风险 1. 后续建议：关注稀土价格中枢上涨逻辑，及集团整合预期带来的投资机会，详细数据可联系团队。2. 风险提示：海外供给超预期增长、政策落地不及预期等。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方金属18讲稀土全球超额备库，开启稀土价格空间，打开晨起半小时迎接金九银十电话会议。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报免责声明声明播报完毕后，主持人可直接开始发言。本次会议为东方证券闭门会议仅限收邀嘉宾参会，交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为东方证券保。 保留追究泄露转发者法律责任的权利哎惠女士，我可以听到吗？可以听到老师您请说好好，那我们直接开始啊。呃，我我现在可以直接开始吗？会议那个嗯，可以的，可以的老师好好那个各位领导早上好啊，我是东方证券的有限金属研究员蓝牙啊，今天感谢各位领导这个呃周末早上的时间来听我们这个金属这个十八讲的一个系列会议的第六讲啊，今天由我给各位领导汇报一下我们关于这个这个稀土的一个观点啊，呃，我的我自己的这个汇报分为三个部分啊，第一部分的话是呃汇报一下我们稀土研究的整个框架，以及上半年我们推荐稀土的一个回顾啊，那第二个的话就是帮各位领导更新1下近期稀土的一个比较明确的登记的变化啊。 那第三个的话就是这个对于新的板块的标的的，这个这个这个看法啊，首先给各位领导汇报一下我们上半年这个。推荐整个新版块的一个这个回顾，或者说一个一个心路历程啊，因为呃关注我们的联系，领导肯定也知道我们前面推荐系统是呃是比较多的啊，尤其是在今天的这个呃，这个7月份之前啊呃，我们之前推一直跟呃这 个市场呃反复汇报的一个逻辑啊，就是这个这一波稀土涨价不是由于产业链自发的供给跟需求的变化引起的，而是由于这个这个这个政策人为的扰动了供供给跟需求引起的一个这个涨价啊，那我们看呃这个呃，这个这个供给方面的政策啊，就是我们从去年的这个2月19号开始就是第一个生产线，叫做这个基础也呃稀土开采和稀土冶炼分离的总量，传统管理办法的暂行就是这个征求意见稿啊，这个这是第一个政策啊，呃，那后面我们看到这个7月28号有一个暂停办法啊，这个连续的几个这个供给呃，供给这个整合的一个政策啊，那我们看到这个政策的呃核心的影响啊，其实就是有两个要求，最直接啊，就是2月19号这个文件啊，第一个是把进口矿源纳入监管。 因为我们知道呃在2025年以前啊，我们看到那个国内配额那个数字啊，就是自然资源部和那个工信部呃每年都会公布的啊公告的啊，这个那个数字其实只只是指的是国内矿的资产配额，那对于这个很多民营企业啊，包括甚至国有企业，比如说生活资源啊它是很呃，他的这个很多原料分析产能来自于这个进口矿的产能，那我们看到这个这个政策的要求就是以前进口矿是不管的，那往后的话进口框也纳也要纳入这个这个这个国家整个的生产就原来分离生产管理的这个配额里面来啊，这第一个要求第二个要求的话就是这个这个呃，这个基础的易燃分离只能由国家推动组建的大型系统下来完成，因为我们知道以前还是有不少的民营企业的这个易燃分离场的，比如说我们看到的这个这个比较大的这个预销啊，这包括其他很多这个民营企业厂啊。 这种产量大概加起来有55到6万吨的一个体量啊，占国内总共基础供给的比例是50万吨啊，是呃就50万吨里面的这个十呃10%出头啊，百分之头，所以说这两个政策的这个这个这个呃影响啊，是是比较直接的啊，就是一个是影影响，基本上第二个是影响这个呃国内民营企业的资金的产能啊。所以说，这个政策最终落地就是去年的7月28号出台了一个呃稀土总量和呃稀土总量调控管理办法的一个暂暂行办法啊，这样三个暂行，那实际上就是这个最终的这个执行政策啊，执行政策之后，我们可以看到一个现象就是这个国内的氧化物的产量开始大幅的下降啊，呃去年呃8月份到去年12月份啊，就是一个多季度的时间，国内的氧化分析产量下滑了15%啊，就是这个总产量啊，那笛的产量，然后迪从去年8月份到今年12月份下滑了。 接近50%就是经济腰这样的一个水平啊，那今年的话，我们可以看到一季度国内氧化普及的产量还在增长啊，这个增长的幅度大概是1000到2000吨左右，就是比去年的一季度的同期啊。这个最后的原因是就是可能跟我们现在说出来，是不是说就是政策没有执行啊或者怎么样，但是我们能看到的情况就是我我们把这个数据拆分开来啊，就是这个拆成原生和再生毫分产量。我们统计下来发现这个去年的8月份到今年的6月份之前就是到今年的5月份为止啊，每个月国内的原生化分产量都是同比下滑的啊，而且这个下滑幅度普遍在15个点到25点之间就是真的出现了非常明显的这个这个这个下滑啊，这个核心的影响来源就是我们前面看到的这个国内在实行这个总量调控管理办法的过程中，会导致一些这个野生产厂的一个产能利润的下降啊，这些也都是对也都是公开数据啊，都是公开数据。 呃这个呃一季度，那既然原生产量下降那么多，那为什么这个总产量还还同比有一个有一个增长啊有增长，那它核心的原因就是呃再生的产量增加比较多，我们可以看到1个数字啊，就是这个去年呃，这个这个这个一季度的时候，国内每个月再生的产量呃，平均就是在1300吨到1500吨左右，那随着下半年价格的一个大幅的上涨啊，我们看到从去年去年上半年，价格一直在40到45万之间啊，那从7月份开始，价格很快的就涨到了。 到这个50万以上啊，甚至超过60万的水平，那今年1月份又涨到了这个低于90万的水平啊，所以说下半年价格就在往上走啊，呃所以说，随着涨价的这个幅度的扩大，呃刺激了再生氧化铜铝产量的释放，我们看到 从去年的7月份到今年的呃三岁份啊，国内的这个呃再升到然后可能产生每个月。从去年的这个1300到1500吨增到了这个。3000吨以上啊，甚至高的月份有3300吨的一个，一个一个体量啊，所以说这种情况下呃再生的量增长很多，然后带动整个氧化分的产量在一度非常明显增长。 但是呢，我们看到最近的明确的变化就是国内的这个这个这个呃氧化分裂的增长出现非常明显，下滑就是六七月份这两个月我们现在指的是一季度啊，增长六七月份非常明显下滑。首先就是第一个原生的量，这个还是不乐观啊，第二个就是这个，这个再生的产能出现了非常明显的收紧，这个就是就是由于这个呃相关赛事企图企业的一个退票的这个问题啊，然后比如说百川，包括这个对对，有很多关于这个分析啊，我们看到的实际数据就是嗯，这个我呃5月份之前啊，每个月国内的再生的产量都是3000吨以上嘛，现在多了3300吨，呃6月份和7月份，国内的再生氧化碳产量已经降到2300吨左右，就是比那个高点已经降了1000多吨的一个这个这个水平，这个减量还是非常明显的。 啊，所以说这是这个我们看到的这个产量数据，那我们我们如果来看开会数据也也很明显啊，就是去年的八9月份开始实行这个总量，全换账之后啊，国内的四个主要的话，这些主产地就是呃这个江苏江西四川河北啊。这个看就整体的氧化分工厂的这个产能利率都出现了非常明显的下调啊，江西地区可能相对的少一些啊，然后这个压力是一度是降到零的一个开会，然后后面随着整合，最近有一个这个这个呃回升的一个状况啊，回升状况，但整体现在看，我可能可能还是没有回到这个我们看到的这个这个这个最高的这个水平，就我们如果从统一数字来看的话啊所以说这个呃这个政策的这个影响的方向，我们也是确定了就是确确实对于这个国内的这个这个这个供给产生了一个收紧的这个影响啊，那这是第一个我们去年开通的，这个政策就是这个呃国内的总量调控管理办法。 啊，从征求业务到最终的战新办法的这个落地啊，这第一个那第二个的话，就是我们这2年啊，持续看到的这个呃出口管制的相关的政策啊，那我们也做了非常详细的统计啊，就是呃从去年到现在总共出台了三到四个啊，这个管制政策第一个就是去年4月4号啊，这个2025年4月4号就是针对美国的这种关税啊，提出的一个尊重稀土的这个出口管制的一个一个一个一个法规啊，那第二个的话就是去年10月9号啊，这个出台的一系列的也就是连续四条的环境啊，第三个的话就是今年的1月6号，对于这个日本的两人物像的专用的一个这个这个处管理办法啊，我我们看到这个最核心的其实就是去年4月4号啊，因为那个政策的话是非常超出市场预期的，我们看到呃当时出来那个政策之后，呃包括二级市场，包括这个这个这个呃这个这个现货的市场啊，都是有一个非常明显的短期的担心这个担心什么呢？ 就是大家不担心管制之后啊，国内的这个哈国内的这个系统是不是有一个这个这个供需过剩的可能性啊，那这个这个价格是不是会跌啊？所以说，当时我们看到4月4号出台这个政策之后啊，一直到4月中旬啊，就是4月17 18号左右，这个国内的这个这个鲜花价格啊，然后现在鲜花价格基本上确实跌了呃五到八个点左右啊，就从43 44万跌到了411000度啊。呃这个国内股票上当时也有一个比较明显的震荡啊，所以说呃从这个角度看，我们可以得出一个结论啊，就是因为当时出台这个政策的时候一定是呃市场关于整个西板块就情绪性质的交易比较强的时候啊，但是我们发现如果即使情绪交易很强，但是这个呃市场对于这个呃市场的价格有一个偏悲观的一些作用，那这个时候其实这个板块会跌的啊，所以说，呃从这个维度来看的话，我们认为这个呃这个这个也就要提一下就是这个呃产业层面的价格的交易可能显示这个行业。 反正这个板块这个最核心的交易的这个脉络，或者说当价格的方向跟前期的方向有冲突的时候啊，那怎么来选择？那还是以这个价格方向为主啊？因为如果只有前期的话，其实很难有一个呃首先空间可能不大啊，其次这 个持续性可能也会打一个折扣啊，所以说这个这是跟呃各位要提的一个呃点啊啊，那那我们看到这个去年6月底呃国内的这个呃商务部的发言人在这个发言里面也明确提出了啊，已经陆续的批准了国内这个基础资产的一个出口的这个许可啊，所以说我们看到去年4563个月是就从海关的数据来看，这个也是这个嗯，这个也是这个公开的数据啊，就是海关的数据，我们可以看到呃去年4563个月呃国内的稀土食材的一个运输货量啊，非常的低就是因为刚刚知道管的这块，然后这个政策层面其实有很多审批的工作要做啊。 那这个6月底就商务部发言人明确啊，在打记者会的时候已经说了啊，就是中国已经陆续批准了。呃出口这就各类出口出口，那么还要数据就是呃，这个从7月份开始，到去年的12月国内每个月的呃稀土时，它的月度出口量，相比于前1年就2114年啊，都有一个10%到20%的一个增长啊，就是真的出现了这个出口的这个，这个增加啊那这个呃包括到今年一到6月份啊，我们看今年一到6月份已经出来的，这个韩国的数据也是看到国内的稀土材和月出口量啊，同比增长40%啊，这个增幅比去年下半年还要高啊。 当然有一部分原因是四五月份四五月份的一个一个低基数象牙，但整体还是看