稀土行业深度报告：全球超额备库开启，稀土价格空间打开
全球超额备库开启，稀土价格空间打开 ——稀土行业深度报告 核心观点 ⚫全球稀土供给趋向“锁定”，供给刚性显著强化。国内方面，7月28日工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》后，到2025年12月国内氧化镨钕产量连续下滑至7894吨，较9月产量降幅达15%。随着管控政策落地，供给收缩效应显现。海外方面，有一定勘探成果的稀土矿项目涌现较多（计划产能合计约5.3万吨REO/年），但进度普遍缓慢。而且美日澳等国逐步形成多种稀土产业链合作开发模式，意味着未来海外稀土资源的增量倾向于被锁定。远期来看，全球稀土供给端刚性将明显强化。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 兰洋执业证书编号：S0860525120002lanyang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫地缘风险加剧，中国出口管制激发全球超额备库。2025年4月开始中国实行中重稀土出口管制后，海外重稀土价格大涨，国内外价差迅速扩大，这种价差本质上是为“供应链安全”和“供应保障”支付的溢价。考虑海外军工等领域的刚性需求，为应对中国实行的管制政策，美国、澳大利亚、欧盟等主要消费体正积极推动建立战略储备和联合采购机制，已经推出价格下限和商业储备等手段，叠加人形机器人量产临近带来的产业“备储”需求，海外“反向收储”或逐步展开。我们统计2025年全年中国稀土磁材出口量约5.96万吨，同比+2%，其中7-12月出口量3.55万吨，同比+16%。这表明，随着中国出口管制政策落地后执行层面的正常化，海外反向收储的需求正在持续向国内传导。 钴锂周报：弱预期强现实，价格试探底：——钴锂金属行业周报2026-03-22 ⚫超额备库打开价格空间，继续看好稀土板块盈利、估值双击。供给方面，国内逐步落地稀土总量调控管理政策，且稀土配额近年呈现降速态势，而海外虽然自建稀土供应链意愿较强，但进度普遍缓慢，而且产能增量普遍集中于美日欧等国家，这意味着未来国内外供给增量均倾向于被“锁定”，远期供给刚性继续强化；需求方面，中国实行出口管制后，海外稀土价格大幅上涨，考虑到海外终端（尤其是军工领域）的刚性需求难以被满足，其超额备库意愿或明显增强，目前海外已经推出稀土价格下限/商业储备等机制，未来稀土的“反向备储”或持续进行，而且可以通过稀土磁材的出口向国内传导，看好稀土价格中枢的上移。我们认为在全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，稀土板块盈利、估值有望迎来双击。 有色周报：地缘博弈升级，错杀修复可期2026-03-21有色周报：金融属性承压，回归供需支撑2026-03-15 投资建议与投资标的 在全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望 持 续 发 挥 战 略 价 值 ， 稀 土 板 块 盈 利 、 估 值 有 望 迎 来 双 击 。 相 关 标 的 ：中 国 稀 土(000831，未评级)、北方稀土(600111，买入)、中稀有色(600259，未评级)、盛和资源(600392，未评级)、包钢股份(600010，未评级)、金力永磁(300748，买入)、正海磁材(300224，未评级)、中科三环(000970，未评级)、宁波韵升(600366，未评级)。 风险提示 下游需求不及预期，海外稀土供给超预期释放，技术迭代风险，假设条件变化影响测算结果。 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场认为：稀土价格短期大幅上涨后，受制于海外自建供应链导致的供给增加，以及高价格对需求端的压力，价格持续性与空间存疑。 我们的观点：国内逐步落地稀土总量调控管理政策，而海外供给增量进展缓慢且趋向被“锁定”，供给刚性明显强化。而中国实行出口管制后将进一步刺激海外备储需求，供需共振下稀土价格持续性和空间将超预期。 核心逻辑/核心变量 核心逻辑：（1）国内稀土总量调控政策逐步落地后，冶炼分离产能收缩已经开始显现，而海外虽然自建稀土供应链的意愿较强，但新项目普遍进展缓慢，且增量倾向于被锁定在“美日欧”等西方国家，远期全球稀土供给刚性明显增强。（2）中国从2025年开始实施稀土出口管制，将明显刺激海外备储意愿，而且人形机器人量产临近亦带来产业端“备储”需求，目前海外已经推出价格下限/商业储备等机制，反向收储或逐步展开，并向国内传导。 核心变量：稀土供给受限情况，稀土磁材出口需求，稀土价格表现。 股价上涨的催化因素 稀土冶炼分离产能继续受限、稀土磁材出口订单与国内旺季需求共振、稀土价格加速上涨。 投资建议与投资标的 在全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，稀土板块盈利、估值有望迎来双击。相关标的：中稀有色、北方稀土、中稀有色、包钢股份、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等。 风险提示 下游需求不及预期。海外稀土供给超预期释放。技术迭代风险。假设条件变化影响测算结果。 目录 一、价格复盘：历次大周期本质均是“备储”周期....................................6 二、全球稀土资源日趋“锁定”，稀土供给刚性强化.................................8 2.1中国供给：总量调控管理加强，供给刚性明显强化.................................................92.2海外供给：进展缓慢，且增量倾向于被“锁定”..................................................11 三、地缘风险加剧，中国出口管制激发全球超额备库...............................20 3.1中国出口管制的稀土元素对海外不可或缺............................................................203.2内外价格形成“双轨”，海外“反向备储”或向国内传导.....................................233.3人形机器人需求方兴未艾，产业端“备储”可期..................................................25 四、投资建议.....................................................................................27 五、风险提示.....................................................................................28 图表目录 图1：稀土价格复盘：历次大周期本质均是“备储”周期.......................................................7图2：2025年中国稀土储量占全球52%.............................................................................8图3：2025年中国稀土矿产量占全球比例约69%...............................................................8图4：中国在冶炼分离和加工环节的主导地位更加明显..........................................................8图5：两大稀土集团已占据全部开采指标..............................................................................9图6：国内中重稀土指标约束更强.......................................................................................9图7：2025年10月以来国内氧化镨钕产量呈下滑态势.......................................................11图8：国内氧化镝产量亦明显下滑.....................................................................................11图9：除江西外，四川/河北/江苏等地氧化镨钕产能开工率明显下调......................................11图10：2024-2025年海外主力稀土矿山产量基本持稳......................................................13图11：全球稀土勘探投入明显增加，且主要集中于澳大利亚、非洲......................................13图12：2025年美国MP公司氧化镨钕产量仅2599吨......................................................15图13：政府直接投资国内稀土企业，推动重建国内供应链...................................................15图14：Lynas旗下资产包括矿山、冶炼分离厂..................................................................16图15：2024-2025年Lynas产量基本持稳，较2023年收缩...........................................16图16：截至目前Lynas主要股东类型分布........................................................................17图17：日本JOGMEC、Sojitz等资本深度参与Lynas治理.............................................17图18：澳大利亚-日本-美国稀土产业链框架......................................................................17图19：澳大利亚-韩国-美国稀土供应框架.........................................................................18图20：1990-2020年间中国直接+间接稀土出口占比62%...............................................20图21：到2020年，中国直接+间接出口占比合计约50%..................................................20图22：中国稀土元素出口的最大目的地是美国、日本.........................................................21图23：中国实行出口管制的稀土元素核心用于稀土磁材......................................................22图24：欧洲+北美占到管制稀土元素需求的30%-40%.....................................................22图25：中国实行出口管制后，欧洲氧化镝、氧化铽价格大幅上涨....................
