开源化工金选路演第42期三美股份近况更新

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 三美股份2026年上半年业绩表观不及预期，净利润同比下滑约5个百分点，但核心制冷剂业务表现强劲，被短期非核心业务因素掩盖。 2. 制冷剂行业整体趋势向上，虽短期受需求节奏、原材料涨价、海峡局势等因素扰动，但长期定价权稳固，空间及天花板仍远未到。 3. 公司参股的浙江森田新材料在半导体电子化学品（如BOE）领域优势显著，已供应长鑫存储，产品独家性强，当前业务预期尚未在市值中体现。 二、业绩拆分与影响因素 1. 上半年营收增长约20%，净利润近11亿元、同比增长约8%；拆分来看，制冷剂业务毛利增速达34%，为各制冷剂公司中最高。 2. 非核心业务利空：江苏三美税率从15%提至25%，补税及税率变动影响利润约1.4-1.5亿元；重庆嘉利合新产能折旧影响约3000万元；R141B发泡剂淘汰影响毛利约5000万元；原材料（硫磺、三氯乙烯等）涨价影响利润约2亿元；海外局势扰动制冷剂销量。 三、制冷剂行业与公司业务 1. 制冷剂主流品种（R32、R134a等）价格稳中有增，外贸数据印证全球持续去库，行业定价权稳固，2030年前涨价空间及确定性较强。 2. 公司制冷剂业务占总毛利99%，业务结构纯粹，业绩弹性大；短期利空多为一次性或阶段性，长期逻辑不变，毛利率或随原材料回落快速修复（当前因成本抬升毛利率被压制）。 四、半导体电子化学品业务进展 1. 浙江森田持股48%，主力产品BOE为长鑫独家供应，2024年起放量，当前产能3万吨，拟扩产至8万吨，客户涵盖国内头部晶圆厂及存储厂，行业格局独家性强。 2. 2025年上半年营收大幅增长，利润受费用投入（招兵买马、研发）影响，当前业务仍处导入期，后续多款产品有望推进，潜在估值提升空间大。五、投资判断与风险 1. 三美股份当前估值及市值处于行业低位，股息率约3%（明年或达5%），安全边际高；制冷剂及电子化学品业务均被低估，长期修复潜力大，建议珍惜布局机会。2. 风险：制冷剂需求复苏不及预期；半导体电子化学品客户导入进度慢；原材料价格持续高企。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加开源化工精选路演第42期三美股份，近况更新，目前所有参会者均处于精英状态，下面开始拨免责声明声明。播完后主讲人可开始发言。本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户。仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 第三方专家发言内容仅代表其个人观点所有信息或所表述的意见，并不构成对任何人的投资。建议未经开源证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。 谢谢呃，各位投资者大家早上好，我是开源化工研究员毕辉啊，今天我们啊，再继续的更新1下我们制冷剂的一个核心标的就是三美股份的一个呃，近期的一个情况啊，我们在呃这一次的系列系列路演里面啊，就是啊竞选路演其中第35期是比较详细的，梳理了梳理和啊，展望了一下啊，我们制冷机的一个近况，还有未来的一个啊，判断啊，然后在这周四啊，周四我们竞选录演第四十一期啊，那么是啊，对于巨化股份，因为刚发完中报嘛啊，对于巨化股份进行了一个近期的更新，然后财务经营数据，然后还有一些呃增利简历因素的啊，一些分析还有公司未来的一个展望啊，那么今天也是算是趁热打铁啊，那么也是对于我们这周刚发完中报的啊，三美股份的啊近况啊进行更新啊，那么整体的一个啊，今天啊更新的一个呃框架呢，其实跟聚化股份差不多啊，一个是啊，一个是我们制冷季这个板块，然后今年以来以及近期的一个回顾啊，然后第二个呢就是三美的一个近况，还有中报的解读，然后第三个呢就是呃未来的一个展望，那么其中像制冷剂回顾这个部分，因为跟呃聚化的一个呃重报的分析还有呃我们三第35期制冷季啊，专题的一个啊汇报啊，其实内容几乎都是一样的啊，所以今天就啊不再呃这个花费太多的时间啊，进行一些介绍，那么着重还是主要还是还着重于啊三维股份公司啊本身的一个情况啊，一方面是冷剂，一方面是大家比较关注的长期存储产业链啊，就是啊这个啊，公司的一个呃情况啊，一个情况对啊那么啊，那么制冷剂回顾这一啊这一个部分呢，那么跟巨化股份我们前两天刚更新的内容是一模一样的啊，所以就不再进行一个详细的展开啊，那么呃有了解的领导呢啊，那么就可以跳过那么啊，如果对这一部分没有了解的呢，也欢迎啊去回放我们聚化这边的一个更新啊，一个更新这个在呃金门财经啊，这个平台啊，或者是万德，这个平台上都是有回放的啊，都可以来看啊，那么整个制冷剂那么总结来看啊，那么制冷剂今虽然说今年上半年哎在承受了行业是承受了一个啊，在销售上相对来说有一些承压的情况下啊，那么整个趋势啊，依然是一个延续向上的一个趋势啊，那么总体来讲那么就依然是啊，这些企业呀包括行业那么牢牢掌握着行业的行业的一个定价权啊，那么也算是啊，又进一步的充分的证明了自己啊，那么就是制冷剂的趋势依然是向上的啊，那是短期的一些节奏啊，就是价格呀，销量呀等等这些节奏。 那么还是要根据当前的一个市场情况啊来进行决定啊，来进行决定啊，所以说趋势没有问题，那么节奏可能啊，是供需好一点啊，那么就节奏快一点啊，那么供需弱一些就节奏慢一点啊，就是这么一个差异啊，那么我看整个制冷剂的一个价格趋势。啊，依然是比较好的啊，这个32呢其实是在预期内的啊，今年是放缓，暂时放缓一个节奏，然后134呢，依然是45度角一个比较良性的啊，一个啊趋势啊，125呢啊，依也是啊，跟随着有一个比较好的一个趋势，然后404507啊今年外贸啊，其实销量都还是不错的，然后227啊，今年也是这个有一个不错的盈利。 啊，然后最近啊，今年上半年以来啊，我们智能机行业承担的一些来承受的一些销售端的一些压力啊，有预期内的预期外的啊，总体来讲呢，其实啊，核心的一个卡点呢，其实是跟这个海峡战争啊是有关系的啊，扰乱了一个呃行业的预期吧啊整那么整个大的一个结果吧，从结果来看就是全球全世界啊，那么制冷剂今年上半年就是一个持续的一个去库啊，持续的去库存啊，持续的去库存然后同时呢啊，这个海峡的战争导致硫磺硫酸这些价格的一个啊，加速的1个上涨啊，那么对于成本端呢啊，也是稍微有一点扰动。 啊，那么因为这个销量上有一点压力成本呢啊，有一些啊，走强啊走强，然后同时呢这个价格的上涨呢啊，节奏上稍微放缓一点啊，所以说这些相关的制冷机的公司呢，其实啊，今年呃，上半年啊，其实是这个这个啊。多方面的啊，都是存在着一些压力啊，都存在着压力啊。但是即使是在这种情况，那么智能机的价格趋势啊，依然是稳中有增的一个趋势啊，有有增的一个趋势，那么如果说后面这些因素都有所改善。 唉，那么这个行情啊，可能就会更加的1个呃乐观更加的明了，那么现在全求在去库嘛那么你库存去完了，要 么你就被动的拿货啊，要么好一点就是刚需的一个被动拿货哎，如果情况好一点，那么可能有个补库，那么情况再好一点啊，那么需求随着需求的复苏和补库的一个叠加啊，那么可能会啊更强对，所以说往后来展望的话，那么边际上啊都是会会向好的一个趋势一个情况啊，那么外贸这边的情况也是我们已经呃更新了好多次了啊，也都不进行展开。 那么外贸的数据整体来讲就是证明了全球去库的一个啊情况，但是呢，价格啊也是证明了行业企业对于这个产业的一个把控能力。啊都是没有问题啊，那么整个制冷剂大的逻辑依然是没变啊，依然是没变，只不过就是短期节奏，稍微有一些扰动，有一些延后而已啊。呃，那么第二部分我们来看一下散美股份上半年的一个呃，一个业绩还有经营表现啊，其实总体来讲啊，总体来讲那么还是还是不错的啊，但是呢啊，我们看它的一个半年半年报，或者说单二季度吧，对吧，单二季报啊，那么整个啊，好像这个业绩的增长啊，不尽人意啊，但是其实后面我们会我们会进行一个板块的分解啊，其实单看制冷剂的话，那么三美可能是我们制冷剂，各个公司里面其实是增速最高的啊，最快的啊，但是呢？ 因为一些其他的简历因素，然后呢一些医疗之外的简历因素啊，那么是抵消掉了一点啊，那么但是呢，很多都是一次性的。对啊，那么我来看上半年那么整个上半年呢，公司的一个营收啊，依然保持一个20%的啊增长，然后利润呢啊，是达到了十将近11个亿，然后有个将近八个点的一个啊，利润的一个增长啊，那么看增幅，那么是不如其他的智能机企业的啊，是这的不如其他制冷机企业的。啊后面我们会进行一个分解啊，呃，然后现金流啊也是比较的，稳健对，然后另外呢，就是看这个盈利能力啊，毛利率净利率包括le啊，其实啊也都在一个比较好的一个态趋势当中啊，只不过这个啊趋势当中，然后这个净利率呢，稍微下这个今年上半年下来一点啊，就是刚才我们说的有一些其他的简历因素的一个说一个短期的一个冲击，然后呢是有一个暂时的一个啊，一个下滑啊，但是其实跟主业是没有关系的，然后roe呢是一个比较稳健的状态，那么这是上半年啊，那么我们还是分季度来看啊分季度来看的话啊，分季度来看，那么二季度呃，我们营那个呃营收啊，是一个比较高速的一个增长将近25%啊，营收还是不错的啊，将近25%，然后利润二季度是下滑了啊，大概是五个点左右，对吧，这个净利润是同比下滑了，四点就是五个点吧。 下滑了五个点。啊，那么这个净利润的话就是啊，刚才我们说的这个表观利润啊，确实是不及预期啊，不及预期啊，但是我们拆分下来来看其实跟制冷剂关系不大啊，跟制冷剂的经营啊，其实啊关系不大啊，关系不大啊，一会儿我们后面再看啊，那么这个呢其实是短期的一个扰动啊，结论就是这样，然后呢，这个现金流啊，也是看着趋势，好像是有点这个像这样的一个意思啊，但是它是有一个季节性，一个是季节性的一个因素啊。 另外呢，公司有一些啊，资本支出，然后有一些回款啊，一些啊，行业比较共性的一些啊，一些东西啊，依其实呢，依然是比较稳健的啊，然后这个季度的一个盈利能力啊，那么也是单看二季度的话，毛利率净利率啊roe啊，其实都是有一些啊，跟同去年同期相比啊，都是有一些下滑的，那么原因呢，就是毛利率这边其实就是刚才我说的。啊，像我们智能机的价格啊，同比是增长了20%啊，但是你硫磺硫酸的价格同比是增长了200%哎，那么这个啊，还有那个三氯甲烷四氯呃三氯乙烯四氯乙烯这些个产品价格都是上涨的啊。 所以说，毛利率因为成本的一个抬升，然后价格上涨的一个短期的一个呃暂缓啊，那么这个毛利率是受到了啊，受到了一点这个波动啊，有一些波动也是正常的，我们认为是正常的，因为啊，因为现在你受到原材料有些影响啊，但是以后原材料价格下去了，你的价格又不会跌啊，依然会往回涨，那么又会是一个走扩的一个啊，行情可能又会迅速的一个啊，抬升对啊，那么因为制冷机的定价逻辑其实跟原材料关系是不大的啊，是不跟着原材料的价格波动而定价的，然后这个毛呃净利率啊，刚才我们说的这个短期受到了一些冲击啊，短期受到了 一些影响啊，是偏失真一些。 然后roe呢啊就综合刚才我们这两点啊，一个是啊对吧这个这个短期的情况啊，还有还有这个成本的一个情况啊短时间之内呢，是有一些这个下滑不及去年啊，但是依然是比较强啊，你这个6.6个点啊，6.6啊，你要是啊，这个年化的话啊，依然是一个比较高的一个熬夜的水平啊，还是我们说现在承压的因素未来改善，那么这一块又会有一个快速的一个啊，恢复啊，有个恢复对因为制冷剂呢走的还是一个长周期向上的趋势逻辑啊，走的还是个趋势逻辑啊，那么你这个短期的一些原材料的一个上升啊下降啊等等啊，是不改变这个行业的逻辑的啊，只不过还是我们说的短期的节奏啊，节奏你这个呃原材料，短期这个价格的上涨比智能机快了啊，我这个利润释放呢，可能就放缓一点，然后呢，如果说后面你原材料回落了，然后智能机依然在往上走，那么可能这一块业绩释放呢？ 啊，又会好一些啊，就是节奏的一个啊，一个区别对一个区别啊，刚才是一个财务的情况，其实整体来讲啊，依然是比较稳健啊，依然比较稳健，然后呢，就是呃，我们这个呃呃制冷机的价格啊，就是我们看制冷剂的价格，因为这个制冷机的价格呢？是我们这个呃制冷剂这个行业的逻辑里面啊核心中的核心对吧，因为量销量，智能机的需求量是客观的，有需求就是有需求啊终端啊，那么终端没有