开源化工金选路演第36期PTA行业近况更新

00:00:01 各位领导好，我是开元化工的研究员蒋跨越。今天呢，主要去更新汇报一下PTA这个行业啊。汇报的内容呢，主要分为两块， 00:00:09 第一块呢，就是说整个行业的一个供需。因为之前大家一直是觉得PTA这个行业后面整个供需会变好嘛，因为这个行业确实没有什么新增产能了，那需求其实每年还是有五六个点的一个增长，所以大家觉得盈利呢会从底部慢慢往上修复。 00:00:26 然后汇报的第二块呢，就是说近况的一个更新，因为大家知道其实从3月份到现在为止吧，尤其是8月份以来。那无论是因为行业这个反内卷协同的一个原因，还是说受到上游原材料PX这个短缺的一个原因，其实整个PTA行业整个的一个呃开工率其实下来了很多。然后价差的话，其实6月份一直到7月中旬也走得很强，但是7月下旬一直到现在为止，整个价差波动是比较大的，所以说再更新一下最近的一个情况，最近的一个情况。 00:01:07 啊，那么在汇报之前呢，先简单地去讲一下整个PTA产业链的一个情况。 00:01:12 产业链的一个情况，因为本质上其实PTA它也是整个呃原油炼化的一个中间的一个呃产物，它其实主要的一个直接原料就是PX跟醋酸嘛，然后得到这个PTA，然后PTA再往下游走呢， 00:01:27 其实就是各种这个聚酯产品，就包括聚酯平片、聚酯纤维跟聚酯薄膜。然后其中那个聚酯纤维呢，还包括这个长丝跟短纤。因为其实无论是这个平片也好，纤维也好，还是薄膜也好，它都是聚酯产品出来的一个不同的一个表现形式。你把它做成这种颗粒状的，你可能再做成瓶片，就是我们用的这个矿泉水瓶嘛，然后你把它直接溶体脂肪做成纤维，那可能就是长丝加短纤嘛，那你把它做成薄膜，那就是聚酯薄膜嘛啊这么个情况。 00:01:58 所以说呢，它整个的一个PTA，它的一个呃原料这一块，因为是原油嘛，所以说它整个的一个成本呀，包括它的价格其实跟油价其实是高度相关的，高度相关的，这是产业链的一个情况。 00:02:14 那另外的话就去介绍一下整个PTA行业的一个供需，一个供需，然后首先来看供给端，供给端的话大家可以看一下就是。左边的这张表，左边左边这张表就是罗列了一下整个19年一直到这个25年，行业新增产能的一个情况。然后其实PTA呢，它整个上一轮的一个景气高点是在这个21年到22年嘛，然后再往上一轮大致景气高点是这个啊18年前后18年前后。然后上一轮就是21年22年，当时基本上PTA的加工费高的话也有个七八百块钱，七八百块钱。然后当时很赚钱嘛，你那个加工成本也就三四百块钱吧，但是很赚钱。所以说整个22年以后呢， 00:02:56 行业扩产扩得很快，扩展扩得很快很快。然后基本上你可以看到从21年然后到22年一直到25年，每年整个行业平均有800万吨到1000万吨的一个新增产能。所以扩了这么多以后呢，整个行业从二三年开始，就进入到了一个大部分企业普遍亏损的一个状态，一个状态。然后其实整个这个产能这一块在25年之前一直都扩得比较多，然后包括到25年整个全年还有三套装置投出来，三套装置投出来，所以说过去其实扩得很快。但是这个行业呢，你往后面看，其实就像前面说的新增产能已经微乎其微了，微乎其微。 00:03:34 然后现在能够看得到的就是第一。整个2026年是没有任何新增产能的。 00:03:41 然后第二呢，就是说往27年看，现在目前有的规划的产能，也只有中石油在那个乌鲁木齐和规划的200万吨，而且这个200万吨呢，它需要到27年年底才能投出来。同时呢它还面临一个问题，就是说它本来在当地，是有一个120万吨的PTA的一个老装置的一个小装置，然后现在如果200万吨投出来以后呢，那它当地120万吨的老装置。它那个原料PX就不够用了嘛，所以老的装置也没有什么经济效益，可能就要退出。那如果退出的话，相当于整个27年实际的一个新增加的产能其实也就80万吨，80万吨，所以说27年 也很少。然后再往后看就是28年29年呢， 00:04:26 现在目前规划的或者说大家能够看得到的可能有几个嘛，第一个就是说嘉兴石化嘛，因为这个是同昆下面的嘛，包括大家去调研啊，各方面也有了解到，它其实是一个改造项目。所谓的改造项目，就是它桐昆之前有一个150万吨，或者180万吨的一个P7的一个装置，要把它拆掉，拆掉的话呢，基本上要把它新建成一个大一点的装置嘛，250万吨左右。 00:04:54 然后这一块呢，其实目前了解了解到的情况，今年下半年就包括七月份以后就已经停下来了嘛， 00:05:00 就是这一套装置要开始去动工，然后基本上，你整个技改的一个改造的一个周期也得差不多两年到两年半。两年到两年半，那也就意味着你整个装置那现在是这个26年下半年嘛。然后你如果慢一点的话，可能要等到29年上半年才能投出来，所以说这是一套。然后另外一个就是说这个呃九江石化，九江石化有300万吨，有300万吨，但是从目前了解到的情况，到目前为止还没有真正去动工。真正去动工，那我们做一个乐观的假设，就即便说26年下半年开始去动工，那你起码也得一年半的一个建设周期吧。那你到时候起码也得二八年以后投， 00:05:40 然后另外就是福海创，然后虽然有规划，但是没有什么动作，没有什么动作。所以说总结下来就是说PD这个行业过去25年之前扩的比较多，然后从26年、27年、28年、29年这四年你去看，合计的真正能够投出来的已经开始动工的，其实就是那个桐昆的嘉兴石化。和这个乌鲁木齐石化，那加起来其实满打满算啊。其实也就那么一两百万吨，两三百万吨。然后你对应到现在整个行业差不多将近1亿吨的一个总产能，平均每年1%的一个产能增速都不到，所以说产能增速基本上非常有限了，非常有限。 00:06:25 那么很多人就会问，就是为什么说PTA这个行业大家前面投了这么多现在不投了呢？其实原因也很多嘛。我这边也总结了几个点， 00:06:32 第一个点就是说从经济效益的这个角度来讲。PTA呢，其实从23年亏一直亏到24年、25年乃至一直到26年的这个3月份之前都很亏。然后最差的时候一吨，你像25年下半年一吨要亏个两三百块钱，两三百块钱。 00:06:50 然后这是个什么概念呢？就是以投资成本。对于PTA来讲，现在一吨也就1500~1800块钱，你现在每一吨还要亏钱，然后即便说6月份7月份。今年6月份7月份效益还可以，但是你去算下来，六七百的一个价差，你对应到盈利一吨也就赚个200块钱不到。两百块钱不到，然后你想一下，就是说我一吨要投1500到一千八一吨好的时候赚两百块钱不到，其实整个的一个投资回报率是很低的，是很低的，而且你也不能保证一直赚那么多钱嘛，所以说经济效益是不划算的。 00:07:21 第二个就是说指标，然后PD其实是属于石化整个产业链里面一个比较高能耗的一个产品嘛。产品因为它的装置都很大嘛，就是一套装置动辄250万吨300万吨，所以对应到的一个能耗呀指标呀，其实都是比较严格的，消耗也是比较大的。然后现在整个这个这个双碳的一个背景下，你想再去拿这种大型的指标其实已经很难了。这第二个， 00:07:46 然后第三个就是说上下游的一个配套，那你像之前这么多年。很多企业去投。这么多的PTA，它很重要的一个考量就是说我牵扯到上下游的一个配套，就是说比如我是做我是做下游聚酯平面涤纶常识的，我肯定要想想往上游去做PTA嘛，我把这个原料自给自足嘛，你看新凤鸣啊，包括像三防向呀这些乱七八糟的都是。 00:08:11 然后另外呢，还有一部分就是说我可能前面是做炼化的，大炼化的企业我PX有，那我可能想往下游配套。然后比如像恒力啊，包括像益生系这种。都一样的道理，就是产业链的一个配套。但从目前来讲呢，其实该配的呢，大家都配完了，也没有说再去进一步去去去疯狂去扩的必要扩者必要，所以说这是产业上下游配套的一个情况。 00:08:34 然后最后一点呢，就是第4个，就是说技术的迭代。那么PTA呢，大家知道其实它整个的一个技术迭代是比较快的。那么老早之前可能10年以前大家是P7的一个装置，然后到到P8，然后到P8+P8加加。然后其实从整个的一个装置的迭代来看的话，那么过去十来年装置迭代很快，那相应的其实整个的一个新装置投出来以后呢，它的一个加工成本其实是不断下降的。不断下降，那也就意味着就是说过去那么几年大家投新的装置其实成本是更低的，是有这个后发优势的， 00:09:08 但是现在出现一个问题就是说。整个PD的装置已经到批发加加了嘛，那这个这个整个的一个加工成本最低最低你也得有330左右。 00:09:20 然后，你也不可能说再去投更更更先进的装置了，或者怎么样，就你这个后发优势没了，再去大规模上新装置，去去抢占这个成本优势的空间已经不大了，所以大家也没有投的必要了。 00:09:32 所以可以看到，其实整个26年以后吧，随着25年最后一波投产高峰的一个落地啊，基本上26年到29年，这个行业新增产能微乎其微了，微乎其微了，所以说这是整个呃供给端的一个一个情况。 00:09:47 然后另外一块是需求端，需求端的话前面提到过，就是说PTA的下游主要是用在三个方面嘛。就是一个是平面嘛，一个是聚酯纤维，一个是薄膜嘛，然后这里面可能这个聚酯纤维就是长丝加短线的，占了70%出头。然后平片呢，差不多是这个23%，薄膜是7%7%。 00:10:08 然后这是百川的一个数据，就基本上从20年一直到25年，整个国内瓶片的一个表观的一个消费量差不多从4600万吨左右，然后增长到了6750万吨。1750万吨，然后这个表观消费量呢，它其实是没有考虑说生产企业以及下游库存的一个情况嘛，库存的情况，但是我们可以拉长来看，拉长来看就是说。你拉长五六年来看，基本上会平抑掉整个行业上下游库存的一个影响。 00:10:39 所以说，你如果看20年到25年的一个复合增速，其实有七八个点，七八个点。然后我们即便保守来讲，就这个行业每年五六个点的增速还是有的。因为很简单嘛，就是你下面的长丝短线每年五六个点的增速，然后你平片跟薄膜这两个每年都有十个点的增速。所以说，你其实整个的需求其实完全没有问题的，完全没有问题， 00:10:59 然后这是内需的一个情况，然后另外就是说出口， 00:11:02 出口的话，基本上你像20年的时候，当时国内每年进口还要进口六七十万吨。然后出口只有80多万吨，然后后面国内上了很多PTA装置以后，基本上就没有什么进口量了。然后出口量基本上每年能够稳定在个400万吨左右，400万吨左右基本上会占到它就是所有的产量的差不多那么六七个点，六七个点，所以说出口也比较稳定，比较稳定。然后内需呢，每年保守来讲有五六个点的增长，五六个点的增长，所以大家会觉得就是说，那你一个行业未来三四年每年的产能增速1%甚至都不到，然后你需求端呢每年有五六个点的增速，所以整个供需格局呢是在变好的。 00:11:44 然后大家也是看好整个PTA盈利的一个中枢抬升，中枢抬升。 00:11:51 然后另外的话就是我们也是大致地去复盘了一下，整个过去10年PTA价差的一个情况一个情况。然后基本上前20%40%60%80%啊，对应的一个价差分别做到了这个八百五十一五百八十一三百七十四。和这个247块钱，247块钱，然后基本上你价差能够达到60%分位数，行业平均的一个盈利就可以打平了。打平了，也就是说，你因为你现在可能新装置加工成本差不多330块钱左右嘛，老装置可能400块钱以上，然后你平均来讲可能350~400块钱的加工成本，所以说你价差有个三百七八十块钱，基本上就能够使得行业平均盈亏平衡了嘛。 00:12:37 盈亏平衡，所以说就是这个产品呢。就是你看的可能价差。好的时候也就七八百，然后你去掉一个这个这个这个加工成本三四百块钱，可能一吨赚个这个两三百块钱，看着都盈利不高，但是它的规模都很大嘛，动辄一套装置250万吨300万吨。然后你像相关的上市公 司产能都1000万吨以上，所以它的弹性其实是很大的很大的，所以说这是PTA整个供需的一个它最近的一个情况