2026年中报点评：纾压筑底，穿越周期

2026年中报点评：纾压筑底，穿越周期 2026年08月30日 买入（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn ◼事件：公司公告2026年中报，26H1营收101.31亿元，同比-27.01%，归母净利润21.64亿元，同比-40.89%，扣非后归母净利润21.50亿元，同比-40.71%；其中26Q2营收26.86亿元，同比-43.27%，归母净利润5.58亿元，同比-58.14%，扣非后归母净利润5.52亿元，同比-58.03%。 市场数据 ◼二季度延续出清筑底，省内更具韧性。行业层面，26H1白酒产业延续深度调整，整体由加速出清转入筑底阶段：高端需求基本盘稳固、渠道库存有序去化、价格体系市场化程度提升，行业集中度进一步提高。具备品牌力、渠道掌控力与合理价格带布局的企业将率先穿越周期；公司预计下半年行业延续弱复苏与强分化并存格局，需求修复节奏与渠道去化进度仍是核心变量。公司层面，古井自25Q2以来已连续调整五个季度，我们预计26H2收入有望边际改善。分品牌来看，26H1年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比-27%、-11%、-35%，年份原浆系列占比80%相对稳健，我们预计古16更具韧性，古20以控量稳价为先，而古5/古7/古8以渠道库存去化为主。分区域来看，26H1华中、华北、华南营收分别同比-26%、-51%、-21%，安徽大本营进度稳健，省外上海、浙江、江西进度领先。 收盘价(元)93.90一年最低/最高价75.20/177.01市净率(倍)1.99流通A股市值(百万元)38,367.54总市值(百万元)49,635.54 基础数据 每股净资产(元,LF)47.09资产负债率(%,LF)32.38总股本(百万股)528.60流通A股(百万股)408.60 ◼费用投放偏刚性，盈利仍阶段性承压。26Q2销售净利率同比-8.7pct至20.6%，主要系毛销差大幅下滑带动。其中26Q2销售毛利率同比+7.0pct至87.2%，我们预计与货折减少相关。26Q2税金及附加率同比-1.3pct至13.8%，期间费用率同比+19.8pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+17.6pct/+3.4pct/+0.2pct/-1.5pct)，主要系收入大幅下滑致费用率被动抬升。此外非经科目整体变动不大。26Q2销售回款29.6亿元，同比-57.6%，主要系销售商品收到现金减少所致。26Q2末合同负债8.3亿元，环减14.7亿元/同减5.9亿元。 相关研究 《古井贡酒(000596)：2025年报及2026年一季报点评：25年承压前行，26年逐步恢复》2026-04-29 《古井贡酒(000596)：定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势》2026-01-09 ◼盈利预测与投资评级：参考二季度经营节奏，我们更新2026~2028年归母净利润预测为30.9、34.5、39.1亿元（前值为37.4、41.3、47.2亿元），对应当前最新PE分别为16、14、13X。古井自25Q2以来已连续调整五个季度，我们预计26H2收入有望边际改善；中期古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。基于短期筑底、中期穿越周期的判断，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn