生猪行业点评：产能去化有望加速，猪价2026年有望筑底回升迎来新周期

农林牧渔 产能去化有望加速，猪价2026年有望筑底回升迎来新周期 生猪行业点评 2025年12月17日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 当前处于第7轮猪周期下行阶段。随着9月下旬生猪价格下跌，行业养殖利润（自繁自养）步入亏损期。10月生猪价格大幅下挫下，随着养殖亏损幅度加大、养殖亏损面扩张，能繁母猪加速去化。目前时点来看，在产能调减政策+生猪养殖亏损双重作用下，产能去化有望加速。 依据生猪生产规律，从母猪怀孕到育肥猪出栏约需10个月，即10个月前的能繁母猪数量决定了当前的生猪出栏量。2025年3-9月（后移10个月对应为2026年1-7月），能繁母猪存栏量处于高位，约为4040万头，较上年同期高出25万头，高出比例约为0.62%，预示着2026年1-7月的生猪出栏量将高于2025年1-7月水平，再叠加生猪养殖效率的提升，生猪供给过剩压力仍存。我们预计本轮周期中猪价将于2026Q2触底，随后随着能繁母猪去化深化，有望开启新一轮周期。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 后非瘟时代下政策调控强化、疫病防控能力增强情况下，生猪价格波幅收窄，随着养殖技术水平的提升、成本的下降，长期来看，生猪养殖企业盈利稳定性更强。第6、7轮猪周期的上行阶段分别持续14个月、5个月，且产能去化幅度也缩窄，从我们推演的后期能繁母猪去化来看，新一轮周期能繁母猪去化幅度预计为10%左右，参考第7轮猪周期，新一轮猪周期波幅预计不会过大，行业内生猪企业的盈利更加趋于稳定。 相关报告 1生猪行业深度：产能减法加速行业出清，成本乘法夯实盈利根基2025-10-21 2上市猪企2025年9月销售简报数据点评：商品 猪 出 栏 量 环 比 下 滑 ， 出 栏 体 重 环 比 增 长2025-10-203上市猪企2025年8月销售简报数据点评：商品 猪 出 栏 量 环 比 增 长 ， 销 售 均 价 环 比 下 滑2025-09-16 维持农林牧渔行业“同步大市”评级。能繁母猪存栏量作为猪价的先行指标，一般来说，在能繁母猪产能去化10个月后，生猪供应相应减少，预示着猪价进入上升通道。历史规律来看，股价见底早于猪价见底，在能繁母猪数量环比下降、或者行业深度亏损、能繁母猪加速去化阶段，逐步建仓左侧布局。产能去化加速有望催化行情热度，建议积极关注进行左侧布局。从主要上市猪企的估值来看，成本低的企业对应头均盈利相对高，头均市值也会相对更高。目前主要上市猪企头均市值与PB估值分位数仍处于相关标的历史较低水平，标的方面，建议关注成本控制能力行业领先的牧原股份、神农集团等。 风险提示：产能调控不及预期风险；疫病大范围暴发风险；生猪价格波动风险；产能去化不及预期风险；生产效率提升不确定性风险等。 内容目录 1政策端调控、亏损持续有望加速产能去化.................................................................3 1.1 2025年猪价下行，Q3步入亏损期，能繁母猪加速去化............................................................31.2产能调控政策发力................................................................................................................................42当前处于第7轮猪周期下行阶段，2026年有望启动新周期.......................................53产能去化有望提速....................................................................................................84投资建议..................................................................................................................95风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：2025年前三季度，生猪出栏量同比逐季抬高、供给过剩压力加大.......................3图2：2025年生猪市场价格淡季不淡、旺季不旺..........................................................3图3：2025年预计生猪出栏量增长，生猪价格下跌......................................................3图4：2025年9月下旬以来，自繁自养生猪步入亏损...................................................3图5：2025年10月，在养殖亏损加大情况下能繁母猪加速去化...................................4图6：2025年以来能繁母猪存栏量高位震荡.................................................................5图7：2025年以来大部分时间能繁母猪产能接近绿色区域上限.....................................5图8：2025年6月后，生猪宰后均重呈下降趋势..........................................................5图9：2025年以来牧原股份能繁母猪数量减少20万头.................................................5图10：后移10个月的能繁母猪存栏量显示，2026年上半年出栏过剩压力仍然较大.....6图11：近年来生猪养殖效率不断提升...........................................................................6图12：后移6个月的新生仔猪数量预示明年上半年生猪供给端压力犹存......................7图13：90kg以下生猪出栏数量占比年度对比来看，2025年冬季疫病好于2024年........7图14：当前处于第7轮猪周期的底部..........................................................................7图15：2025年来，生猪出栏量同比较能繁母猪（后移10个月）同比更快恢复到正增长...................................................................................................................................8图16：预计2026Q2生猪价格将触底，下半年生猪价格有望反弹.................................8图17：2025年17家上市猪企合计资本开支延续下降趋势............................................9图18：在资本开支减少、大额折旧下，牧原股份经营性现金流持续改善......................9图19：2021年以来，生猪周期投资能繁母猪去化阶段...............................................10 表1：历史上的“猪周期”复盘.......................................................................................7表2：主要生猪上市公司头均市值及PB估值分位数处于较低位置..............................10 1政策端调控、亏损持续有望加速产能去化 1.12025年猪价下行，Q3步入亏损期，能繁母猪加速去化 2025年生猪出栏量处于高位，供给过剩的情况下外三元生猪均价较2024年下跌17.36%，生猪价格呈现淡季不淡、旺季不旺的特征，整体呈下行趋势。随着9月下旬生猪价格下跌，行业养殖利润（自繁自养）步入亏损期。10月生猪价格大幅下挫下，随着养殖亏损面扩张，能繁母猪加速去化。 资料来源：Datayes、财信证券 资料来源：Wind、财信证券 资料来源：Wind、财信证券 资料来源：Wind、财信证券 资料来源：Wind、财信证券 1.2产能调控政策发力 产能端情况来看，2024年4月能繁母猪存栏量触底，随后逐步恢复，至2024年11月到达4080万头，随后能繁母猪存栏量高位震荡，接近农业农村部测定的合理保有量3900万头的绿色区域上限。在稳定物价水平以及反内卷的政策下，自2025年6月开始发改委牵头开展生猪产业产能调控工作，主要包括降低生猪出栏体重、减少二次育肥及减少能繁母猪数量等方面。降重政策自6月以来取得良好效果。能繁母猪控产能方面，头部企业牧原股份积极响应政策，能繁母猪7-9月降低12.2万头，降幅约3.47%，但由于行业内其他养殖企业或中小养殖场跟进较缓，行业总体能繁母猪9月末仍为4035万头，较6月末仅降低8万头。9月下旬以来的生猪价格大幅下跌，最低跌至10.85元/公斤，低于行业内成本领先企业的成本线，行业步入全面亏损。随着亏损幅度的加大，市场恐慌情绪叠加现金流恶化下，预计中小养殖场主动减少能繁母猪数量。据Wind数据，10月末行业能繁母猪降低至3990万头，单月去化45万头，产能去化幅度明显加大。 资料来源：Wind、《生猪产能调控实施方案（暂行）》、《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》、财信证券 资料来源：Wind、财信证券 资料来源：Wind、财信证券 资料来源：Wind、财信证券 2当前处于第7轮猪周期下行阶段，2026年有望启动新周期 周期趋势来看，当前处于第7轮猪周期下行阶段。我们预计本轮周期中猪价将于2026Q2触底，随后随着能繁母猪去化深化，有望开启新一轮周期。一方面，我们可以根据后移10个月的能繁母猪数量对未来生猪出栏量进行测算。依据生猪生产规律，从母猪怀孕到育肥猪出栏约需10个月，也就是10个月前的能繁母猪数量决定了当前的生猪出栏量，如2025年3月的能繁母猪数量决定了2026年1月的生猪出栏量。2025年3-9月（后移10个月对应为2026年1-7月），能繁母猪存栏量处于高位，约为4040万头，较上年同期高出25万头，高出比例约为0.62%，预示着2026年1-7月的生猪出栏量将高于2025年1-7月水平，再叠加生猪养殖效率的提升，生猪供给过剩压力仍存。另一方面， 据新生仔猪数量情况对后期出栏量预测来看，2026年上半年生猪供给压力延续。据国家级生猪数据中心公众号，2025年2-7月农业农村部监测到的全国新生仔猪数量同比增长9.3%，往后推移6个月，即2025年8月至2026年1月生猪出栏量增长压力会较大。据钢联数据，2025年8-10月新生仔猪数量环比仍呈增长态势，分别为+0.22%、+0.02%、+1.86%，在2-7月高基数上仍然增长，意味着2026年2-4月生猪出栏量过剩的压力依然较大。 从疫病情况来看，目前90公斤以下的生猪出栏占比较2024年要低，2