2026年工业硅-多晶硅季度报告：成本下行周期下，筑底修复弱势震荡

2026年工业硅-多晶硅季度报告 2026年4月7日 成本下行周期下，筑底修复弱势震荡 国联期货研究所 研究所期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 工业硅 核心观点与逻辑： 【乘新“硅”来】工业硅期货、供需驱动，二季度供给端的核心驱动在于能源结构的差异修复，即火电与水电在季节性到来的转换，西北地区来看在低成本的优势维持稳定供应，而西南地区在枯水期期间维持低开工装态，进入丰水期后，全国供给存在复产压力，但复产节奏根据目前全行业利润性普遍亏损具有不确定性，大部分硅企复产动能仍显不足，导致工业硅供应仍呈现“西北独大”的格局，也进一步加剧了区域价差。同时影响工业硅整体成本中枢与价格走势，为二季度西南丰水期复产后的供应格局变化埋下伏笔。需求驱动来看，三大下游需求均呈现收缩态势，多晶硅耗硅量同比预计下降16%，有机硅耗硅量同比下降2%，铝合金耗硅量基本持平。二季度有机硅行业严格执行35%减排目标，多晶硅企业计划4月减产，仅铝合金进入传统旺季提供少量支撑。出口退税取消间接压制光伏终端需求，但有机硅海外产能收缩对工业硅出口形成结构性利好。整体需求侧收缩幅度大于供给侧降幅。 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 相关报告 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（一）工业硅概述篇 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（三）工业硅流通、定价方式与价格特征篇 期权专题报告：工业硅期货、期权合约设计解读篇 【乘新“硅”来】工业硅基本面专题报告（二）工业硅供需格局分析篇制，在一季度的博弈当中，投机性需求主导短期波动，套保盘持续入场进一步拉 估值方面来看，当下盘面估值略低于现货，核心驱动为资金情绪与套保盘压大贴水，导致期货估值阶段性偏低，但整体未偏离成本中枢，无过度低估或高估。整体来看，估值瞄向西北大厂成本与西南丰水期的边际成本，研判下来暂未发现趋势性的估值修复动力，在供需双弱+库存压制+成本边际下移三重叠加下，估值难以突破形成顺畅的单边行情，围绕成本边际的合理估值震荡为主。 【乘新“硅”来】工业硅上市前策略报告 整体来看：3月估值驱动偏向低位震荡、温和修复，期现贴水有望逐步收窄， 但修复幅度有限，估值缺乏且难以突破前期高位的驱动，核心关注期现套利机会及成本线附近的估值支撑，若煤价下行导致成本支撑削弱，估值可能进一步下探至7500-8000元/吨附近。 策略建议： 单边：关注估值边际变化，短期关注短多机会，大跌大买，小跌小买；中长线思路以冲高后空单布局，可在8800元/吨轻仓建仓，底部看到7500元/吨。注意积极管控仓位，防范风险。 多 边 ： 关 注 突 发 消 息 导 致 的 多 边 套 利 机 会 ， 可 以 关 注 近 月 与 远 月（Si2505-Si2509）的正向套利。企业贸易商可反弹后逢高8700-9000附近逐步进行套期保值； 风险提示： 1.关注去库以及仓单情况；2.突发性联合减产；3.多晶硅再次减产:4.宏观情绪反转后受到拖累； 多晶硅 核心观点与逻辑： 供需驱动来看，当前供给端已从此前的“反内卷”政策支撑预期转向市场化出清，国家市场监管总局明确禁止企业间进行产能、产量及价格约定，导致供给收缩预期彻底逆转。虽然行业开工率仅约30%，但3-4月多家企业复产及提产计划推进，预计4月产量环比增加约5.93%至9.1万吨，叠加行业库存高达50万吨以上，中期供给压力依然存在。不过，极低的开工率也意味着向下进一步大幅减产的空间有限，供给端对价格的边际支撑可能在极低开工水平下逐渐显现。 需求驱动方面：需求端遭受出口退税取消与全产业链高库存的双重冲击。自2026年4月1日起光伏产品增值税出口退税正式取消，叠加一季度抢出口透支了部分海外需求，导致短期新增订单明显减少，部分出口需求被迫回流国内。同时，硅片库存高达27GW、组件库存约40GW，下游企业以刚需采购为主，囤货意愿极低，4月硅片和组件排产均环比下调，折算多晶硅需求仅8.3-8.5万吨，供需仍维持小幅过剩或紧平衡格局，有效去库难以启动。 估值驱动与操作方面：多晶硅期货价格已跌破行业完全成本（约4.42万元/吨），全行业陷入亏损，但盘面仍在现金成本（约3-3.3万元/吨）之上运行，估值处于“已破成本但尚未击穿现金成本”的中性偏空区域。 策略建议： 单边：操作上维持偏空思路，主力合约参考区间30000-38000元/吨，可依托36500-38000元/吨逢高做空，同时关注PS2605合约因5月底集中注销仓单（近3万吨）带来的近远月反套机会。需警惕行业全线亏损下过度追空的风险，以及能耗控制政策提前落地可能引发的情绪反弹。 多边：关注05-06/07反向套利机会。 风险提示: 1.监管措施宽松打开；2.关注库存以及仓单去库加速3.终端需求不及预期； 目录 图表目录..................................................................................................................................................................................-4-一、2026年一季度工业硅行情回顾..................................................................................................................................-6-二、基差窄幅波动，筑底支撑加强...................................................................................................................................-6-三、成本边际收缩，利润空间仍持续承压.......................................................................................................................-7-四、供应端：关注丰水期复产节奏，以及西北成本变化趋势.....................................................................................-10-五、需求端：整体低迷分化，刚需拖底，出口韧性凸显.............................................................................................-12-5.1多晶硅：期现价格双杀，回到解放前................................................................................................................-12-5.1.12026年2月份多晶硅行情回顾..............................................................................................................-12-5.1.2供应方面：自律控产减产，季度产量同比下滑....................................................................................-13-5.1.3需求方面：淡季收尾，边际回暖静待驱动............................................................................................-14-4.1.5后市展望：期货交割规则、行业自律与技术迭代的逻辑重构............................................................-18-5.2有机硅：行业协同减产驱动，静待三月需求释放............................................................................................-19-5.2.1价格方面：稳中有升，全系列产品普涨，挺价意愿强烈....................................................................-19-5.2.2供应：减产稳价成共识，开工率低位运行............................................................................................-20-5.2.3需求：结构性分化明显，光伏抢出口成亮点........................................................................................-20-5.3铝合金：震荡走强态势，新能源下滑拖累需求.................................................................................................-21-六、库存与进出口：产业链均垒库，进出口疲软表现...................................................................................................-24-6.1工业硅库存：社库去库、交易所仓单累库”的结构性分化...........................................................................-24-6.2多晶硅库存：总量历史极值、下游传导受阻、期货仓单持续增加的三重压力格局....................................-25-6.3工业硅进出口：出口稳定，进口锐减.................................................................................................................-26-6.4多晶硅进出口：进口“量减价升”，出口“量价齐跌”.................................................................................-27-后市展望................................................................................................................................................................................-28-国联期货................................................................................................................................................................................-29-