定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势

定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势 2026年01月09日 买入（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn ◼周期底部报表出清可期，动销韧性强复苏第一梯队有望。2021年以来需求走弱致白酒行业进入持续调整期，至2024/25已传导至主流白酒企业报表端，2025Q2-Q3出现较大面积的营业收入和归母净利润大幅下滑，呈现周期左侧偏底部特征。古井贡酒作为优质地产酒龙头，一方面25Q2报表进入理性出清阶段，25Q3单季度营收同比加速下滑51.65%、归母净利润同比下滑74.56%，预计25Q4及26H1延续出清夯实底盘。另一方面公司管理团队在深度调整期保持稳定实属难得，也反映了地方政府支持公司平稳度周期的态度。从外部来看，2025年中高档白酒消费场景表现疲软，而大众消费凸显韧性。展望2026年，白酒消费场景具有一定修复空间，大众消费基本盘稳固，区域龙头古井在大众价位兼具品牌+渠道优势，筑底向上可期。 市场数据 收盘价(元)135.99一年最低/最高价130.80/197.88市净率(倍)2.82流通A股市值(百万元)55,565.51总市值(百万元)71,884.31 ◼展望中长期：省内优势为后盾，省外稳扎稳打，品牌和市场皆有空间。古井作为老八大名酒和中部大省安徽白酒龙头，在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先，攻（周边和机会市场的渗透）守(省内强控制力）兼备。1）古井品牌地位优于普通地产酒，公司战略有高度，执行有力度。公司管理层锐意进取，坚定执行“全国化、次高端”战略，在品牌上敢于大力度超前投入，在产品上引领省内消费升级，在市场端坚定全国化战略并敢于突破。2）古井省内优势明显，省外规模市场已成型。安徽省内竞争格局清晰，古井依托完善价格带布局+古20前瞻精准卡位引领升级、渠道深耕护城河深，市占率领先优势非常明显。省外开拓积极进取，华东市场库存相对较低、核心烟酒店覆盖较好，北方市场未来仍需进一步做优渠道、做强品牌，湖北市场相对稳健。 基础数据 每股净资产(元,LF)48.17资产负债率(%,LF)30.55总股本(百万股)528.60流通A股(百万股)408.60 相关研究 ◼古井贡酒2026年节奏或类2014年，有望跑出α收益。复盘上一轮白酒产业周期来看，2013/14年白酒行业加速下行，与2025/26年白酒产业节奏具备一定相似度。2014年洋河、古井股价涨幅领先，核心在于洋河、古井于2009-2012年已分别构建出全国化大单品的强劲成长势能，大众价位古井的献礼版、古5，洋河的海之蓝、天之蓝渠道利润厚推力强，外加强大的渠道深度分销能力，动销韧性突出，2014年古井营收增长1.5%、茅台增长3.7%、洋河仅小幅下滑2.3%，进而跑出明显α收益。 《古井贡酒(000596)：2025年三季报点评：持续理性降速，立足长远发展》2025-10-31 《古井贡酒(000596)：2025年中报点评：务实降速，立足长远》2025-08-31 ◼盈利预测与投资评级：从行业节奏来看，2026年动销抓手仍是大众消费场景，同时从古井自身节奏来看，深度调整期管理团队稳定有助于销售策略连续性更利于穿越周期；中期而言，古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。参考公司最新报表节奏，我们更新2025-2027年营收分别为187.05、191.46、211.19亿元（前值为205.03、221.82、237.42亿元），分别同比-20.7%、+2.4%、+10.3%，归母净利润分别为42.43、44.48、50.04亿元（前值为45.51、51.55、57.51亿元），分别同比-23.1%、+4.8%、+12.5%；EPS分别为8.0、8.4、9.5元/股，对应当前PE分别为16.9、16.2、14.4倍。基于短期和中期判断，古井在白酒中投资排序靠前，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济不及预期风险；食品安全风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展竞争加剧风险 内容目录 1.1.顺势出清彰显清醒，高管稳定穿越周期.................................................................................41.1.1. 25Q2顺势转向出清纾压..................................................................................................41.1.2.古井高管团队保持稳定...................................................................................................51.2.场景受限商政务消费疲弱，大众价位动销韧性更好.............................................................7 2.展望中长期：攻守兼备，品牌和市场皆有空间..............................................................................8 2.1.1.依托老八大名酒品牌基因，高举高打重回第一阵.......................................................82.1.2.聚焦打造次高端古20+，以高带低协同效应显现.....................................................102.1.3.省内深度分销直控终端，省外依托实力大商突破.....................................................11 2.2.1.安徽白酒消费总体活跃，古井优势地位明显.............................................................142.2.2.省外积极进取，规模省区市场已然成型.....................................................................16 5.风险提示............................................................................................................................................23 图表目录 图1：古井贡酒营收及同比增速一览...................................................................................................5图2：古井贡酒分季度营收及同比增速一览.......................................................................................5图3：梁金辉董事长是当之无愧的古井“掌舵人”...........................................................................5图4：古井贡酒销售人员数量持续增加...............................................................................................7图5：古井贡酒销售人员人均薪酬水平高...........................................................................................7图6：大众消费、商务消费为次高端以上价位主要消费场景...........................................................7图7：古井以四台“春晚”齐贺岁方式提升品牌影响力...................................................................9图8：古井广宣费用投放远超省内竞争对手.......................................................................................9图9：古20+在次高端价格带放量逻辑演绎.....................................................................................11图10：古井直分销系统化渠道模式，深度下沉占据市场...............................................................12图11：古井三通工程概况...................................................................................................................12图12：古井三通工程目标拆解...........................................................................................................12图13：古井省内、省外费用率大致投放情况...................................................................................13图14：古井、汾酒、洋河省外费用率投放情况...............................................................................13图15：古井在徽酒龙头中规模优势进一步强化...............................................................................14图16：2025年安徽白酒市场竞争格局一览......................................................................................15图17：安徽次高端及以上占比稳步提升...........................................................................................15图18：安徽省内分价格带规模及增速...............................................................................................15图19：古井依托省会合肥高地，持续向外辐射...............................................................................17图20：古20+高举高打，核心规模省区已然成型...........................................................................17图2