宏观研究周报：经济继续筑底，料政策保持定力

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 经济继续筑底，料政策保持定力 宏观研究周报 (02.02-02.08) 投资要点：  2015年1月制造业PMI为49.8，较2014年12月值回落0.3，为2012年10月以来首次跌破荣枯线。分项指数多数回落，仅生产和新订单指数等少数指数仍位于50以上。  2015年1月非制造业商务活动指数为53.7，比上月回落0.4，虽仍在扩张区间，但为2014年2月以来新低，继续呈回落趋势。非制造业新订单指数降0.3至50.2，虽仍在扩张区间，但再度接近荣枯线，显示非制造业需求继续放缓。  整体看，内生需求丌足的态势依然延续，经济仍在筑底中。但考虑到非制造业从业人员指数显示就业压力虽仍存风险但已有所缓和，且四季度以来密集批复的基建项目受春节前开工丌足等原因影响，目前尚未完全显示出效果。我们认为，一季度政策仍然大概率保持定力。3月制造业PMI和非制造业PMI的反弹幅度将验证经济下行程度，届时经济数据的状况将决定下一步的政策走向。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：胡瑜 Tel：010-59355469 Email：huy @chinans.com.cn 联系人：张琳 Tel：010-59355838 Email：zhanglin@chinans.com.cn 相关研究 《再议M LF不降准》 2015-01-19 《欧版QE势在必行，但料本月底时机未到》 2015-01-13 《油价下跌，有喜有忧》 2014-12-29 《原油暴跌带来输入性通缩？》 2014-12-22 《谁在去库存》 2014-11-17 《欧美股市波动，美国QE结束在即》 2014-10-21 证券研究报告 宏观研究周报 2015年02月02日 宏观研究周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、制造业PMI跌破荣枯线 ........................................................................................................................................................................ 3 二、非制造业PMI继续下行，地产走弱.................................................................................................................................................. 4 三、料政策继续保持定力............................................................................................................................................................................... 6 数据图表附录 ..................................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：1月PMI跌破荣枯线 ........................................................................................................................................................................... 3 图2：产出与新订单继续回落 ....................................................................................................................................................................... 3 图3：内需略强于外需 .................................................................................................................................................................................... 3 图4：购进价格继续回落 ................................................................................................................................................................................ 4 图5：企业原材料采购收缩 ........................................................................................................................................................................... 4 图6：企业预期悲观......................................................................................................................................................................................... 4 图7：1月非制造业商务活动指数继续回落 ............................................................................................................................................. 5 图8：生产性服务业商务活动指数下行明显 ............................................................................................................................................ 5 图9：建筑业新订单大幅下行 ....................................................................................................................................................................... 5 图10：生产性服务业新订单跌破荣枯线 ................................................................................................................................................... 5 图11：建筑业从业人员回升 ......................................................................................................................................................................... 6 图12：制造业从业人员指数创23个月新低 ............................................................................................................................................ 6 图13：房地产景气程度明显回落 ................................................................................................................................................................ 6 图14：1月百城住宅价格指数环比上涨 .................................................................................................................................................... 6 图15：日均耗煤量 ........................................................................................................................................................................................... 7 图16：粗钢日均产量....................................................................................................................................................................................... 7 图17：食用农产品价格指数 ......................................................................................................................................................................... 7 图18：钢材价格 ...............................................................................................................................................................................