兴证食饮 古井贡酒卸下包袱出清筑底稳扎稳打穿越周期

00:00:00 清正食饮古井贡酒，卸下包袱，除清筑敌，稳扎稳打，穿越周期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存。未经允许和授权转载，转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。 00:00:34 电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性，兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:12 喂，哎，各位投资者大家晚上好，那外我是兴业食品饮料的沈浩。呃，欢迎大家参加今天我们这个呃古井贡酒的这个汇报啊，今天我和我的同事汪润会跟大家一起做个这个简单的汇报。这个呃，因为今天这个白酒板块还是表现会相对比较强势一点。然后这个前一阵子呢，我们也对这个古井贡呃也做了很多这个调研和这个报告上面的推荐啊，就是为什么我们会这个近期比较加大推荐和关注这个公司呢，就确实是有几方面的原因。让后我简单跟大家做个阐述，然后后面由我的同事汪润跟大家做一个这个详细的汇报。 00:02:00 就是首先第一呢，就是这个古井贡，它从这个呃年初至今，就是我们从这个市值股价上面看呃。确实是属于一个相对比较超跌的这么一个状态啊，那这种可能也是有几方面的原因，就是第一呢这个筹码结构上会有这个一定的这个压力，然后这个前期有一些这个筹码的因素。第二个呢，就是呃一些这个关于饮酒类的政策在安徽会相对啊更严格一些，然后这个也是这个一方面的一个原因，然后在这个两个因素的这个共同叠加之下呢， 00:02:43 呃可能今年这个上半年啊，古井的这个出清幅度会相对最大一些啊。那但是对于公司来讲呢，就是呃我们觉得已经到了一个这个超跌的一个位置，就它已经跌破了嗯它应有的一个价值线嘛啊。 00:02:59 所以我们觉得这个前期一直讲这个公司会非常值得关注，那么从这个基本面上来看呢，这个公司目前的整个管理层的团队，呃，还是一个是比较稳。稳定第二个呢也是这个目前白酒行业里面相对比较有经验，穿越过周期，然后这个也是这个市场势能最强势的一个团队啊。从这个管理团队也好，产品的梯队也好啊，就我们觉得从这个中长期来讲，它还是有比较强的一个竞争优势的啊。 00:03:32 然后这个叠加呢，前面讲它超跌的几个因素，慢慢肯定还是这个不断的在削弱啊，所以这个公司呢会相对表现比较强一点，尤其是对于整个板块来讲呢。现在这个呃食品饮料尤其白酒的这个筑底阶段已经相对比较明确了啊，就是底部还是比较清晰的。只是说这个在这一段的博弈过程中，影视随着这个这个这个其他热门板块的这个机会成本啊，不断的在下降啊，所以我们这个消费啊，食品饮料的这个赢面就会越来越大啊，在这种这个趋势下呢，就是。相对表现比较好的啊，前期超跌的公司肯定会有第一轮这个估值的修复啊， 00:04:19 也在我们前面那个报告里面也跟大家讲过，就三个阶段，第一个阶段就是肯定是估值的一轮反弹啊10~20个点，然后第二阶段就是。这个这个呃会有这个一定的这个修复，然后第三阶段就是主升浪，就是业绩叠加估值的这个共振。那可能这个要等到这个呃中秋国庆，然后甚至要到明年春节啊。所以这这一段呢就是这个上行，呃可能还是从这个中报啊这个附近就开启了，然后后面的这个呃胜率会越来越高，所以现在还是比较值得关注的啊， 就大概情况是这样，就后面请那个汪润跟大家做一个稍微详细一点的报告吧。 00:05:07 啊好的好的，呃呃各位领导晚上好，然后非常感谢各位领导的时间，然后接下来我相对详细地跟大家再汇报一下呃古井这边的一个情况啊。 00:05:19 那首先呢，从我们去回顾古井历史上的这样的一些业绩表现啊，包括市场表现来看啊，其实古井在大多数的时候基本上业绩都是好于整个白酒行业的啊。并且它在一些呃行业分化的这样的一些阶段啊，包括在弱周期的这样的一个阶段，也是能够跑出一定的这样的一个相对收益的啊。 00:05:45 那比如像2014年啊，这呃2014年这个期间啊，整个古井相对这个白酒指数是有25%的这样的一个超额收益。那在18~22年这个期间呢，啊古井也是在，呃，在连续3年也是。呃，对这个申万白酒指数也都实现了不同幅度的这样的一些超额收益啊，其中像19年的话是有53%的这样的一个超额啊。那这一块的话核心是呃古井它古巴以上的产品的这样的一些放量啊，包括它在省内竞争优势的这样的一个强化，以及在省外市场加速突破啊，带来的这样的一个非常优秀的业绩的这样的一个增速。 00:06:28 嗯，那在20年呢，我们看到受疫情的这样的一些影响啊，呃古井的这个收入还是具备有一定的这样的一个韧性的啊。那到了22年，其实在这一年的话，其实疫情反复呃其实是扰动了很多的这样的一个消费场景的，那这个行业偏弱的这样的一个呃周期之下啊，其实在全年来看，整个二二年申万白酒指数是有15%的这样下跌。但古井啊它受益于省内场景的这样的一个修复啊，包括还有消费升级这样的趋势。的一些延续啊，22年的业绩和股价还是呃，相对行业实现了一个双的，呃，双双都有超额的这样的一个表现。 00:07:13 那我们从呃现在的这样的一个估值的角度来看的话啊，目前其实股价从最高点，基本上已经回落了60%左右的这样的一个水平了。而且呃对比到我嗯呃我们之前也对比过，就是对于一些禁酒令的冲击这样的一些阶段性的低点啊，包括此前这个924政策刺刺激的这样的一些低点，现在都已经在偏低的这样的一个位置啊。 00:07:41 另外从估值方面的话啊，目前的一个呃这个TTM的估值啊，也呃差不多就呃不到17倍的这样的一个水平啊，然后对应到呃这个26年的这样的估值的话，大概也就是十二三倍左右的这样的一个水位啊。其实在历史的区间来看，都是处在一个非常低的这样的一个估值 的水平，那此外呢，我们也看到公司在近些年也是在非常关注这个股东回报这方面的啊。这个呃呃情况，那分红率呢我们也看到了持续的有一个提升， 00:08:17 那25年的话，分红率是已经提升到了65%的这样的一个水平，那对应到当前的股息率已经在5%以上，接近6%的水位了啊。这也说明了在当前的这样的一个呃股价的低位估值的低位啊，公司通过这个良好的股东回报啊，通过比较高的这样的一个分红和股息率啊，给大家呃给大家提供了一个绝对收益的这样的一个充分的安全垫。 00:08:48 呃呃，那我们从短期的视角上来看的话，呃可以看到，嗯，在当前的这个周期行业调整周期之下，古井其实从25年的二季度开始已经在做理性的这样的一个出清了。特别是到了呃25年的三四季度，那出清的幅度基本上是达到了50%，甚至更高的这样的一个水位啊。 00:09:12 整体来看，公司是在做呃非常理性的调整和舒压啊，包括在去年下半年也是在渠道这块有放松回款的这样的一个要求，加速出清自己的一个历史的包袱啊。 00:09:27 那像利润端来看的话啊，去年全年啊，古井的这个规模净利润也是下降了36%啊。特别是在四季度，因为有一个黄鹤楼这个商誉减值的计提啊，导致了四季度直接是实现了这样的一个亏损4亿元的这样的一个情况，也是体现了公司把这。呃，所有的风险前置出清的这样的一个态度，那从今年一季度的这个报表来看的话，还是延续了出新的这样的一个节奏啊。那这个核心呢还是同期的这个高基数啊，包括省内需求阶段性还是受到呃可呃政策受呃这样的一些扰动啊，动销还是有同比的承压的啊。 00:10:10 但我们同时也观察到，其实在整个一季度去看公司的这个回款啊，包括现金流的这样一些数据，其实能看到还是有环比改善的这样的一个趋势的啊。也验证了其实侧面验证了公司的经营的这个底盘还是相对比较坚实的，而且渠道的这个配合的意愿也非常的良好。 00:10:30 那从这个二季度的角度来看啊，根据一些公开的这个调研的数据来看啊，在这个消费端可 能还是有10%~20%左右的这样的一个下滑，呃呃这块的话分场景去看，可能这商务在整体。上还是相对的偏弱啊，修复的节奏也会啊相对的偏慢，但大众的这一块的需求还是保持着一个相对稳定的这样的一个水平。 00:10:58 嗯，那同时呢，我们也考虑到其实二季度也是白酒相对的这个淡季啊，那白酒企业历来二季度是一个主要的做去库存的这样的一个阶段啊。所以我们呃在这个不管是说技术压力也好，还是消费端的这个动销的跟踪的表现也好啊，可能二季度呃预期还是整个行业吧啊，大部分行业当中大部分的酒企啊包括补给可能还是以去库数压为主。那对应到的报表端的话，还会有一定程度的这样的一个呃初清呃那呃， 00:11:37 我们展望26年下半年去看的话，因为整体到了下半年技术效应是比较显著的。那同时呢，不仅它在这个渠道端啊，包括产品端品牌端做的这样的一些扎实的基本功的啊修炼和积累啊，我们觉得古井是有望在下半年去实现主迹的这样的。一个呃呃表现的改善的，嗯那从中长期的视角来看，我们觉得古井一方面它在省内的这样的一个竞争优势，还是有希望去延续和加强的。另外呢，那省外依托于华东这样的一些啊华东湖北啊这样的一些优势的市场，还是有希望去实现呃它的巩固和拓展的。 00:12:22 那从品牌的角度上来看的话啊，古井贡啊，毕竟呃，是这个老八大名酒啊，整体品牌的底蕴还是比较深厚的，而且在。呃，这个在这十几年的过程当中，国今也是持续地在做费用的高举高打， 00:12:41 然后通过全链路的去布局自己的一个品牌营销，持续地去强化省内外啊品牌的一个触达啊，包括自己品牌势能的这个呃呃这个向上和传递。那比如说像这个连续11年特约的这个央视总台的春晚啊，包括呃省内安徽卫视的这样一些春晚，以及相应的这个春节期间的一些晚会啊。包括在这个呃多条高铁线路去做的这样的一些冠名的啊，这样的一些呃呃呃营销啊，呃这这一块啊，都能够去持续强化自身品牌势能的一个建立啊，包括和一些商务人群啊大众人群这样的一些触达。 00:13:31 呃，我们从目前来看的话，在省内除了一些全国性的品牌之外啊，我们认为古井的品牌力在省内还是具备一定的这样的一些优势的啊。 00:13:43 从产品的角度上来讲啊，前面也提到古井其实过去一轮的增长的一个核心驱动，核心还是在这个年份原浆这个系列的放量，以及它内部的这样的一个结构升级。 00:13:56 那因为25年以来，整体行业其实是进入到一个呃呃量缩啊，包括价格上面也有一定的压力啊，并且库存是呃相对偏高啊，需要持续消化的这样的一个深度的调整的阶段。 00:14:13 那其实我们也看到在过去的一年以来，公司的产品策略呃，已经呃从单纯的向上去做结构啊去发力次高端，转成了全呃全价格带的这样的一个系统性的协同发力。 00:14:32 那我们看到一方面啊，古20在维持去树立品牌高度和省外次高端突破的这样的一个啊，功能之外啊，像呃古巴啊古16还是在持续承接着省内宴席啊，城市宴席包括大众宴席这样的一些主流价格带的需求。那另外呢，呃鼓舞啊包括县里这个产品也是去深入了县乡的这样的一个市场啊，去和去持续地巩固省内大众消费的这样的一个呃基础。 00:15:05 那呃另外呢，我们也看到公司啊也推出了这个呃老波贡和老磁贡，去补齐自身百元以下的这样的一个塔基的这样的一个矩阵。呃同时呢，在创新呃以及新品的这个角度，我们也看到公司通过轻度的26°这个轻度的系列啊，去切入整个年轻化和低度化的这样的一些新的场景啊，包括在春糖的时候啊，也推出了这个神力酒去占位这个健康化的这样的一个赛道啊。通过这样的一些呃高端中端，包括大众以及低度健康化赛道的这样的一个多层次的一个协同啊， 00:15:50 其实是能够形成对整体现在不管是说整个政商务场景的一个呃收缩啊，包括消费它可能分层的这样的一个现象啊。包括还有渠道去库啊这样的一些呃呃这样的一些呃问题，都形成了这种结构性的这样的一个对冲啊。 00:16:10