洋河股份2026年中报点评：报表出清，结构筑底

白酒2026年08月28日 洋河股份（002304）2026年中报点评 强推（维持）目标价：53元当前价：38.88元 报表出清，结构筑底 事项： 华创证券研究所 公司公布2026年中报，26H1实现营业收入105.4亿元，同降28.8%，归母净利润26.0亿元，同降40.1%，扣非净利润为24.5亿元，同降42.1%。单Q2实现营业收入23.5亿元，同降36.9%，归母净利润1.6亿元，同降78.0%，扣非净利润0.2亿元，同降96.6%。单Q2回款24.8亿元，同降3.6%，经营现金流量净额-16.0亿元，去年同期为-19.2亿元。合同负债43.0亿元，环比Q1末减少11.1亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： Q2报表继续纾压，省外降幅收窄。单Q2收入同降36.9%，归母净利润/扣非净利润分别同比-78.0%/-96.6%，报表加速纾压。分产品看，上半年中高档酒/普通酒收入分别同比-28.4%/-32.2%，结合渠道反馈，上半年渠道整体在降库，梦6+稳价、减少发货，水晶梦、天之蓝预计动销下滑15%+，第七代海之蓝加强省内铺货，目前推广进度较好，考虑新老交替，预计下滑双位数，双沟、洋河大曲等持续去库，预计下滑30%+。分地区看，省内/省外收入分别同比-38.3%/-19.7%，省内加速卸下压力，省外降幅逐步收窄，上半年省外经销商减少422家，库存降至2-3个月左右。 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 结构降级拖累毛利率、刚性费用支出下净利率大幅下降。单Q2毛利率66.2%，同降7.1pcts，主要系Q2重点推广第七代海之蓝、产品结构有降级。税费端，营业税金率同降0.5pct，公司已在减少广告促销等费用支出，但由于刚性费用支出较多，整体波动率较大，销售费用率同增6.1pcts，管理费用率同增8.3pcts，综上归母净利率6.6%，同降12.4pcts。现金流方面，Q2回款同降3.6%，经营性现金流净额-16.0亿元，去年同期为-19.2亿元，压力仍在，Q2末合同负债43.0亿元，环比Q1末减少11.1亿元。 公司基本数据 总股本(万股)150,644.51已上市流通股(万股)150,641.00总市值(亿元)585.71流通市值(亿元)585.69资产负债率(%)15.55每股净资产(元)31.3212个月内最高/最低价73.91/37.64 中秋回款积极性环比回升，下半年重点关注海之蓝推广反馈。上半年公司务实梳理经营，渠道库存降至3个月左右可控水位，价格管控较好，渠道利润逐步修复，近期公司给予中秋旺季回款政策，渠道回款积极性提升。展望下半年，公司省外重点推广第七代海之蓝，后续核心关注旺季海之蓝动销反馈；省内全线产品一起抓，维护省内份额和基本盘。 投资建议：报表包袱已卸下，关注第七代海之蓝推广及动销成效。全年维度看，公司报表包袱已卸下，当前动销开瓶>渠道出库，库存有效降低，价盘稳健，渠道状态已有改善。下半年公司省外重点推广第七代海之蓝，省内努力保障基本盘，需重点关注海之蓝推广及动销表现。结合公司经营表现，我们调整2026-2028年EPS预测值为1.38/1.68元/1.94元(原预测值为1.76/2.10元/2.59元)。今年公司处在调整落地及产品推广期，预计27年成效兑现更明显，考虑公司全国化的品牌势能和渠道基础仍在，维持目标价为53元，维持“强推”评级。 相关研究报告 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、省外推广不及预期。 《洋河股份（002304）2025年股东大会点评：营销变革落地，夯基再次启航》2026-06-05《洋河股份（002304）2025年报及2026年一季报 点评：加速筑底，重新启航》2026-04-28《洋河股份（002304）2025年三季报点评：思路清晰，加速出清》2025-11-02 资料来源：wind,华创证券 资料来源：wind,华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所