贵州茅台2026年中报点评：报表实质扎实，经营底部已过

白酒2026年08月16日 贵州茅台（600519）2026年中报点评 强推（维持）目标价：2030元当前价：1341.99元 报表实质扎实，经营底部已过 事项： 华创证券研究所 公司公布2026年中报，26H1实现总收入922.8亿元，同增1.3%，归母净利润445.2亿元，同降2.0%。单Q2总收入375.8亿元，同降5.2%，归母净利润172.7亿元，同降6.9%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 不唯指标论，Q2茅台酒平稳，i茅台增长亮眼，系列酒大幅调整拖累。公司上半年收入同增1.3%相对稳健，单Q2收入同降5.2%略低于市场预期。分产品看，Q2茅台酒收入略降1%表现平稳，i茅台飞天持续大幅放量引流，线下经销商进度正常；系列酒营收同降25%，受茅台1935及王子酒等单品调整出厂价及主动控制发货节奏影响，实际渠道反馈核心单品茅台1935等动销表现较好。分渠道看，单Q2直销占比同比大幅提升17.8pcts至61.1%，i茅台收入同增282.6%至187.1亿，i茅台市场“平衡器与稳定器”的成效得到初步验证。批发渠道同降34.9%，主要系生肖、精品等调整投放模式，叠加系列酒及海外市场调整减少所致，Q2国外收入同降50.2%。 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 产品结构重回金字塔影响盈利，回款指标增长8%好于收入，经营质量仍高。单Q2毛利率同降1.2pcts，主要是产品结构市场化改革过程中的正常表现，生肖、精品等高端产品定价遵循市场化同比调低出厂价，飞天占比提高后结构略有下降、以及Q2系列酒调整较多导致产品结构下降。税费端相对平稳，税金率同比微增0.1pct，管理费用率同增0.3pct，销售费用率同降0.2pct，综上归母净利率同降0.9pct至46.9%。单Q2销售回款同增7.9%好于收入，表明公司实际产品周转较好、渠道回款配合度较高，实际经营质量仍高。经营性现金流净额同增915.8%，主要系财务公司吸收集团公司成员单位存款增加及不可随时支取的同业存款减少所致。 公司基本数据 总股本(万股)125,008.16已上市流通股(万股)125,008.16总市值(亿元)16,775.97流通市值(亿元)16,775.97资产负债率(%)15.19每股净资产(元)200.9912个月内最高/最低价1,555.00/1,168.63 市场化改革有序推进，旺季放量、淡季挺价节奏清晰，且H2供需关系进一步改善。今年公司坚持以市场需求为导向，不唯指标论，且改革节奏清晰：一季度抓住春节旺季放量窗口，销量大幅增长；进入淡季后挺价动作频出，二季度飞天连续两次提价（3月底和7月），且8月线下自营店再次上调指导价，当前批价已站稳1700元以上，投放量可由税金及附加科目推算（由于生产端缴税），Q1此科目增长14.8%，Q2下降4.8%，预计Q2整体投放量偏紧。我们认为公司已于改革中完成底层逻辑的重构，经营最困难阶段已过，Q3预计将抓住中秋旺季窗口放量，且下半年飞天供应偏紧、供需改善，生肖精品等高附加值产品性价比逐步凸显，利好结构升级。 投资建议：报表实质扎实，经营向上明确，重申“强推”评级。尽管宏观消费环境未见明显好转，但茅台通过市场化改革已明确找到破局之道，上半年初步验证公司市场化改革成效，尽管Q2报表有所下滑，年内看兼顾报表和稳价稳中向好，下半年基数降低后增长确定性提高，且明年通过提价效应和产品结构增长路径清晰，中长期正构建“以需求为导向、消费者为中心”To C营销体系。综上，茅台经营向上明确，底层逻辑未变，我们维持26-28年EPS预测值67.74/70.77/73.84元，维持一年目标价2030元和“强推”评级。 相关研究报告 《贵州茅台（600519）重大事项点评：再提价注入信心，市场化坚定推进》2026-07-19《贵州茅台（600519）2025年度股东大会点评：股东会传递信心，凝聚价值共识》2026-06-14《贵州茅台（600519）深度研究报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越》2026-06-09 风险提示：宏观需求持续疲软、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.06%的股份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所