2026年一季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部维持正向经营现金流

优于大市 2026年一季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部维持正向经营现金流 核心观点 公司研究·财报点评 农林牧渔·养殖业 公司2026Q1业绩受猪价拖累，成本维持第一梯队。公司2026Q1营收245.26亿元，同比增长0.34%；归母净利润-10.70亿元，同比由盈转亏。具体分业务看，猪业受猪价低迷影响亏损11.3亿元（含计提肉猪跌价准备约5.09亿元），鸡业实现净利润1.8亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利1.1亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司2025全年肉猪养殖综合成本约12.2-12.4元/公斤，同比下降约2.2元/公斤，公司初步预计2026年平均约11.8元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 基础数据 畜禽养殖生产成绩改善，周期底部维持正向经营现金流。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司持续加大种猪育种投入，打造高健康、高繁殖、高质量、高韧性和高抗逆的“五高”种猪体系，2025全年公司种猪PSY达到26头。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，竞争力保持稳固。此外，公司财务状况稳健，截至2026Q1末，公司资产负债率较年初有所上升至53.14%，处于行业较低水平，2026Q1经营活动现金流量净额为12.89亿元，在全行业深度亏损的背景下仍维持正向流入。公司坚持鸡猪双主业运营，肉禽业务的稳健经营为公司提供了稳定的现金流，有助于平滑单一养殖周期的波动影响。 公司坚持鸡猪双主业运营，重视现金分红回报。公司制定了稳健的产能扩张计划，2026Q1累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）934万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）3.0亿只，同比增长7%；肉鸡鲜销比例15%；熟食350万只，同比增长11%。此外，公司重视现金分红回报，2025年累计现金分红33.1亿元，加上2025-2026Q1已实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年归母净利润的82.8%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《温氏股份（300498.SZ）-2025年三季报点评：资产负债表稳步修复，前三季度分红比例达38%》——2025-10-28《温氏股份（300498.SZ）-2024年报及2025年一季报点评：生猪与黄鸡养殖成绩改善，资产负债表稳步修复》——2025-05-05《温氏股份（300498.SZ）-2024年报业绩预告点评：预计2024年归母净利90-95亿元，同比实现扭亏为盈》——2025-01-12《温氏股份（300498.SZ）-2024三季报点评：前三季度合计净利同比扭亏为盈，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降》——2024-10-23《温氏股份（300498.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计2024H1归母净利12.5-15亿元，生猪与黄羽肉鸡养殖业务均实现较好盈利》——2024-07-21 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们预计2026-2028年公司每公斤商品猪销价12.0、13.2、14.2元，对应公司2026-2028年归母净利分别为10.42/54.00/104.19亿元，EPS分别为0.16/0.81/1.57元，对应PE分别为106/20/11。 公司2026Q1业绩受猪价拖累，成本维持第一梯队。公司2026Q1营收245.26亿元，同比增长0.34%；归母净利润-10.70亿元，同比由盈转亏。具体分业务看，猪业受猪价低迷影响亏损11.3亿元（含计提肉猪跌价准备约5.09亿元），鸡业实现净利润1.8亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利1.1亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司2025全年肉猪养殖综合成本约12.2-12.4元/公斤，同比下降约2.2元/公斤，公司初步预计2026年平均约11.8元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率随生猪价格回落承压，整体费用率稳步下降。2026Q1毛利率同比-11.58pct至2.71%，净利率同比-12.97pct至-4.44%。2026Q1销售费用率同比+0.07pct至0.97%，管理+研发费用率同比-0.87pct至3.70%，财务费用率同比-0.04pct至0.74%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流同比下降，存货周转天数维持稳定。2026Q1经营性现金流净额为12.89亿元，同比-64.99%；经营性现金流净额/营业收入为约5.26%，同比约-65.1%。在主要流动资产周转方面，2026Q1应收周转天数测算约5.11天；存货周转天数测算约78.5天。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 猪价自2026年初以来超预期下跌，截至2026年4月17日，全国生猪价格9.17元/公斤，同比-38%，主要系当前商品猪供给对应去年能繁母猪存栏高位，同时叠加春节后属于消费淡季，因此猪价在供强需弱的压力下保持承压。据农业部监测，自去年7月起，全国能繁存栏已实现连续9个月下行，去化趋势持续夯实，2026Q1末全国能繁存栏已降至3905万头，季度环比减少1.41%，达正常保有量（3900万头）的100.1%，生猪产能综合调控稳步推进；同时，2026年3月的新生仔猪数在时隔17个月后首次出现同比下滑，预示行业已经步入周期底部拐点区间，中长期猪价有望企稳回升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 因此出于保守谨慎原则，我们下调公司2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为10.42/54.00/104.19亿元（原预计2026年为72.5亿元），EPS分别为0.16/0.81/1.57元，对应PE分别为106/20/11。公司的盈利预测调整主要来源于对2026年行业生猪均价预期、公司养殖成本预期有所调整，具体来看基于以下假设条件： 生猪养殖业务：公司生猪养殖出栏量预计保持基本稳定，预计2026-2028年商品猪出栏量稳定在3200万头。成本方面，公司持续加强精细化管理，预计成本有望保持下降趋势，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪养殖完全成本11.8、11.7、11.6元的预期。售价方面，依照我们对行业判断，分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格12.0、13.2、14.2元预期。最终预计2026-2028年公司生猪养殖毛利率分别为4.8%、14.0%、20.7%。 肉鸡养殖业务：公司肉鸡出栏量预计保持稳定增长，预计2026-2028年出栏分别为14.20、14.91、15.36亿只。成本方面，公司生产效率持续提升，预计成本有望保持下降趋势。售价方面，依照我们对行业判断，预计黄羽鸡价有望小幅回升。最终预计2026-2028年公司肉鸡养殖毛利率分别为9.1%、9.4%、10.1%。 综上所述，预计未来3年营收928.74/1,005.50/1,063.68亿元，同比-11%/8%/6%，毛利率6.69%/11.90%/16.07%，毛利62.18/119.68/170.98亿元。 按 上 述 假 设 条 件 ， 我 们 得 到 公 司2026-2028年 收 入 分 别 为929.08/1005.86/1064.07亿 元 ， 归 母 净 利 润10.42/54.00/104.19亿 元， 每 股 收 益 分 别为0.16/0.81/1.57元。 投资建议：温氏股份生猪与黄鸡养殖经营稳健，有望受益行业产能去化。由于近期猪价超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们预计2026-2028年公司每公斤商品猪销价12.0、13.2、14.2元，对应公司2026-2028年归母净利分别为10.42/54.00/104.19亿元，EPS分别为0.16/0.81/1.57元，对应PE分别为106/20/11。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032