本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天南湖（688552.SH）2023年年报及2024年一季报点评 经营现金流改善明显；拓展低空发展新质生产力 2024年04月26日 ➢ 事件：4月25日，公司发布2023年年报，全年实现营收7.3亿元，YoY -23.9%；归母净利润1.0亿元，YoY -34.7%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收0.3亿元，YoY -45.9%；归母净利润-0.16亿元，1Q23为-0.17亿元。业绩表现符合市场预期。公司主要受到市场需求及产品交付减少的影响。 ➢ 下游需求及4Q22基数影响，4Q23营收及利润同比下滑。1）单季度看：4Q23公司实现营收2.2亿元，YoY -69.4%；归母净利润0.62亿元，YoY -68.6%；扣非净利润0.56亿元，YoY -71.6%。4Q22，公司交付确收情况较好，实现营收7.2亿元；归母净利润2.0亿元，4Q23受产品交付减少及4Q22高基数的影响，营收和归母净利润均出现同比下滑。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少8.4ppt至33.4%；净利率同比减少2.3ppt至14.1%。 ➢ 雷达零部件营收增长90%；客户集中度较高。2023年，分产品看：1）雷达及配套装备：营收5.9亿元，YoY -34.4%；毛利率同比减少8.78ppt至33.8%。2）雷达零部件：营收1.1亿元，YoY +90.4%，主要系交付雷达备件产品增加所致；毛利率同比减少0.14ppt至28.4%。3）其他：营收0.3亿元，YoY +1264.2%，主要系雷达整机修理及电镀业务增加所致；毛利率同比减少13.25ppt至41.0%。销售与采购：1）客户：公司向前五大客户合计销售额占总营收96.1%，第一大客户销售额占总营收58.0%，主要系在公司客户体系中，该客户对防空预警雷达需求较高，对公司产品需求最大。2）供应商：公司向前五大供应商合计采购额占总采购56.5%，向第一大供应商采购额占总采购39.5%，第一大供应商为航天科工下属企业，公司采购额较大主要系产业园项目建设增加采购服务所致。 ➢ 持续加大研发投入；经营性现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.1ppt至24.9%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.1%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至8.8%；3）财务费用率为-4.4%，去年同期为-0.8%；4）研发费用率同比增加4.4ppt至19.3%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据2.6亿元，较年初减少13.9%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加120.1%；3）存货4.1亿元，较年初增加6.1%；4）合同负债1.3亿元，较年初增加13.4%。2023年经营活动净现金流为3.1亿元，2022年为-2.9亿元。 ➢ 投资建议：公司是我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求持续增长及装备出海和民用领域需求的带动，同时积极拓展低空等新业务，围绕新质生产力发展要求，未来几年业绩有望不断攀升。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.29亿元、1.61亿元、2.02亿元，当前股价对应2024~2026年PE为51x/41x/33x。我们考虑到公司下游需求景气和雷达制造全产业链布局的优势，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 726 909 1,135 1,413 增长率（%） -23.9 25.3 24.8 24.5 归属母公司股东净利润（百万元） 102 129 161 202 增长率（%） -34.7 25.6 25.5 25.0 每股收益（元） 0.30 0.38 0.48 0.60 PE 64 51 41 33 PB 2.5 2.4 2.3 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.50元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天南湖（688552.SH）首次覆盖报告：我国稀缺防空预警雷达龙头，内需外贸两翼齐飞-2024/02/25 航天南湖(688552)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 726 909 1,135 1,413 成长能力（%） 营业成本 483 604 757 937 营业收入增长率 -23.85 25.33 24.85 24.47 营业税金及附加 6 8 9 11 EBIT增长率 -55.60 55.80 30.16 28.97 销售费用 8 9 11 13 净利润增长率 -34.66 25.57 25.53 24.97 管理费用 64 67 74 93 盈利能力（%） 研发费用 140 156 188 225 毛利率 33.38 33.59 33.32 33.73 EBIT 69 108 141 181 净利润率 14.12 14.15 14.22 14.28 财务费用 -32 -32 -32 -33 总资产收益率ROA 3.13 3.66 4.21 4.79 资产减值损失 -7 -6 -5 -4 净资产收益率ROE 3.84 4.68 5.64 6.69 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 101 134 168 210 流动比率 4.74 3.81 3.16 2.76 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 4.01 3.13 2.55 2.23 利润总额 101 134 168 210 现金比率 3.48 2.78 2.23 1.94 所得税 -2 5 7 8 资产负债率（%） 18.40 21.82 25.31 28.34 净利润 102 129 161 202 经营效率 归属于母公司净利润 102 129 161 202 应收账款周转天数 137.87 80.00 72.00 66.24 EBITDA 85 123 179 244 存货周转天数 292.37 280.00 255.00 220.00 总资产周转率 0.28 0.27 0.31 0.35 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,085 2,115 2,152 2,301 每股收益 0.30 0.38 0.48 0.60 应收账款及票据 302 249 282 322 每股净资产 7.91 8.15 8.49 8.95 预付款项 4 5 7 8 每股经营现金流 0.92 0.79 0.88 1.20 存货 387 457 524 561 每股股利 0.14 0.14 0.14 0.18 其他流动资产 59 76 81 87 估值分析 流动资产合计 2,838 2,903 3,046 3,279 PE 64 51 41 33 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.5 2.4 2.3 2.2 固定资产 50 266 479 662 EV/EBITDA 55.03 37.90 25.98 19.04 无形资产 96 96 96 96 股息收益率（%） 0.72 0.72 0.72 0.92 非流动资产合计 432 614 788 933 资产合计 3,270 3,517 3,834 4,212 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 475 593 743 901 净利润 102 129 161 202 其他流动负债 124 169 222 288 折旧和摊销 3 15 39 63 流动负债合计 599 762 965 1,188 营运资金变动 223 136 107 152 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 311 266 297 405 其他长期负债 3 5 5 5 资本开支 -153 -191 -213 -209 非流动负债合计 3 5 5 5 投资 0 0 0 0 负债合计 602 767 971 1,194 投资活动现金流 -1,175 -190 -213 -209 股本 337 337 337 337 股权募资 1,676 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -1 0 0 股东权益合计 2,668 2,750 2,864 3,018 筹资活动现金流 1,609 -46 -47 -47 负债和股东权益合计 3,270 3,517 3,834 4,212 现金净流量 745 30 37 149 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航天南湖(688552)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及