2023年年报及2024年一季报点评：经营短期承压，期待后续改善

经营短期承压，期待后续改善 2024年04月20日 ➢事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收28.41亿元，同比+17.04%；归母净利润2.58亿元，同比+123.39%；扣非净利润2.24亿元，同比+139.61%。单季度看，23Q4实现营收7.55亿元，同比-5.62%；归母净利润0.52亿元，同比-5.80%；扣非净利润0.46亿元，同比-13.70%。24Q1实现营收5.41亿元，同比-15.61%；归母净利润0.46亿元，同比-27.71%；扣非净利润0.40亿元，同比-20.79%。 推荐维持评级当前价格：13.45元 ➢Q1经营淡季叠加下游低价竞争影响，植脂末及咖啡业务短期承压。分产品，23Q4植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别4.81/0.81/0.28/0.97亿元，同比-22.78%/+7.65%/+43.17%/+57.36%，植脂末营收下滑预计主因下游茶饮竞争激烈、消费者口味需求频繁变动，叠加基数影响所致；24Q1植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别3.13/0.45/0.22/0.97亿元，同比-35.18%/-18.61%/-9.61%/+51.04%，Q1淡季下游客户需求放缓、行业低价竞争影响下，植脂末及咖啡业务短期面临经营压力。分渠道，23Q4工业/连锁/经销/其他收入同比分别+5.27%/-21.48%/-2.29%/+26.59%，24Q1工业/连锁/经销/其他收入同比分别+6.28%/-41.47%/-13.12%/+13.61%。 分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@mszq.com分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002邮箱：zhanglingyu@mszq.com ➢成本回落但市场推广投入增加，23Q4/24Q1净利率小幅下滑。受益成本回落，23Q4毛利率同比+1.11pcts至16.59%，23全年同比+5.69pcts；24Q1毛利率同比+0.98pcts。费用端23Q4/24Q1销售费用率分别3.66%/4.62%，同比+1.55/+2.27pcts，预计主要系C端业务的市场推广及聘请相关管理人员；23Q4管理/研发/财务费用率同比+0.94/+0.28/-0.22pcts，24Q1管理/研发/财务费用率同比+1.24/+0.12/-0.55pcts。23Q4录得扣非净利率6.12%，同比-0.57pcts（23全年同比+4.03pcts）；24Q1录得扣非净利率7.48%，同比-0.49pcts。 相关研究 1.佳禾食品（605300.SH）2023年度业绩预告点评：成本红利释放，盈利能力优化-2024/01/222.佳禾食品（605300.SH）首次覆盖报告：专注饮品供应链，开启植物营养新时代-2023/09/13 ➢看好公司作为优质饮品供应链企业，植脂末拓展外贸渠道，咖啡及燕麦奶持续布局，渗透率提升下有望进一步扩大市场份额。目前国内植脂末供给相对充足，公司积极拓展外贸业务寻找新增长点；咖啡业务发挥自身供应链优势，实现规模化采购优质原料适配下游客户需求，布局现饮及RTD咖啡同时覆盖不同价格带，后续伴随行业竞争趋缓，公司作为研发和创新为主的优质饮品供应链公司，有望持续扩大市场份额，咖啡及燕麦奶渗透率提升驱动中远期发展。 ➢投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为29.3/32.5/36.4亿元，同比+3.2%/10.7%/12.0%；归母净利润分别为2.3/2.7/3.0亿元，同比-9.9%/+14.6%/+13.1%，当前股价对应P/E分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求恢复不及预期，咖啡业务拓展不及预期，原材料价格波动风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026