核心观点与关键数据
- 行业与公司现状：白酒行业延续调整，舍得酒业短期基本面承压。2026年第一季度，公司收入14.81亿元，同比-6.01%；归母净利润2.32亿元，同比-33.1%。现金流量净额为-1.03亿元，同比减少3.26亿元；合同负债1.3亿元，环比减少0.17亿元。
- 利润率与费用：毛利率同比-3.02pct至66.35%，主要受产品结构下移、折让加大、规模效应下降影响。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-1.3/+0.83pct至21.26%/7.94%/0.86%。毛利率下行与费用率提升导致扣非归母净利率同比-6.7pct至-15.09%。
- 产品与渠道表现：中高档酒销售收入同比-14.6%至10.54亿元，普通酒销售收入同比+41.88%至2.95亿元。批发代理收入同比-9.87%至11.15亿元，电商收入同比+14.2%至2.34亿元。省外销售收入同比-12.97%至8.26亿元。经销商数量新增28家、退出44家，渠道持续精简。
- 未来展望：行业调整期已过半，消费复苏、库存去化及低基数下，板块业绩有望触底反弹。公司渠道库存持续去化，若需求好转，业绩有望修复。
研究结论
- 财务预测：预计2026-2028年EPS分别为1.11元、1.48元、1.7元。
- 估值与目标价：考虑业绩修复、无风险收益率下探及风险偏好等因素，并考虑估值切换，给予2026年46倍动态PE，目标价51.06元。
- 投资建议：给予“谨慎增持”评级。
- 风险提示：食品安全、产业政策调整等。
