2025年报&2026年一季报点评走出底部，动能强化

甘源食品2025年报&2026年一季报点评

核心观点

• 业绩企稳回升：公司2025年营收20.96亿元，同比-7.15%；归母净利润2.08亿元，同比-44.59%。2026年Q1营收6.18亿元，同比+22.51%；归母净利润0.66亿元，同比+25.73%，显示业绩拐点确立。
• 渠道调整显效：2025年Q4受春节错期影响营收下滑，但2026年Q1传统商超渠道转正，量贩零食及电商渠道延续高增，渠道调整成效显著。
• 盈利能力修复：2025年Q4净利率9.21%，同比-5.97pcts；2026年Q1净利率10.68%，同比+0.21pcts，盈利能力有所修复。
• 新品驱动增长：山姆渠道新品“黄豆粉裹黄豆”动销良好，Q2起将扩大贡献，新品推出有序。

关键数据

• 2025年：营收20.96亿元，同比-7.15%；归母净利润2.08亿元，同比-44.59%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-44.27%。
• 2026年Q1：营收6.18亿元，同比+22.51%；归母净利润0.66亿元，同比+25.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+28.98%。
• 毛利率：2025年Q4为34.17%，同比-0.97pcts；2026年Q1为33.91%，同比-0.41pcts。
• 费用率：2025年Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为16.55%/4.54%/1.5%/-0.17%，同比+3.79/+0.81/-0.43/+0.12pcts；2026年Q1分别为17.27%/3.54%/1.1%/-0.16%，同比-0.07/-1.33/-0.14/+0.19pcts。

研究结论

• 业绩拐点确立：公司2026年Q1营收业绩强劲修复，叠加渠道调整显效和新品驱动，增长动能强化。
• 盈利修复可期：虽然大宗原料成本上涨带来压力，但公司已通过锁价、逢低布局等措施对冲成本风险，规模效应和精益费投将支撑盈利能力修复。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价63元。给予2026-28年业绩预测2.79/3.20/3.60亿元，对应PE为18/15/14倍。
• 风险提示：原料成本大幅上涨、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。