2025年报及2026年一季报点评：25年积蓄动能，26年渐进改善

调味品2026年04月20日 中炬高新（600872）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：25.7元当前价：19.52元 25年积蓄动能，26年渐进改善 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入42.00亿元，同比-23.90%，实现归母净利润5.37亿元，同比-39.86%。单25Q4来看，公司实现营业收入10.43亿元，同比-33.65%，实现归母净利润1.57亿元，同比-50.40%。单26Q1来看，公司实现营业收入13.20亿元，同比+19.88%，实现归母净利润2.63亿元，同比+45.11%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 评论： 25全年压力释放、报表出清，26Q1错期下改善、恢复正增长。25全年美味鲜实现营业收入41.30亿元，减幅18.61%，分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿，同比分别-16.26%/-20.29%/-48.99%/-4.66%；分渠道来看，公司分销/直销收入36.96/2.97亿元，同比分别-21.91%/19.63%； 分 地 区 来 看 ， 公 司 南 部/中 西 部/东 部/北 部 收 入16.99/8.61/8.75/5.58亿元，同比分别-21.34%/-14.59%/-26.11%/-11.29%。在压货高基数影响下，25Q4收入同比下滑明显，而26Q1受益于春节备货错期，以及公司经营恢复，营收同比+19.88%，其中美味鲜同比+14.60％，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+13.10%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)77,850.92已上市流通股(万股)77,098.79总市值(亿元)151.97流通市值(亿元)150.50资产负债率(%)26.61每股净资产(元)7.6312个月内最高/最低价21.39/16.90 规模效应损失导致25年盈利下滑，26Q1净利率同比改善。25全年公司毛利率39.2%，同比-0.6pcts，主要是营收结构波动（24年存在土地征收补偿），实际上25年调味品业务毛利率在原材料成本红利、产品结构梳理下，均有一定提 升 。 而 费 用 端 ， 由 于 规 模 效 应 损 失 ， 导 致 销 售/管 理 费 用 率 分 别 同 比+3.6/+1.1pcts，最终25全年公司归母净利率为12.8％，同比-3.4pcts。26Q1公司毛利率42.4%，同比+3.7pcts，费用端保持平稳，销售/管理/研发/管理费用率同比基本均无变化，最终公司归母净利率为19.9％，同比+3.5pcts，美味鲜归母净利率18.0％，同比+1.6pcts左右。 25年主动调整，26年轻装上阵，26Q1实现开门红，全年经营有望逐步修复。25年公司坚持以“强基、多元、高效”为年度管理主题，主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新一轮高质量发展奠定坚实基础，2026年公司工作重点围绕“增长”核心，将战略意图转化为可执行、可衡量、可评价的具体行动，压实责任，目标打赢业绩翻身仗，打造新增长曲线，推动公司价值回归。展望全年，考虑到整体包袱清理，企业状态得到恢复，同时考虑复调并购的并表及后续赋能，公司在25年较低基数背景下，26年有望恢复良性增长，同时利润端亦得到较好优化改善。 投资建议：25年积蓄动能，26年改善明确，维持“强推”评级。新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整，25年公司主动调整、积蓄动能，内部经营质量不断修复，渠道问题得到一定解决，26Q1低基数下实现开门红，全年经营有望逐步改善。基于此次年报及一季报，以及公司并购计划，我们调整26-27年预测为0.92/1.05元（此前预期0.82/0.98元），引入28年预测为1.20元，当前对应P/E估值21/19/16倍，给予26年利润25倍，同时考虑土地估值20亿左右，给予目标价25.7元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《中炬高新（600872）跟踪分析报告：并购布局复调，经营逐步修复》2026-02-12《中炬高新（600872）2025年三季报点评：仍有 压力，延续调整》2025-10-27《中炬高新（600872）2025年中报点评及业绩交流会反馈：经营逐步纠偏，士气重新凝聚》2025-09-01 风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所