2025年报及2026年一季报点评：25年军贸收入规模创新高，低空领域取得突破

其他军工Ⅲ2026年04月24日 推荐（维持）当前价：46.12元 航天南湖（688552）2025年报及2026年一季报点评 25年军贸收入规模创新高，低空领域取得突破 ❖公司公告2025年报及2026年一季报：1）2025年，公司实现营业收入8.1亿元，同比增长271.96%；归母净利润0.32亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.29亿元。2）2026Q1，公司实现营业收入0.55亿元，同比下降84.65%；归母亏损388万；扣非后归母亏损467万元。同比大幅下降主要系25Q1高基数影响，由于2024年部分国内和军贸订单任务延期至25Q1完成合同签署及产品交付，25Q1公司营收及利润水平大幅增长。（公司上市后历年一季度表现，2023Q1、2024Q1收入分别为0.51、0.28亿元，26Q1收入更高）。3）分季度看，2025Q1-Q4，公司分别实现营收3.58、1.61、0.66、2.25亿元，同比分别+1201.58%、+320.42%、+224.84%、+70.86%；归母净利润0.57、-0.04、-0.16、-0.06亿元；扣非后净利润0.56、-0.05、-0.17、-0.06亿元。4）盈利水平：2025年，公司毛利率21.48%，同比提升2.91个百分点，净利率3.94%；2026Q1，公司毛利率20.28%，同比下降7.27个百分点。5）公司持续推动研发，2025年，公司研发投入为9517万元，占营业收入的比例为11.75%。2026Q1，公司研发投入为1028万元，占营业收入的比例为18.71%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❖军贸收入规模创历史新高。2025年，公司军贸业务实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高，测算占收入比42%。我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，自印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，而本次美伊冲突后，军贸市场格局的变化或加速演绎。我们看好我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇，同时继续强调雷达是军贸出口的核心环节，航天南湖或受益于此。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖低空业务取得重大进展，打开第二成长曲线。2025年，公司积极开展产品研发及关键技术攻关，持续加大军民用市场拓展力度，积极参加多个用户低空反无项目测试，中标多个低空项目，实现产品批量交付，低空产业发展取得较大突破。公司已自主研发了系列化低空探测雷达、低空反无系统和低空安全管控系统等产品，随着低空经济升级为新兴支柱产业并持续获得国家政策的大力支持，以及军用反无人机需求的持续提升，低空探测与安全管控市场空间广阔，公司在该领域的提前布局和技术突破，有望使其在未来的市场竞争中占据有利位置。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 ❖投资建议：1）基于公司2025年及2026年第一季度业绩，考虑军贸等交付周期因素，我们调整26-27年盈利预测至0.6、1.3亿元（原预测值为1.7、2.4亿元），引入2028年盈利预测1.8亿元，对应EPS分别为0.17、0.37、0.53元，PE分别为274、123、87倍。2）我们持续看好我国军贸市场东风起，公司军贸业务始于2022年，22年占收入比重仅3%左右，至25年已大幅提升至42%，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势，强调“推荐”评级。 总股本(万股)33,724.80已上市流通股(万股)8,682.76总市值(亿元)155.54流通市值(亿元)40.04资产负债率(%)25.47每股净资产(元)7.6612个月内最高/最低价51.39/22.17 ❖风险提示：技术研发风险、产品结构相对单一、军工资质延续的风险。 相关研究报告 《航天南湖（688552）2025年中报点评：上半年军贸收入占比达到66%、低空领域有所斩获，持续看好公司成长性》2025-08-24 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所