2025年一季报点评：行业底部显龙头本色，5月有望迎来向上拐点

行业底部显龙头本色，5月有望迎来向上拐点 ——中国神华2025年一季报点评 王楠瑀(研究助理)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 公司为煤炭板块红利龙头，未来依然持续有产能增量。我们认为煤炭底部就在当下，供需好转5月有望步入上升轨道，神华作为煤炭行业红利龙头，投资价值持续。 投资要点： 煤炭销量略有下降，收购杭锦能源提升远期成长性。2025Q1公司实现商品煤产量8250万吨，同比下降1.1%，自产煤销售量为7850万吨，同比下降4.7%。Q1市场价格大幅度下行背景下，公司逆势提升了自身长协占比，从82%提升至90%以上。公司自产煤Q1销售均价为484元/吨，同比下降35.2元/吨，受销量下降影响自产煤单位生产成本为195.8元/吨，同比抬升5元/吨。2025年初公告8.5亿元全资收购杭锦能源，新增煤炭资源38.41亿吨（占现有11.4%）、可采储量20.87亿吨（占13.6%）。公司将增加1,000万吨在建煤矿、1,570万吨在产煤矿及2×600MW煤电资产，强化蒙西资源保障。电力业务Q1承压下行，预计Q2有望回升。公司Q1实现总发电量50.42十亿千瓦时，同比下滑10.7%，总售电量47.47十亿千瓦时，同比下滑10.7%。售电价为386元/兆瓦时，同比下降23元/兆瓦时。我们判断随着5月逐步进入迎峰度夏阶段，考虑到24年5-6月受水电冲击下火电实现-4.3%、-7.4%大幅度负增长，预计今年5-6月火电需求有望明显恢复，带动二季度电量抬升。现金流充裕，稳定利润下的红利龙头。报告期末，公司在手现金1554亿，资产负债率仅23.71%，经营性净现金流205.38亿并大幅超越净利润。公司2024年股息分配率为76.53%，持续高额分红回报股东。风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号