2024年报及2025年一季报点评：行业底部静待复苏，有机硅有望率先修复

合盛硅业（603260）2024年报及2025年一季报点评

核心观点：

• 公司2024年营收266.92亿元，同比+0.41%；归母净利润17.40亿元，同比-33.64%。24Q4营收63.21亿元，同比-5.62%/环比-10.96%；归母净利润2.86亿元，同比-34.73%/环比-39.97%。
• 2025Q1营收52.28亿元，同比-3.47%/环比-17.3%；归母净利润2.60亿元，同比-50.81%/环比-9.21%。
• 2024FY工业硅产量187.14万吨，同比+38%；销量123万吨，同比+21%。工业硅均价1.12万元/吨，同比-16.4%。
• 2025Q1工业硅销量25.98万吨，同比+53.3%；均价0.93万元/吨，同比-29.8%/环比-8%。
• 有机硅方面，2024年总体开工较满，2025Q1环体硅氧烷均价1.22万元/吨，同比-9.7%/环比-2.56%。

关键数据：

• 2024FY工业硅产量187.14万吨，销量123万吨；有机硅单体产能173万吨，粗单体产量176.83万吨。
• 2025Q1粗单体产量40.18万吨，开工率93%左右。
• 2025-2026年行业新增产能仅10万吨，有机硅DMC价格有望上涨。

研究结论：

• 公司在工业硅领域保持领先的成本优势，销量提升显著。
• 行业底部反弹后，公司成长性可期，在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目、云南“绿－电－硅”循环经济生产基地等。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为18.56/29.34/35.77亿元，同比增速分别为+6.6%/+58.1%/+21.9%。
• 目标价62元/股，维持“强推”评级。

风险提示：

• 工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等。