万华化学2024年报及2025年一季报点评：盈利底部静待复苏，长期看好MDI竞争优势提供超额利润

核心观点与关键数据

万华化学2024年及2025年一季报显示，公司整体营收保持增长，但净利润出现下滑。聚氨酯板块销量增长，MDI产品均价差扩大，毛利率略有下降；石化板块销量增长，毛利率基本持平；新材料板块销量增长，但毛利率有所下降。

海外聚氨酯厂商经营承压，反映出万华化学在MDI领域的成本优势。公司MDI竞争优势有望在未来市场景气度提升中带来超额利润。2025-2026年国内MDI新增产能中，万华化学占比约80%。

原料多元化与风险应对

公司积极推动原料多元化，相继投产PDH和LDPE装置，并计划将乙烯项目原料从丙烷切换为乙烷。公司已订购乙烷运输船，完善产业链配套。尽管当前乙烷和石脑油同样面临关税压力，但原料多元化将提升公司长期风险抵抗能力。

研究结论与投资建议

考虑到石化业务景气度下滑，华创证券下调公司2025-2026年归母净利润预测，并新增2027年业绩预测。公司作为行业龙头，有望率先受益于行业需求复苏及盈利改善，高附加值产品将打开未来成长空间。

给予公司2025年15倍PE，对应2025年目标价69.30元，维持“强推”评级。

风险提示

能源价格大幅变动，下游需求不及预期，新项目投产进度不及预期，环保政策变动风险。