2024年一季报点评：行业底部已至，公司龙头地位有望进一步巩固

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 玻璃纤维 2024年04月26日 中国巨石（600176）2024年一季报点评 推荐 （维持） 行业底部已至，公司龙头地位有望进一步巩固 目标价：13.8元 当前价：12.08元 事项：  公司发布2024一季报：2024年一季度，公司实现营业收入33.82亿，同比-7.86%，实现归母净利润3.50亿，同比-61.97%，实现扣非归母净利润1.68亿，同比-65.95%。 评论：  公司一季度业绩略低于预期。24Q1公司实现营业收入33.82亿，同比-7.86%，实现归母净利润3.50亿，同比-61.97%，实现扣非归母净利润1.68亿，同比-65.95%，业绩下滑主要系2024Q1直接纱、电子纱价格环比下滑所致。根据卓创资讯，24Q1缠绕直接纱均价3155元/吨，环比23Q4下行约180元/吨；电子纱均价7316元/吨，环比下行约1072元/吨。我们测算公司24Q1粗纱及制品吨净利环比23Q4下行195元/吨（剔除非经常损益及汇兑损益影响），与行业价格降幅基本一致。  近期行业复价意向强烈，行业底部信号明确。近期行业出现了价格回升的积极信号，随着3月行业库存去化（环比-12.4%），3月底主要玻纤企业同步对直接纱与丝饼纱进行恢复性提价，粗纱价格持续回升；据卓创资讯，截至4月19日，缠绕直接纱均价自低点回升接近400元/吨；4月，电子纱价格亦出现明显回升，截至4月19日，电子纱均价自低点回升670元/吨。复盘本轮周期，玻纤价格自22年Q3由6000元/吨大幅下行至4300元/吨，随后一路探底至3100元/吨，行业二梯队企业自22Q4开始步入亏损，尾端企业或已持续亏损6个季度，当前行业盈利低位徘徊时间较久，在亏损面不断扩大的过程中，行业恢复盈利的共识或正在逐步形成中，我们认为行业底部价格的信号较为明确。此外，公司电子纱/电子布产能行业领先且成本优势显著，考虑到2023年电子布行业基本无新增产能且库存压力较小，若需求回升有望带来较大业绩弹性。  行业新增供给明显放缓，公司产能扩张加固龙头地位。2023年全年行业新增供给明显放缓，全年点火新线仅公司九江4线（20万吨）及重庆国际F13线（15万吨），行业总产量增速亦为2016年以来的次低水平（仅次于2020年）。23年9月下旬NEG荷兰工厂宣布破产，国内个别企业亏损也已接近现金成本，我们判断后续玻纤市场有望加速分化及行业出清。公司逆势扩产，成本优势及产销能力行业领先。后续公司已公告产能投放包括九江智能制造基地项目二线（年产20万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40万吨），我们预计公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。  投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著，产品结构持续向高端化迈进。考虑到行业近期复价信号明确，我们调整公司2024-2026年EPS预测至0.69/0.83/0.97元/股（原预测分别为0.61/0.74/0.90元/股），对应PE分别为17x/14x/12x，考虑过去10年公司估值中枢为20xPE，基于历史估值法我们给予公司2024年20xPE，对应目标价13.8元，维持“推荐”评级。  风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,876 16,714 19,190 21,676 同比增速(%) -26.3% 12.4% 14.8% 13.0% 归母净利润(百万) 3,044 2,780 3,324 3,872 同比增速(%) -53.9% -8.7% 19.6% 16.5% 每股盈利(元) 0.76 0.69 0.83 0.97 市盈率(倍) 16 17 14 12 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月24日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 证券分析师：杨啸宇 邮箱：yangxiaoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524040001 公司基本数据 总股本(万股) 400,313.67 已上市流通股(万股) 400,313.67 总市值(亿元) 483.58 流通市值(亿元) 483.58 资产负债率(%) 42.39 每股净资产(元) 7.15 12个月内最高/最低价 15.29/8.72 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国巨石（600176）2023年报点评：行业逆势彰显公司竞争壁垒》 2024-03-22 《中国巨石（600176）2023年三季报点评：Q3业绩承压，竞争加剧下产品结构优势显现》 2023-10-25 《中国巨石（600176）2023年半年报点评：业绩环比改善明显，龙头地位进一步凸显》 2023-08-21 -37%-22%-7%8%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-26~2024-04-24中国巨石沪深300华创证券研究所 中国巨石（600176）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,126 4,655 7,690 9,402 营业总收入 14,876 16,714 19,190 21,676 应收票据 987 336 482 681 营业成本 10,710 11,878 13,431 15,019 应收账款 1,477 1,521 1,718 1,944 税金及附加 222 251 222 270 预付账款 72 95 125 108 销售费用 173 217 190 215 存货 4,533 4,936 4,568 5,618 管理费用 703 802 902 1,019 合同资产 0 0 0 0 研发费用 519 585 633 715 其他流动资产 3,193 5,509 5,084 5,247 财务费用 232 260 345 318 流动资产合计 13,388 17,052 19,667 23,000 信用减值损失 -17 -5 -20 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -47 -23 -28 长期股权投资 1,652 1,652 1,652 1,652 公允价值变动收益 14 -22 -6 -8 固定资产 31,859 31,921 33,102 35,307 投资收益 209 180 103 115 在建工程 3,086 3,986 3,786 2,545 其他收益 322 246 265 277 无形资产 1,065 1,080 1,075 1,092 营业利润 3,776 3,422 4,084 4,772 其他非流动资产 1,024 1,025 1,025 1,023 营业外收入 27 29 30 26 非流动资产合计 38,686 39,664 40,640 41,619 营业外支出 95 74 81 88 资产合计 52,074 56,716 60,307 64,619 利润总额 3,708 3,377 4,033 4,710 短期借款 6,246 6,246 6,246 6,246 所得税 551 493 585 693 应付票据 553 567 613 797 净利润 3,157 2,884 3,448 4,017 应付账款 2,828 3,088 3,174 3,664 少数股东损益 113 104 124 145 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,044 2,780 3,324 3,872 合同负债 507 570 655 739 NOPLAT 3,354 3,106 3,743 4,289 其他应付款 283 283 283 283 EPS(摊薄)（元） 0.76 0.69 0.83 0.97 一年内到期的非流动负债 1,703 1,703 1,703 1,703 其他流动负债 2,333 2,440 2,769 3,127 主要财务比率 流动负债合计 14,453 14,897 15,443 16,559 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 5,241 6,680 7,161 7,489 成长能力 应付债券 800 1,653 1,653 1,653 营业收入增长率 -26.3% 12.4% 14.8% 13.0% 其他非流动负债 1,582 1,583 1,582 1,583 EBIT增长率 -52.6% -7.7% 20.4% 14.8% 非流动负债合计 7,623 9,916 10,396 10,725 归母净利润增长率 -53.9% -8.7% 19.6% 16.5% 负债合计 22,076 24,813 25,839 27,284 获利能力 归属母公司所有者权益 28,642 30,322 32,640 35,311 毛利率 28.0% 28.9% 30.0% 30.7% 少数股东权益 1,356 1,581 1,828 2,024 净利率 21.2% 17.3% 18.0% 18.5% 所有者权益合计 29,998 31,903 34,468 37,335 ROE 10.6% 9.2% 10.2% 11.0% 负债和股东权益 52,074 56,716 60,307 64,619 ROIC 9.3% 7.8% 8.8% 9.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.4% 43.8% 42.8% 42.2% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 51.9% 56.0% 53.2% 50.0% 经营活动现金流 867 3,519 6,888 6,030 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.4 现金收益 5,449 5,366 6,021 6,641 速动比率 0.6 0.8 1.0 1.0 存货影响 -404 -403 367 -1,050 营运能力 经营性应收影响 -594 630 -350 -380 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -292 274 132 674 应收账款周转天数 37 32 30 30 其他影响 -3,291 -2,349 718 145 应付账款周转天数 95 90 84 82 投资活动现金流 98 -3,062 -3,060 -3,209 存货周转天数 146 143 127 122 资本支出 -3,707 -3,200 -3,204 -3,285 每股指标(元) 股权投资 -233 0 0 0 每股收益 0.76 0.69 0.83 0.97 其他长期资产变化 4,038 138 144 76 每股经营现金流 0.22 0.88 1.72 1.51 融资活动现金流 -470 1,072 -793 -1,109 每股净资产 7.15 7.57 8.15 8