2024年年报2025年一季报点评：控货挺价已见成效，品牌地位持续巩固

证券研究报告公司点评强烈推荐（维持评级）时间2025/05/19129.30123.8/142.9612.565018.9238.815018.7320.65《营收增速压力大，全力促动销提振终《量价均衡策略奏效，需求侧将迎新常《普五批价提升目标积极，尖庄等系列酒短板将逐步补齐》2020-05-31《机制改革内化为长期竞争优势，季报业绩略超市场预期》2020-04-28《单季业绩略超预期，机制建设日臻完2025/02沪深300 陈文倩（分析师）chenwenqian@cctgsc.com.cn证书编号：S0280515080002市场数据收盘价(元)：一年最低/最高(元)：总股本(亿股)：总市值(亿元)：流通股本(亿股)：流通市值(亿元)：近3月换手率：股价一年走势相关报告端消费需求》2024-11-13态》2020-08-30善》2019-10-31-40%-20%0%20%2024/052024/082024/11五粮液 敬请参阅最后一页免责声明-2-白酒行业的集中度相对较低，随着国内行业集中度进一步提升，公司会考虑在合适的时机对合适的行业优质资源进行整合，助力公司高质量发展。保持高分红提升企业吸引力：资本市场管理再发力，公司制定发布《关于2024-2026年度股东回报规划》，每年度现金分红比例不低于70%、分红总额不低于200亿元。2024年公司实施了2023年度利润分配方案，派发现金181.52亿元，实施了2024年100亿元中期现金分红。2024年度，公司再次提出利润分配方案，共计派发现金123.01亿元。该方案已获董事会审议通过，待股东大会批准后实施。盈利预测及投资建议：我们预计公司25/26/27年实现营收分别为937.44/994.96/106.40亿元，同比增速5.1%/6.1%/6.9%，净利润分别为333.68/357.91/385.97亿元，对应EPS分别为8.60/9.22/9.94元。当前股价对应PE分别为15.0/14.0/13.0倍，公司当前PE15.4倍，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。财务摘要和估值指标指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)83,27289,17593,74499,496106,400增长率(%)12.67.15.16.16.9净利润(百万元)30,21131,85333,36835,79138,597增长率(%)13.25.44.87.37.8毛利率(%)75.877.177.177.177.2净利率(%)36.335.735.636.036.3ROE(%)23.824.321.920.619.5EPS(摊薄/元)7.788.218.609.229.94P/E(倍)16.615.815.014.013.0P/B(倍)3.93.83.32.92.5资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为2025年5月19日 资料来源：wind，诚通证券研究所图4：2021Q1-2025Q1单季销售费用率和管理费用率，2024年销售费率提升资料来源：wind，诚通证券研究所图6：2021Q1-2025Q1公司合同负债(亿元），下游经销商拿货稳健资料来源：wind，诚通证券研究所1Q20250%5%10%15%20%1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q2022销售费用率1Q20250204060801001201402Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q2023 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：wind，诚通证券研究所图3：2021Q1-2025Q1单季毛利率，产品结构优化2024年毛利率提升资料来源：wind，诚通证券研究所图5：2021Q1-2025Q1单季净利率，同比略降资料来源：wind，诚通证券研究所68%70%72%74%76%78%80%1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20220%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q2022 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所图9：五粮液普五（八代）一批价资料来源：Wind资讯，诚通证券研究所 -4- 敬请参阅最后一页免责声明特别声明根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您为非专业投资者及风险承受能力低于C3的普通投资者，请勿阅读、收藏、接收或使用本研报中的任何信息。若因适当性不匹配，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。投资评级说明诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。免责声明诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）供其机构或个人客户（以下简称客户）使用，诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给诚通证券客户的，属于机密材料，只有诚通证券客户才能参考或使用，如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。诚通证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是诚通证券在发表本报告当日的判断，诚通证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但诚通证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。诚通证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。对于浏览过程中可能涉及的诚通证券网站以外的地址或超级链接，诚通证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 -6-证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明-7-证券研究报告除非另有说明，所有本报告的版权属于诚通证券。未经诚通证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为诚通证券的商标、服务标识及标记。诚通证券版权所有并保留一切权利。联系我们诚通证券股份有限公司研究所地址：北京市朝阳区东三环路27号楼12层邮编：100020公司网址：http://www.cctgsc.com.cn/