事项：公司发布2024年中报，24H1营收506.5亿元，同增11.3%，归母净利润190.6亿元，同增11.9%；其中单Q2营收158.2亿元，同增10.1%，归母净利润50.1亿元，同增11.5%。销售回款278.8亿元，同增93.4%，经营活动现金流净额129.1亿元，同增619.6%，合同负债81.6亿元，环比Q1末增加31.1亿元。
评论：
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业绩保持双位数增长：公司24H1营收、利润均实现双位数增长，主要驱动因素为1618及低度产品的高增长。Q2营收/利润同增10.1%/11.5%，其中五粮液产品同增11.4%，销量同增12.1%，吨价微降0.6%。普五上半年严格控量，由1618及低度产品在强费投及渠道推力下实现高增长。其他酒收入同增17.8%，销量同降23.9%，吨价大幅提升54.7%，主要系五粮浓香产品结构上移及空白市场扁平化招商。
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毛利及净利表现：上半年毛利率77.4%，略提升0.6pct，单Q2毛利率提升1.7pct至75.0%，主要受益于五粮浓香产品结构上移。税费率方面，Q2营业税金率提升0.4pct至14.6%，销售费用率同增2.0pct至17.3%，主要系围绕1618/低度/五粮浓香等产品开展营销活动。管理费用率4.3%，同降0.3pct。Q2净利率略提升0.4pct至31.7%。
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现金流及合同负债：上半年销售回款及经营性现金流分别同增15.3%/18.5%，快于收入。单Q2销售回款同增93.4%，经营性现金流净额同增619.6%，合同负债81.6亿元，环比Q1末增加31.1亿元。现金流及合同负债表现优秀，主要因回款进度快（春节前提价使969元回款达全年进度80%）及票据年中兑付。
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高质量增长思路清晰：公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”方针，年中顺利实现目标任务“双过半”。核心策略包括：普五控量稳价（春节后批价维持在930-950元），1618和低度产品通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”组合实现高增长，新品45度/68度及经典五粮液焕新上市，专卖店和团购持续拓展。
投资建议：报表稳健兑现，股息率具备吸引力，维持“强推”评级。公司策略清晰且执行到位，主品普五价格坚挺，副线产品弹性优，渠道指标良性。当前股价对应24年估值仅13倍PE，60%分红率下对应股息率4.1%，具备较高吸引力，同时公司手握超1200亿现金，具备提升分红率实力。预计24-26年EPS为8.87/9.90/11.02元，维持目标价215元。
风险提示：需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。
