2026年半年报点评Q2收入超预期，经营高质兑现

白酒2026年08月21日 推荐（维持）目标价：23元当前价：16.71元 金徽酒（603919）2026年半年报点评 Q2收入超预期，经营高质兑现 事项： 华创证券研究所 公司公布2026年半年报，26H1营业收入18.2亿元，同增3.2%，归母净利润2.1亿元，同降28.2%，销售回款19.2亿元，同降0.3%，经营现金流量净额2.1亿元，同降34.0%。单Q2营业收入7.2亿元，同增11.1%，归母净利润0.1亿元，同降85.3%，销售回款6.5亿元，同降13.1%，经营现金流量净额-0.9亿元，去年同期为0.5亿元，期末合同负债7.4亿元，环比Q1末减少1.3亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： Q2收入略超预期，年份系列及省外市场贡献核心增量。Q2营收同增11.1%略超预期，净利润同降85.3%，主要系补缴税款一次性影响。剔除该因素影响净利润实际增速较快。分产品看，二季度300元以上/100-300元/100元以下收入分别同比+39.8%/+0.2%/+8.7%。年份18/28受益于商务复苏与大客户拓展实现较快增长，柔和系列有一定控量，百元以内大众场景也有一定修复恢复正增。区域上Q2省内/外收入同比+8.1%/+20.0%。省外陕西市场延续双位数增长，宁青新等低基数高增，此外互联网销售Q2同比+154.9%，专属产品边际起量；Q2末省内/外经销商334/625家，分别较Q1末+14/-13家，渠道体系稳定。 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 因一次性补缴税因素盈利水平下降，管理费用优化显效。因Q2补缴税因素，Q2毛利率同比下降1.6pcts至62.1%，营业税金率同比提升3.5pcts，其他费用方面，销售费用率同比提升0.5pct相对平稳，管理费用率同比下降2.3pcts，主要系公司今年加强利润考核、管理层费用优化所致。综上，Q2归母净利率1.3%，同比下降8.6pcts。现金流方面，Q2销售回款同降13.1%，系淡季节奏偏慢及兑付往年返利所致；Q2末合同负债7.4亿元，环比减少1.3亿元。 公司基本数据 总股本(万股)50,726.00已上市流通股(万股)50,726.00总市值(亿元)84.76流通市值(亿元)84.76资产负债率(%)34.58每股净资产(元)6.7112个月内最高/最低价24.86/14.14 26H1经营稳健进取，下半年改善趋势有望延续。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，积极进取持续提升大西北根据地市场占有率，经营态势稳中向好。上半年公司凭借产品结构升级、西北市场优势经营表现超预期，产品、市场及渠道增势显现。省内年份系列增速最快，增量来自西北商务场景修复、宴席市场抢夺剑南春的份额，省外陕西市场势能延续，基数较低的新疆青海宁夏内蒙等也在持续突破。展望下半年，预计公司经营端将持续保持积极状态创造增量，改善趋势有望延续。 投资建议：兼具安全边际与成长空间，维持“推荐”评级。金徽酒同时兼具短期确定性与远期成长性，年内看公司团队稳定战略清晰，渠道健康份额持续提升，Q2经营边际转正，全年收入端有望平稳微增，考虑公司Q2一次性补缴税因素，全年利润可能偏低，但还原后中枢利润下实际情况尚可。长期看伴随西北市场扩容升级，公司具备较大成长空间。结合公司最新运营情况，我们略调整26-28年EPS预测值为0.52/0.78/0.88元（原预测值为0.76/0.89/1.07元），给予27年目标估值30倍PE，维持目标价23元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 风险提示:行业需求持续疲弱，西北竞争加剧拓展不及预期等。 《金徽酒（603919）首次覆盖报告：逆风深耕者行远，新十年再突破》2026-06-29 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所