2026年半年报点评：Q2经营韧性凸显，看好品牌势能厚积薄发

2026年半年报点评：Q2经营韧性凸显，看好品牌势能厚积薄发 2026年08月28日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2026H1业绩。26H1公司实现销售业绩227.8亿元，同比+61%；收入198.1亿元，同比+60%；归母净利润42.7亿元，同比+88%；经调整净利润43.2亿元，同比+84%。此前公司预告26H1销售业绩、收入、经调整净利润分别为227~233.5亿元、198~204.5亿元、43.1~43.6亿元，本次实际业绩均接近预告区间下沿。 市场数据 收盘价(港元)407.40一年最低/最高价282.20/898.00市净率(倍)4.71港股流通市值(百万港元)58,478.83 ◼毛利率及净利率小幅提升，盈利能力增强。毛利率41.3%（均为26H1，下同），同比+3pct；净利率21.5%，同比+3pct；经调整净利率21.8%，同比+3pct。毛利率及净利率提升主要源于25年末公司充分的低成本存货储备，26M2公司产品调价，以及营收持续增长带来的边际贡献。费用端，销售费用率11.1%，同比-1pct；行政费用率1.5%，同比基本持平；销售及分销开支、行政开支合计费用率12.6%，同比-1pct，规模效应有所体现。 基础数据 每股净资产(元)74.82资产负债率(%)44.26总股本(百万股)176.74流通股本(百万股)143.54 ◼线上渠道及境外区域保持较快增长，线下门店仍为主要收入来源。①分渠道：门店收入154.1亿元（均为26H1，下同），同比+44%，占总收入78%；线上收入44.0亿元，同比+172%，占比提升至22%。②分区域：中国内地收入164.9亿元，同比+53%，占总收入83.3%；境外收入33.2亿元，同比+108%，占比提升至17%。境外收入增长受益于境外渠道持续拓展和品牌全球影响力的持续扩大。 相关研究 《老铺黄金(06181.HK)：2025年业绩报 告 点 评 ： 净 利 润 同 比+230.5%，26Q1预估业绩超市场预期》2026-03-24 ◼门店持续优化扩容，金器消费及会员规模保持增长。截至26H1，公司在16个城市35家头部商业中心共开设45家自营门店；较25M6末新入驻6家商业中心，并在已进驻商业中心中优化扩容9家门店。26年公司计划优化门店10～12家，截至中期业绩公告日期已完成6家，此轮优化通过将门店迁移至商场核心位置，进一步夯实品牌的高端形象。会员方面，截至25M6底忠诚会员约73万人，较25年末增长近20%，消费人群持续扩大。 《老铺黄金(06181.HK)：2025年业绩预 告 点 评 ： 经 调 整 净 利 润 同 比+233%~240%，持续引领高端古法金赛道》2026-03-12 ◼盈利预测与投资评级：我们认为公司已在古法黄金领域成功塑造出具有辨识度的高端品牌定位，并在产品工艺、渠道布局与品牌力等方面形成较强竞争壁垒。考虑到26Q2金价波动导致单季经营承压，我们将2026-2028年归母净利润预测由87.1/113.8/136.8亿元下调至65.4/74.9/88.7亿元，对应同比分别为+34.3%/+14.5%/+18.4%。以最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为9.3/8.1/6.8倍。Q2公司受金价下行压制，但公司会员规模持续增长，品牌势能不断释放；同时金价环境边际回暖，公司后续经营环境有望逐步改善，收入与利润增长动能仍具持续性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：终端消费不及预期，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn