2023年半年报点评：23H1多品牌全线高增，盈利能力持续提升，品牌势能凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珀莱雅（603605.SH）2023年半年报点评 23H1多品牌全线高增，盈利能力持续提升，品牌势能凸显 2023年08月30日 ➢ 事件：公司披露23年半年度业绩。23H1，公司实现营收36.27亿元，yoy+38.12%；归母净利润4.99亿元，yoy+68.21%；扣非归母净利4.79亿元，yoy+70.49%。单Q2，公司实现营收20.05亿元，yoy+46.22%；归母净利润2.91亿元，yoy+110.41%；扣非归母净利2.81亿元，yoy+109.37%。 ➢ 深耕大单品战略，持续完善产品矩阵，23H1营收同比+38.12%。23H1公司实现营收36.27亿元，yoy+38.12%，主要系线上渠道营收增长。分品牌看，1）主品牌珀莱雅：23H1营收28.92亿元，yoy+35.86%。珀莱雅主品牌持续夯实“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列进行产品升级，23年2月红宝石面膜提升产品抗老功效；23年4月推出双抗精华3.0，搭载独家成分，大幅度提升产品补水、紧致功效；此外，公司分别于23年2月和23和5月推出敏感肌适用的“云朵防晒”和主打保湿功效的“循环系列”，进一步扩充品牌品类线。2）彩棠：23年3月全新发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品；“618”期间推出新品“原生肌气垫”、升级“柔雾蜜粉饼”，彩妆面部产品线品类持续完善，推动品牌市场份额增长，23H1彩棠实现营收4.14亿元，yoy+78.65%；3）悦芙媞：23H1营收1.32亿元，yoy+64.80%；23H1，悦芙媞深耕油皮赛道，推出控油精华2.0、反孔精华以及控油散粉控油家族3大核心产品，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知；同时推出洁颜蜜、多酸泥膜和油橄榄面膜的2.0版本，持续提升产品力；4）OR：23H1营收0.97亿元，yoy+94.17%；5）其它品牌：23H1营收0.84亿元，yoy+10.71%。 ➢ 23H1毛利率同比+2.39pct，盈利能力持续提升。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为70.51%，同比+2.39pct，主要系子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率和销售占比同步提升以及面膜、面霜等品类毛利率提升。2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为43.56%，yoy+1.03pct，主要系公司形象宣传推广费增加；管理费用率为5.30%，yoy+0.46pct，主要系限制性股票股权激励费用同比增加；研发费用率为2.52%，yoy+0.20pct，主要系公司研发费用同比+49.87%以及母公司23H1研发费用率同比+0.41pct。3）净利率方面，23H1归母净利为4.99亿元，对应归母净利率13.77%，同比+2.46pct；扣非归母净利为4.79亿元，对应扣非归母净利率13.20%，同比+2.51pct。 ➢ 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双十一”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计23-25年归母净利润为10.91/13.98/17.19亿元，同比增速33.52%/28.13%/22.93%，当前股价对应23-25年PE分别为36x、28x、23x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,385 8,260 10,387 12,696 增长率（%） 37.8 29.4 25.8 22.2 归属母公司股东净利润（百万元） 817 1,091 1,398 1,719 增长率（%） 41.9 33.5 28.1 22.9 每股收益（元） 2.06 2.75 3.52 4.33 PE 48 36 28 23 PB 11.2 8.9 7.0 5.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 99.30元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.珀莱雅（603605.SH）2022年年报及2023年一季报点评：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼-2023/04/21 2.珀莱雅（603605.SH）2022年三季报点评：收入利润均达预告上限，盈利能力持续提升-2022/10/28 3.珀莱雅（603605.SH）动态报告：持续进击的国货美妆龙头-2022/10/11 4.珀莱雅（603605.SH）2022年半年报点评：业绩持续高增，研发加码品牌持续升级-2022/08/26 5.珀莱雅（603605.SH）深度报告：冉冉之星，御风而行—如何看珀莱雅成长空间-2022/05/08 珀莱雅(603605)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,385 8,260 10,387 12,696 成长能力（%） 营业成本 1,935 2,457 3,021 3,616 营业收入增长率 37.82 29.35 25.76 22.23 营业税金及附加 56 73 91 112 EBIT增长率 59.25 39.06 24.46 19.81 销售费用 2,786 3,601 4,622 5,777 净利润增长率 41.88 33.52 28.13 22.93 管理费用 327 413 519 635 盈利能力（%） 研发费用 128 206 260 317 毛利率 69.70 70.25 70.92 71.52 EBIT 1,092 1,519 1,891 2,265 净利润率 12.80 13.21 13.46 13.54 财务费用 -41 -34 -54 -79 总资产收益率ROA 14.15 15.94 16.76 16.77 资产减值损失 -165 -150 -150 -150 净资产收益率ROE 23.19 24.64 24.89 24.22 投资收益 -6 1 1 13 偿债能力 营业利润 1,058 1,404 1,796 2,207 流动比率 2.90 3.24 3.46 3.65 营业外收支 -3 -6 -5 -5 速动比率 2.34 2.71 2.93 3.11 利润总额 1,054 1,398 1,791 2,202 现金比率 2.21 2.58 2.78 2.97 所得税 223 296 379 466 资产负债率（%） 38.78 34.93 32.22 30.22 净利润 831 1,102 1,413 1,737 经营效率 归属于母公司净利润 817 1,091 1,398 1,719 应收账款周转天数 6.79 7.00 6.50 6.00 EBITDA 1,181 1,594 1,972 2,354 存货周转天数 103.91 103.00 100.00 100.00 总资产周转率 1.23 1.31 1.37 1.37 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,161 4,071 5,220 6,782 每股收益 2.06 2.75 3.52 4.33 应收账款及票据 102 138 165 189 每股净资产 8.88 11.16 14.16 17.89 预付款项 91 119 134 169 每股经营现金流 2.80 3.66 4.38 5.36 存货 669 643 778 961 每股股利 0.87 0.90 1.00 1.10 其他流动资产 123 145 203 240 估值分析 流动资产合计 4,147 5,117 6,501 8,340 PE 48 36 28 23 长期股权投资 139 130 120 57 PB 11.2 8.9 7.0 5.6 固定资产 570 608 650 698 EV/EBITDA 30.82 22.83 18.46 15.46 无形资产 420 453 486 519 股息收益率（%） 0.88 0.91 1.01 1.11 非流动资产合计 1,631 1,728 1,845 1,911 资产合计 5,778 6,845 8,345 10,250 短期借款 200 151 101 68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 545 785 917 1,120 净利润 831 1,102 1,413 1,737 其他流动负债 683 643 858 1,096 折旧和摊销 89 75 81 88 流动负债合计 1,428 1,578 1,876 2,285 营运资金变动 19 70 43 113 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,111 1,452 1,738 2,126 其他长期负债 813 813 813 813 资本开支 -167 -172 -207 -217 非流动负债合计 813 813 813 813 投资 -131 -66 -66 -42 负债合计 2,241 2,391 2,689 3,097 投资活动现金流 -298 -257 -281 -256 股本 284 397 397 397 股权募资 166 -6 0 0 少数股东权益 13 24 38 55 债务募资 0 -50 -50 -33 股东权益合计 3,537 4,454 5,656 7,153 筹资活动现金流 -65 -285 -307 -309 负债和股东权益合计 5,778 6,845 8,345 10,250 现金净流量 747 910 1,149 1,561 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 珀莱雅(603605)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审