2023年半年报点评：23H1业绩超预期，盈利能力提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 良信股份（002706.SZ）2023年半年报点评 23H1业绩超预期，盈利能力提升 2023年08月12日 事件：2023年8月11日，公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入22.69亿元，同比增长20.56%；归母净利润2.76亿元，同比增长28.37%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长14.32%。单季度看，23Q2实现收入13.37亿元，同比增长23.72%；归母净利润1.90亿元，同比增长33.70%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长20.51%。 ➢ 盈利能力提升，费用率维持正常区间。 盈利能力方面，23H1年公司毛利率为33.34%，比去年同期增长1.3pcts；净利率为12.15%，比去年同期增长0.74pcts。23Q2毛利率为34.47%，环比增长2.75pcts；净利率为14.25%，环比增长5.12pcts。费用管控方面，23H1年公司期间费用率为20.75%，比去年同期增加1.85pcts。其中销售费用同比增长47.39%，主要系薪酬费用及市场费用投入增加所致；管理费用同比增长35.98%，主要系薪酬费用、折旧及相关费用增加所致；公司始终注重研发创新，23H1公司研发费用为1.39亿元，同比增加16.76%。截至2023年6月30日，公司累计申请专利2454项，其中发明专利741项，累计获得授权1700项。 ➢ 元器件自产有助于提升生产制造能力。 自产元器件有助于低压电器企业提升供应、质量、成本、响应速度等多个维度能力。具体优势体现在：1）供应：更加及时，特殊情况下保证正常生产；2）质量：产品质量追溯更加容易；3）成本：原件成本更低；4）商业敏捷性：能够更快响应客户的需求。 ➢ 海盐基地加速落地，有望带动降本增效。 海盐基地是公司延伸产业链，降本增效的重要举措。海盐智能型低压电器研发及制造基地项目建设持续推进，预计23年底将完成搬迁验收，搬迁完成后，公司主要产能将布局于海盐工厂，上海工厂则保留总部职能及智慧人居业务产能。通过海盐工厂的建成与投入使用，公司将逐步实现电子、点焊、电镀等关键工序的核心零部件自制，以提升关键零部件的质量稳定性，降低生产成本。公司会随着订单节奏以及产能规划，逐步投入相关产线和设备，通过规模带动良品率及降本率的显现。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年的营收分别为50.67、61.78、74.85亿元，增速分别为21.9%、21.9%、21.1%；归母净利润分别为5.5、6.84、8.63亿元，增速分别为30.4%、24.4%、26.1%。对应8月11日收盘价，公司23-25年估值分为23X、19X、15X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4157 5067 6178 7485 增长率（%） 3.2 21.9 21.9 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 422 550 684 863 增长率（%） 0.8 30.4 24.4 26.1 每股收益（元） 0.38 0.49 0.61 0.77 PE 30 23 19 15 PB 3.4 3.1 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月11日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.32元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.良信股份（002706.SZ）2023年一季报点评：业绩符合预期，盈利能力回暖-2023/04/27 2.良信股份（002706.SZ）2022年年报点评：聚焦“两智一新”，紧抓发展机遇-2023/04/01 3.良信股份（002706.SZ）事件点评：员工持股计划彰显雄心，未来成长动力充足-2023/01/03 4.良信股份（002706.SZ）2022年三季报点评：费用管控良好，加速新能源业务开拓-2022/10/28 5.良信股份（002706.SZ）2022年半年报点评：盈利能力有望逐步提升，下游结构持续优化-2022/08/30 良信股份(002706)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4157 5067 6178 7485 成长能力（%） 营业成本 2885 3410 4138 4987 营业收入增长率 3.23 21.89 21.93 21.14 营业税金及附加 24 30 37 45 EBIT增长率 -5.34 42.40 26.25 26.56 销售费用 378 446 531 629 净利润增长率 0.77 30.42 24.43 26.14 管理费用 197 238 290 352 盈利能力（%） 研发费用 270 380 463 561 毛利率 30.60 32.70 33.02 33.37 EBIT 414 589 744 941 净利润率 10.15 10.86 11.08 11.53 财务费用 -2 -10 -12 -13 总资产收益率ROA 7.39 8.70 9.58 10.56 资产减值损失 -13 -12 -14 -16 净资产收益率ROE 11.27 13.52 15.34 17.41 投资收益 0 1 0 0 偿债能力 营业利润 421 588 741 938 流动比率 2.08 2.05 2.00 1.98 营业外收支 40 16 11 11 速动比率 1.70 1.68 1.65 1.66 利润总额 461 604 752 949 现金比率 0.56 0.61 0.64 0.72 所得税 40 54 68 85 资产负债率（%） 34.38 35.66 37.53 39.34 净利润 422 550 684 863 经营效率 归属于母公司净利润 422 550 684 863 应收账款周转天数 50.37 45.00 43.00 40.00 EBITDA 534 720 902 1122 存货周转天数 63.80 65.00 63.00 60.00 总资产周转率 0.82 0.84 0.92 0.98 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 931 1186 1510 2084 每股收益 0.38 0.49 0.61 0.77 应收账款及票据 622 700 820 931 每股净资产 3.33 3.62 3.97 4.42 预付款项 16 10 12 15 每股经营现金流 0.41 0.59 0.71 0.96 存货 504 595 700 803 每股股利 0.40 0.26 0.32 0.41 其他流动资产 1381 1501 1695 1921 估值分析 流动资产合计 3454 3993 4737 5754 PE 30 23 19 15 长期股权投资 0 1 1 1 PB 3.4 3.1 2.9 2.6 固定资产 1199 1403 1595 1758 EV/EBITDA 22.34 16.58 13.23 10.64 无形资产 162 162 162 162 股息收益率（%） 3.53 2.30 2.87 3.62 非流动资产合计 2251 2332 2404 2421 资产合计 5705 6324 7140 8176 短期借款 124 174 224 274 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1177 1401 1701 2050 净利润 422 550 684 863 其他流动负债 358 374 449 580 折旧和摊销 120 130 158 181 流动负债合计 1659 1949 2374 2904 营运资金变动 -93 -11 -48 28 长期借款 259 259 259 259 经营活动现金流 461 663 801 1082 其他长期负债 43 47 47 54 资本开支 -481 -247 -213 -181 非流动负债合计 302 306 306 313 投资 0 0 0 0 负债合计 1961 2255 2680 3217 投资活动现金流 -1127 -184 -213 -181 股本 1123 1123 1123 1123 股权募资 1505 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -57 12 45 50 股东权益合计 3743 4069 4460 4959 筹资活动现金流 981 -224 -265 -327 负债和股东权益合计 5705 6324 7140 8176 现金净流量 318 255 324 574 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 良信股份(002706)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公