2023年半年报点评：盈利能力持续提升，Q2业绩超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科思股份（300856.SZ）2023年半年报点评 盈利能力持续提升，Q2业绩超预期 2023年08月18日 ➢ 事件：公司1H23实现营收11.90亿元/yoy+45.09%，归母净利润3.51亿元/yoy+38.69%，扣非归母净利润3.44亿元/yoy+145.6%。经计算，单Q2实现营收6.02亿元/yoy+48.89%，归母净利润1.90亿元/yoy+114.23%，实现扣非归母净利润1.87亿元/yoy+113.91%。 ➢ 1H23化妆品活性成分及其原料营收同比提升60.33%，贡献主要增长。分产品看，1H23化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元/yoy+60.33%，占营业收入比重87.79%/+8.35pct，合成香料实现营收1.37亿元/yoy-6.82%，占营业收入比重11.49%/-6.40pct，其他实现营收0.09亿元/yoy-60.56%，占营业收入比重0.73%/-1.95pct；1H23公司持续加大市场开拓力度，积极应对客户需求，把握行业发展机遇，并重启海外布展，扩大品牌影响力；快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑剂PO项目已进入收尾阶段。分地区看，1H23公司境内实现营收1.16亿元/yoy+1.01%，占营业收入比重9.72%/-4.24pct; 境外实现营收10.75元/yoy+52.24%，占营业收入比重90.28%/+4.24pct。 ➢ 盈利能力持续提升，单Q2毛利率同比提升15.63pct。毛利率方面，1H23公司整体毛利率水平为49.36%/+19.23pct，2Q23毛利率49.67%/+15.63pct。其中1H23化妆品活性成分及其原料50.35%/+21.12pct，合成香料21.88%/-3.27pct，其他1.19%/+0.39pct，公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，推高了公司的综合毛利率水平。费用率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，分别同比变化+0.76/+1.55/+0.82pct；单Q2销售/管理/研发费用率分别为1.30%/7.71%/4.80%，分别同比变化+0.45/+1.42/-0.07pct。净利率方面，1H23净利率29.45%/+11.55pct，2Q23净利31.59%/+9.78pct。 ➢ 成长性逐渐凸显，市占率不断提升和下游客户合作持续增强。凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有20余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 ➢ 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4提价以来，从2022年开始，连续6个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段，看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25 年净利润为7.22/9.14/11.04亿元，同比增长85.9%/26.6%/20.8%，对应PE为18/14/12X，维持“推荐” 评级。 ➢ 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1765 2522 3448 4628 增长率（%） 61.8 42.9 36.8 34.2 归属母公司股东净利润（百万元） 388 722 914 1104 增长率（%） 192.1 85.9 26.6 20.8 每股收益（元） 2.29 4.26 5.40 6.52 PE 34 18 14 12 PB 6.7 5.0 4.1 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 77.45元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.科思股份（300856.SZ）2023年一季报点评：防晒剂龙头规模不断扩张，盈利能力持续提升-2023/04/26 2.科思股份（300856.SZ）2022年年报点评：在建在研项目丰富，股权激励彰显成长信心-2023/04/21 3.科思股份（300856.SZ）2022年三季报点评：Q3淡季业绩仍保持高增，符合一致预期-2022/10/28 4.科思股份（300856.SZ）2022年半年报点评：Q2业绩超预期，量价齐升驱动化妆品活性原料业务高成长-2022/08/17 5.科思股份（300856.SZ）2021年报点评：需求恢复带动收入增长，静待利润拐点-2022/04/24 科思股份(300856)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1765 2522 3448 4628 成长能力（%） 营业成本 1118 1310 1846 2594 营业收入增长率 61.85 42.88 36.75 34.19 营业税金及附加 13 23 31 42 EBIT增长率 187.21 93.63 27.66 20.80 销售费用 17 53 79 116 净利润增长率 192.13 85.93 26.63 20.83 管理费用 106 199 276 370 盈利能力（%） 研发费用 80 131 183 255 毛利率 36.66 48.06 46.46 43.95 EBIT 432 836 1067 1289 净利润率 21.99 28.62 26.50 23.86 财务费用 -26 -8 -2 -4 总资产收益率ROA 17.09 21.32 21.44 20.68 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 19.95 27.45 28.31 28.07 投资收益 5 7 9 9 偿债能力 营业利润 464 850 1076 1300 流动比率 4.69 3.37 3.20 3.10 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率 2.95 2.38 2.23 2.14 利润总额 461 849 1075 1299 现金比率 1.92 1.57 1.50 1.44 所得税 73 127 161 195 资产负债率（%） 14.32 22.31 24.24 26.33 净利润 388 722 914 1104 经营效率 归属于母公司净利润 388 722 914 1104 应收账款周转天数 60.28 75.32 70.00 70.00 EBITDA 527 964 1251 1525 存货周转天数 148.14 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.86 0.89 0.90 0.96 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 544 1038 1409 1882 每股收益 2.29 4.26 5.40 6.52 应收账款及票据 291 521 662 888 每股净资产 11.49 15.53 19.07 23.23 预付款项 5 71 91 132 每股经营现金流 1.70 4.92 5.76 6.61 存货 454 548 774 1087 每股股利 1.00 1.86 2.35 2.84 其他流动资产 37 54 60 69 估值分析 流动资产合计 1331 2232 2996 4058 PE 34 18 14 12 长期股权投资 0 7 16 25 PB 6.7 5.0 4.1 3.3 固定资产 672 842 938 940 EV/EBITDA 25.14 13.75 10.60 8.69 无形资产 90 99 108 116 股息收益率（%） 1.29 2.40 3.04 3.67 非流动资产合计 939 1152 1265 1282 资产合计 2271 3384 4261 5340 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 192 353 493 695 净利润 388 722 914 1104 其他流动负债 92 309 445 616 折旧和摊销 96 128 184 236 流动负债合计 284 663 938 1311 营运资金变动 -194 -28 -117 -215 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 287 834 975 1119 其他长期负债 41 93 96 96 资本开支 -261 -306 -288 -247 非流动负债合计 41 93 96 96 投资 330 0 0 0 负债合计 325 755 1033 1406 投资活动现金流 75 -316 -288 -247 股本 169 169 169 169 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 -2 0 股东权益合计 1945 2629 3228 3934 筹资活动现金流 -39 -24 -316 -399 负债和股东权益合计 2271 3384 4261 5340 现金净流量 332 494 371 473 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科思股份(300856)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%