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泡泡玛特23H1业绩点评：内地稳健拓店、境外延续高增，看好盈利能力持续提升。泡泡玛特公布23H1业绩：23H1实现收入28.14亿元/+19.3%，实现归母净利润4.77亿元/+43.2%，实现毛利率60.4%/+2.3pct，实现归母净利率16.9%/+2.8pct，经调整净利率19.0%/+3.0pct。境内稳健拓店，境外增速亮眼： 1）内地：①线下客流复苏、拓店稳步推进，23H1线下分别新增零售店/机器人店铺11/118家至340/2185家，收入分别+32%/+33%至11.79/2.71亿元，占内地收入比重51.5%/+5pct；②传统线上平台承压，抖音渠道快速发展，23H1抽盒机/天猫/抖音/其他分别同比-31%/-37%/+569%/+4%至3.73/1.55/1.10/1.80亿元，占内地收入比重29.1%/+12.4pct；③23H1批发及其他实现收入1.70亿元/+32%，主要受南京经销商店铺销售增长推动。 2）境外：DTC战略持续推进，门店快速扩张，23H1境外零售店/机器人店铺/跨境电商站点分别已达55/143/28个，整体收入37.58亿元/+140%，收入占比13.4%/+6.8pct，其中线下/线上/批发及其他收入分别+392%/+63%/+55%至1.90/0.57/1.29亿元，高毛利的境外业务体量快速成长，有望推动公司毛利率持续提升，23H1境外业务毛利率62.9%/+5.9pct，高于境内约2.9pct。 自主产品表现强劲，头部IP保持旺盛生命力：头部IP贡献稳定、新推出IP广受认可，23H1自主产品收入25.86亿元/+20%、占比约92%，其中艺术家IP/授权IP收入分别+17%/+40%至21.64/4.22亿元，Top3艺术家IP分别稳定贡献营收约19%/15%/13%，实现增速分别+14%/+2%/+21%，旺盛生命力凸显公司强大运营及创新能力，23H1自主产品毛利率同比+2.6pct至63.1%，推动公司业绩高质量增长；外采及其他IP表现稳健，同比+12%至2.28亿元。 盈利能力来看：产品设计优化带来议价能力提升，叠加促销减少，推动23H1毛利率同比+2.3pct至60.4%；销售费率31.2%/+1.8pct，主因线下门店扩张带来员工数量&使用权资产折旧增长、及股权激励支出3410万元所致；规模效应下管理效率优化，管理费率11.8%/-1.9pct；股权及
