23H1业绩点评：内地稳健拓店、境外延续高增，看好盈利能力持续提升

证券研究报告 公司研究 2023年8月23日 境内稳健拓店，境外增速亮眼： 1）内地：①线下客流复苏、拓店稳步推进，23H1线下分别新增零售店/机器人店铺11/118家至340/2185家，收入分别+32%/+33%至11.79/2.71亿元，占内地收入比重51.5%/+5pct；②传统线上平台承压，抖音渠道快速发展，23H1抽盒机/天猫/抖音/其他分别同比-31%/-37%/+569%/+4%至3.73/1.55/1.10/1.80亿元，占内地收入比重29.1%/+12.4pct；③23H1批发及其他实现收入1.70亿元/+32%，主要受南京经销商店铺销售增长推动。 涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com 2）境外：DTC战略持续推进，门店快速扩张，23H1境外零售店/机器人店铺/跨境电商站点分别已达55/143/28个，整体收入37.58亿元/+140%，收入占比13.4%/+6.8pct，其中线下/线上/批发及其他收入分别+392%/+63%/+55%至1.90/0.57/1.29亿元，高毛利的境外业务体量快速成长，有望推动公司毛利率持续提升，23H1境外业务毛利率62.9%/+5.9pct，高于境内约2.9pct。 自主产品表现强劲，头部IP保持旺盛生命力：头部IP贡献稳定、新推出IP广受认可，23H1自主产品收入25.86亿元/+20%、占比约92%，其中艺术家IP/授权IP收入分别+17%/+40%至21.64/4.22亿元，Top3艺术家IP分别稳定贡献营收约19%/15%/13%，实现增速分别+14%/+2%/+21%，旺盛生命力凸显公司强大运营及创新能力，23H1自主产品毛利率同比+2.6pct至63.1%，推动公司业绩高质量增长；外采及其他IP表现稳健，同比+12%至2.28亿元。 盈利能力来看：产品设计优化带来议价能力提升，叠加促销减少，推动23H1毛利率同比+2.3pct至60.4%；销售费率31.2%/+1.8pct，主因线下门店扩张带来员工数量&使用权资产折旧增长、及股权激励支出3410万元所致；规模效应下管理效率优化，管理费率11.8%/-1.9pct；股权及基金投资公允价值变动带来约2pct负面影响，营业利润率19.1%、同比基本持平，财务费率-2.3%/-2.0pct，最终实现归母净利率16.9%/+2.8pct。 IP孵化&运营能力不断验证，国际化&全产业链拓展持续推进，看好公司后续成长空间：1）公司优质IP供给充足，头部IP新系列及新锐IP不断推出，并持续与外部版权方合作上新各类潮玩手办及联名产品，客群逐步延展扩容；会员运营成效持续显现，截至23H1内地新增438万注册会员至3039万人，23H1销售额贡献占比92%、会员复购率达44.5%，庞大会员体系亦为公司增长的重要支撑；2）公司举办各类签售展览，泡泡玛特城市乐园亦有望于9月下旬在京开业，不断深化IP与粉丝的情感联结；3）23H1法国及马来西亚线下首店落地，在不断开拓全球版图的同时，公司亦积极参与各类海外漫展及展会，品牌认可度不断提升。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 投资建议：公司作为潮玩行业龙头，以持续迭代的优质IP为基础，打造集IP运营、消费者触达、潮玩文化推广及创新业务孵化于一体的生态闭环，境内稳步拓店、把握抖音等新兴平台机遇，境外加速扩张，成长空间广阔。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为9.7/12.8/16.0亿元，对应收盘价PE分别为29/22/17X。 风险提示：全球化及集团化拓展进程不及预期风险；市场竞争加剧风险；消费力恢复不及预期风险等。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。