2025年三季报业绩点评：低温业务持续高增，盈利能力稳健提升

2025年10月31日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025年 前 三 季 度 实 现 营 收84.3亿 元 ，同 比+3.5%；归母 净 利 润6.2亿 元 ， 同 比+31.5%； 扣 非 归 母 净 利 润6.5亿 元 ， 同 比+27.6%。其 中25Q3营 收29.1亿 元 ，同 比+4.4%；归 母 净 利 润2.3亿 元 ，同 比+27.7%；扣 非 归 母 净 利 润2.4亿 元 ， 同 比+21.9%。 新乳业（股票代码：002946） 推荐维持评级 ⚫低 温 业 务 延 续 快 速 增 长，新 品 收 入 占 比 创 新 高。25Q3公 司 收 入 同 比+4.4%，在 行 业 需 求承 压 的 情 况 下 延 续逆 势 增 长。分 产 品 看 ，低 温 品 类 保 持 双 位 数 增长 ， 其 中 低 温 酸 奶 “ 活 润 ” 系 列 延 续 上 半 年 良 好 增 长 态 势；新 品方 面 ，25Q3收 入 占 比 保 持 双 位 数 并 创 新 高。分 渠 道 看 ，公 司DTC渠 道 预 计 持 续 引 领 增 长 ，与 山 姆 渠 道 合 作 顺 利 ， 焦 糖 布 丁等 产 品 实 现 热 销 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫产 品 结 构 升 级 叠 加 费 用 优 化，净 利 率 稳 健 提 升。25Q3归 母 净 利 率 为7.8%，同 比+1.4pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为28.4%，同 比-0.4pcts，主 要 系 会 计科 目 调 整 ，且 原 奶 成 本 红 利 边 际 减 弱 ；伴 随 公 司 产 品 结 构 持 续 升 级 ，预 计 毛 利率 还 原 到 可 比 口 径 后 仍 然 实 现 增 长。销 售费 用 率为15.1%，同 比-0.2pcts，费用 效 率 提 升 ；管 理 费 用 率为2.9%， 同 比-1.1pcts， 主 要 系 口 径 变 化。 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫“ 鲜 立 方 ”战 略赋 能下 ，公 司 α有 望 持 续 兑 现。短 期 来 看 ，收 入 端 ，25Q4公司 低 温 业 务 叠 加 新 渠 道 布 局 ， 有 望 延 续 良 好 增 势 ， 同 时 常 温 业 务 有 望 逐 步 改善 ；利 润 端 ，低 温 业 务将 带 动 盈 利 能 力 持 续 提 升，25Q4资 产 减 值 损 失 亦 有 望优 于 去 年 同 期。长 期 来 看，收 入 端 ，低 温 品 类 渗 透 率 提 升 的 趋 势 不 改 ，公 司深耕 低 温赛 道，坚 持 鲜 立 方 战 略 ，有 望凭 借 精 准 卡 位+产 品 创 新+多 个 子 公 司 的 布局使 得 α持 续 兑 现；利 润 端 ，即 使 在 原 奶 价 格 进 入 新 一 轮 周 期 后 ，产 品 结 构 持续 升 级 、 数 字 化 能 力 不 断 提 升 ， 也 将有 效 推 动盈 利 能 力 长 期 提 升。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 同 比+3.9%/5.7%/6.0%，归 母 净 利 润分 别 同 比+31.4%/19.0%/15.8%，PE分 别 为21/17/15X。 考 虑 到 公 司低 温 业务 高 质 量 成 长，盈 利 提 升 稳 健 提 升， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_新乳业_持续精耕鲜战略，主业稳健盈利亮眼2.【银河食饮】公司点评_新乳业_24H1鲜战略持续推进，盈利能力加速改善3.【银河食饮】公司点评_新乳业_鲜战略持续落地，盈利弹性释放 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn