上美股份2023年报点评：韩束高增，毛利率带动盈利能力持续提升

投资建议：公司韩束品牌抖音高势能叠加多渠道拓展下有望持续高增，上调并新增盈利预测，预计2024-2026年公司EPS2.03（+0.25）、2.61（+0.4）、3.18元人民币，考虑公司成长性，给予公司2024年PE25x，上调目标价至55.77（+6.85）港元，维持“增持”评级。 业绩略超预期，受益韩束放量及盈利能力大幅抬升。2023年公司营收、净利润、归母41.91、4.62、4.61亿元同比+57%、+237%、+213%，利润略超业绩预告上限。2023年公司毛利率、净利率72.1%、11%同比+8.5、5.9pct，因高毛利红蛮腰套组等新品占比提升带动毛利率大幅提升，2023年销售费用率、管理费用、研发费用率53.5%、5%、3%同比+6.4、-3.3、-1.1pct，销售费用率同比提升主因高投入的抖音渠道占比提升、但毛利率抬升助力利润率上行，管理研发费用率受益规模效应下降；其中23H2毛利率73.9%、13.9%同比+11.6、8.6pct，盈利能力进一步优化。 韩束抖音爆发带动线上营收快速增长，一叶子小象仍处调整期。2023年韩束、一叶子、红色小象、其他品牌营收31、3.6、3.8、3.7亿同比+144%、-33%、-43%、+65%，韩束抖音爆发拉动品牌快速增长，一叶子、小象调整造成收缩，但预计23H2盈利情况改善；分渠道看，线上、线下营收35.9、5.4亿元同比+79%、-12%，抖音带动直营渠道大幅增长、经销略有收缩。 提出六大战略，推进多品牌多品类建设。公司提出组织、研发、AI及数字化、营销、智能化生产领先以及共性化发展6大战略；搭建覆盖大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器六大板块，持续拓展品牌和品类边际，其中洗护领域公司品牌储备较多，除现有中高端洗护极方、2032外，韩束、一叶子推出洗护产品，此外公司拟推出中高端洗护品牌632。 风险提示：抖音算法调整、竞争恶化、新品表现及渠道拓展不及预期。