本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 吉宏股份（002803.SZ）2023年年报点评 高毛利跨境业务占比持续提升，带动盈利能力不断提升 2024年04月01日 ➢ 事件：2023年公司实现营收66.95亿元/yoy+24.53%，归母净利润3.45亿元/yoy+87.57%，扣非归母净利润3.25亿元/yoy+92.12%，经营活动现金流净额7.26亿元/yoy+85.60%。其中4Q23实现营收17.64亿元/yoy+22.56%，归母净利润0.24亿元/yoy+265.71%， 扣 非 归 母 净 利 润0.25亿元/yoy+321.87%。 ➢ 跨境电商业务占比不断提升，2023年占总收入提升5.79pct至63.58%。分业务看，1）跨境电商业务：发力精品业务。2023年实现营收42.57亿元/yoy+37.02%，占公司总收入比例为63.58%/+5.79pct，目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品，跨境社交电商业务范围已扩大至 40 多个国家。以 2022 年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二，市场份额为 2.2%。2）包装业务：2023年实现营收20.97亿元/yoy+5.75%，占公司总营收比例为31.32%/-5.56pct，其中纸盒纸箱实现收入13.46亿元/yoy-2.65%，占比总营收20.11%。按收入计，公司 2022 年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%。3）其他业务：2023年实现营收3.41亿元/yoy+19.10%，包括吉喵云服务业务、广告营销业务和供应链业务，占比总营收为5.10%/-0.23pct。公司前五大客户合计销售占比为24.27%，其中第一大客户占比18.65%。 ➢ 毛利率和销售费用率均大幅提升，净利率保持稳定。盈利能力方面，2023年公司实现毛利率46.66%/+6.06pct，净利率5.15%/+0.30pct。分业务看，跨境电商业务实现毛利率63.31%/+4.11pct，包装业务毛利率19.20%/+3.44pct，其他业务毛利率7.69%/-1.61pct。费用率方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为34.99%/5.47%/2.12%，分别变化+5.98/-0.08/-0.74pct，销售费用率的大幅上升主要因为广告费用同比增长50.34%至22.42亿元。 ➢ 持续投入智能化建设。公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。 ➢ 投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.36/5.17/6.02亿元，同比增长26.5%/18.4%/16.4%，对应 PE 为16/13/11X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,695 7,671 8,829 10,209 增长率（%） 24.5 14.6 15.1 15.6 归属母公司股东净利润（百万元） 345 436 517 602 增长率（%） 87.6 26.5 18.4 16.4 每股收益（元） 0.90 1.13 1.34 1.56 PE 20 16 13 11 PB 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.59元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.吉宏股份（002803.SZ）深度报告：网页版社交电商龙头，AI赋能降本增效-2024/03/17 吉宏股份(002803)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,695 7,671 8,829 10,209 成长能力（%） 营业成本 3,571 3,980 4,474 5,172 营业收入增长率 24.53 14.58 15.09 15.63 营业税金及附加 14 38 44 51 EBIT增长率 64.67 30.80 18.69 15.90 销售费用 2,342 2,723 3,178 3,675 净利润增长率 87.57 26.47 18.37 16.43 管理费用 224 268 327 378 盈利能力（%） 研发费用 142 169 221 255 毛利率 46.66 48.11 49.32 49.34 EBIT 391 512 607 704 净利润率 5.15 5.69 5.85 5.89 财务费用 0 0 1 -2 总资产收益率ROA 9.62 11.43 12.23 12.65 资产减值损失 -19 -16 -18 -21 净资产收益率ROE 15.13 17.41 18.13 18.54 投资收益 -1 -12 -9 -10 偿债能力 营业利润 386 488 583 679 流动比率 2.22 2.36 2.58 2.70 营业外收支 0 1 1 1 速动比率 1.65 1.66 1.85 1.97 利润总额 386 489 584 680 现金比率 1.09 0.94 1.10 1.21 所得税 54 73 88 102 资产负债率（%） 35.51 34.05 32.77 32.47 净利润 332 416 497 578 经营效率 归属于母公司净利润 345 436 517 602 应收账款周转天数 26.20 29.42 29.42 29.42 EBITDA 523 659 784 908 存货周转天数 46.62 50.09 50.09 50.09 总资产周转率 1.96 2.07 2.20 2.27 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,104 981 1,234 1,557 每股收益 0.90 1.13 1.34 1.56 应收账款及票据 482 600 691 799 每股净资产 5.92 6.51 7.40 8.43 预付款项 81 157 177 204 每股经营现金流 1.88 0.74 1.60 1.85 存货 456 530 596 688 每股股利 0.56 0.45 0.54 0.62 其他流动资产 133 188 203 222 估值分析 流动资产合计 2,256 2,456 2,900 3,470 PE 20 16 13 11 长期股权投资 82 71 62 52 PB 3.0 2.7 2.4 2.1 固定资产 882 929 908 889 EV/EBITDA 11.51 9.13 7.68 6.62 无形资产 117 117 117 116 股息收益率（%） 3.18 2.58 3.05 3.55 非流动资产合计 1,331 1,363 1,325 1,287 资产合计 3,587 3,819 4,225 4,757 短期借款 96 96 96 96 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 642 646 726 839 净利润 332 416 497 578 其他流动负债 279 300 304 351 折旧和摊销 132 147 176 204 流动负债合计 1,017 1,042 1,126 1,286 营运资金变动 235 -333 -115 -133 长期借款 156 156 156 156 经营活动现金流 726 284 614 713 其他长期负债 101 103 103 103 资本开支 -197 -153 -111 -139 非流动负债合计 257 258 258 258 投资 -95 0 0 0 负债合计 1,274 1,300 1,384 1,545 投资活动现金流 -282 -153 -111 -139 股本 385 385 385 385 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 32 12 -8 -31 债务募资 -54 0 -32 0 股东权益合计 2,313 2,519 2,841 3,212 筹资活动现金流 -237 -254 -251 -251 负债和股东权益合计 3,587 3,819 4,225 4,757 现金净流量 210 -123 253 323 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 吉宏股份(002803)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致