2022年年报点评：水泥主业盈利承压，非水泥毛利占比持续提升

证券研究报告·公司点评报告·水泥 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华新水泥（600801） 2022年年报点评：水泥主业盈利承压，非水泥毛利占比持续提升 2023年03月30日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.53 一年最低/最高价 13.31/22.83 市净率(倍) 1.19 流通A股市值(百万元) 21,149.99 总市值(百万元) 32,560.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.09 资产负债率(%,LF) 52.00 总股本(百万股) 2,096.60 流通A股(百万股) 1,361.88 相关研究 《华新水泥(600801)：2022年三季报点评：水泥盈利通过压力测试，关注一体化扩张增量》 2022-10-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 30,470 35,666 39,125 42,658 同比 -6% 17% 10% 9% 归属母公司净利润（百万元） 2,699 3,919 4,618 4,967 同比 -50% 45% 18% 8% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.29 1.87 2.20 2.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.06 8.31 7.05 6.55 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露2022年年报，报告期内实现营业总收入304.7亿元，同比下滑6.1%，实现归母净利润27.0亿元，同比-49.7%。其中Q4单季度实现营业总收入86.4亿元，同比-13.5%，实现归母净利润4.7亿元，同比-73.7%。公司向全体股东分配现金红利0.51元/股（含税）。 ◼ 水泥熟料业务量价齐跌，骨料、混凝土业务持续高增长，非水泥主业毛利占比提升：（1）水泥及熟料实现收入205.9亿元，同比-19.8%，销量6040万吨，同比-20.5%，经济下行加速、房地产探底导致全国水泥需求下滑；测算单吨均价340.9元，基本保持稳定。（2）混凝土实现收入51.3亿元，同比+61.6%，销量1639万方，同比+81.1%，测算单方均价313元，同比-38元，公司混凝土产能达到6875万方，较2021年末+2495万方。（3）骨料实现收入30.6亿元，同比+49.3%，销量6579万吨，同比+88.1%，测算单吨均价47元，同比-12元，公司骨料产能达到2.1亿吨/年。（4）22Q4收入同比-13.5%，同比降幅较Q3扩大9.8pct，主要是由于去年同期价格基数高，测算Q4水泥熟料销量同比降幅收窄，吨均价Q3探底，Q4环比有所回升。 ◼ 煤炭成本大幅上涨导致毛利率同比下降7.9pct至26.2%。（1）水泥及熟料毛利率为24.6%，同比-8.2pct，吨毛利84元，同比-28元，主要是煤炭成本大幅上涨带动单吨燃料和动力成本上涨21元所致。（2）混凝土和骨料毛利率分别为15.8%和55.3%，同比分别-3.0pct、-10.3pct。 ◼ 收入下降导致费用分摊提高，公司盈利或已筑底。（1）期间费用率为11.5%，单吨水泥期间费用57.8元，同比分别提升1.6pct/15.2元。（2）销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/+0.2pct/持平/+1.0pct，收入下降、费用分摊提高导致销售、管理费用率提升，汇兑损失、利息支出增加导致财务费用率提升。（3）净利率为9.9%，单吨水泥综合净利为50元，同比-27元。 ◼ 资本开支逆势扩张，加速非水泥+海外业务布局。（1）公司全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比+23.9%，外延扩张持续发力，2023年计划资本性支出110亿元。（2）2022年末资产负债率为52.0%，同比+7.9pct，环比2022年三季度末上升3.2pct。（3）2023年公司计划外销骨料约1.3亿吨（同比+97.6%）、混凝土2500万方（同比+52.5%），环保业务总处置量450万吨（同比+36.0%）；2022年公司完成对非洲、中东等地共十多个项目考察及验证，为海外业务拓展奠定坚实基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：行业供需平衡重建，景气底部回升，公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善，且在持续强劲的资本开支下非水泥+海外业务有望贡献新的增长点。基于地产投资缓慢修复，煤价维持高位，我们下调2023-2025年归母净利润至39.2/46.2/49.7亿元（2023-2024年预测前值为50.5/56.4亿元），3月30日收盘价对应市盈率8.3/7.1/6.6倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：水泥需求恢复不及预期；非水泥+海外业务扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2022/3/302022/7/292022/11/272023/3/28华新水泥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 内容目录 1. 事件 ...................................................................................................................................................... 4 2. 点评 ...................................................................................................................................................... 4 3. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 图表目录 图1： 公司混凝土和骨料业务收入规模及比重................................................................................... 4 图2： 公司混凝土和骨料业务毛利规模及比重................................................................................... 4 图3： 公司经营活动现金流及资本开支情况....................................................................................... 5 图4： 公司带息债务与负债率情况....................................................................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 1. 事件 公司披露2022年年报，报告期内实现营业总收入304.7亿元，同比下滑6.1%，实现归母净利润27.0亿元，同比-49.7%。其中Q4单季度实现营业总收入86.4亿元，同比-13.5%，实现归母净利润4.7亿元，同比-73.7%。公司向全体股东分配现金红利0.51元/股（含税）。 2. 点评 水泥熟料业务量价齐跌，骨料、混凝土业务持续高增长，非水泥主业毛利占比提升。（1）水泥及熟料业务全年实现收入205.9亿元，同比下滑19.8%，其中销量6040万吨，同比下滑20.5%，销量下滑主要是受到经济下行压力持续加大、房地产市场继续探底带来的全国性水泥需求下滑的影响；我们测算单吨销售均价340.9元，同比下滑0.2元，基本保持稳定水平。（2）混凝土业务全年实现收入51.3亿元，同比增长61.6%，在总营收中占比提升7pct至17%；其中销量1639万方，同比增长81.1%，我们测算单方均价313元，同比下降38元。公司2022年完成30余家站点的租赁、在建、收购，20余家委托代加工站点的布局，业务拓展至长三角、海口等新市场，截至2022年底公司自有混凝土产能达到6875万方，较2021年末增加2495万方，产能布局进一步提速。（3）骨料业务全年实现收入30.6亿元，同比增长49.3%，在总营收中占比提升4pct至10%；其中销量6579万吨，同比增长88.1%，我们测算单吨均价47元，同比下滑12元。骨料业务的快速增长也受到产能增长的驱动，2022年公司阳新亿吨机制砂石项目（一期）、秭归、宜昌、渠县二期、红河等20条骨料生产线先后投产，公司骨料产能已达到2.1亿吨/年。（4）分季度来看，22Q4收入端同比下滑13.5%，同比降幅较Q3扩大9.8pct，主要是去年同期价格高基数的影响，我们测算Q4单季水泥熟料销量同比降幅收窄，综合吨均价于Q3探底，Q4环比有所回升。 图1：公司混凝土和骨料业务收入规模及比重 图2：公司混凝土和骨料业务毛利规模及比重 数据来源：公司年报、东吴证券研究所 数据来源：公司年报、Wind、东吴证券研究所 毛利率同比下降7.9pct至26.2%，主要是受到煤炭成本大幅上涨影响。（1）水泥及熟料业务2022年毛利率为24.6%，同比下滑8.2pct，对应吨毛利84元，同比下降28元，7.0%7.9%9.0%10.4%16.1%26.9%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060201720182019202020212022混凝土业务收入（亿元）骨料业务收入（亿元）混凝土和骨料占营业总收入的比重（右轴）7.7%7.8%8.5%10.6%17.6%31.4%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012141618201720182019202020212022混凝土业务毛利（亿元）骨料业务毛利（亿元）混凝土和骨料占总毛利的比重（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 8 我们测算2022年水泥吨成本257元，同比上升28元，分项来看主要是煤炭成本大幅上涨带动单吨燃料和动力成本上涨21元所致，其余分项中单吨原材料成本同比下降1元，单吨折旧与摊销同比上升4元，单吨人力及其他同比上升4元。（2）混凝土和骨料业务2022年毛利率分别为15.8%和55.3%，同比分别-3.0pct、-10.3pct。 收入下降导致费用分摊提高，公司盈利或已筑