2022年报&2023年一季报点评：下游新兴领域快速放量，高毛利屏蔽泵带动盈利提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月25日买入大元泵业（603757.SH）2022年报&2023年一季报点评：下游新兴领域快速放量，高毛利屏蔽泵带动盈利提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.83元总市值/流通市值5309/5269百万元52周最高价/最低价33.00/12.34元近3个月日均成交额87.77百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大元泵业（603757.SH）-2022年业绩预告点评：量价齐升，节能屏蔽泵龙头增长动力充足》——2023-02-02《热泵助力，屏蔽泵应用延展拓空间》——2022-12-08Q1收入快速增长，盈利提升至旺季水平。公司2022年实现营收16.8亿/+13.0%，归母净利润2.6亿/+77.1%，扣非归母净利润2.5亿/+89.0%。其中Q4收入5.1亿/+24.3%，归母净利润0.9亿/+168.7%，扣非归母净利润0.9亿/+234.1%。2023Q1营收3.6亿/+40.1%，归母净利润0.6亿/+127.4%，扣非归母净利润0.6亿/+140.3%。得益于家用屏蔽泵的高景气，公司自2022Q3起收入实现加速增长；盈利端受到产品结构的提振，利润率实现持续提升。节能泵及热泵配套领域实现高速增长。1）家用屏蔽泵：公司2022年家用屏蔽泵收入增长32%至6.7亿，其中H1/H2分别增长22%/38%。加速增长主要得益于节能泵的爆发式增长和热泵屏蔽泵的开拓，2022年公司节能泵增长超过150%至2.5亿，其中H1/H2分别+40%/+250%；热泵屏蔽泵自2022Q3开始起量，全年已实现超1亿规模。2）民用水泵：2022年民用水泵收入下滑7%至6.5亿，其中H1/H2分别增长-22%/+10%，预计主要受到疫情及经济形势的影响。公司在2022年底设立奥通泵业，预计将加大商用泵投入力度，力争2023年在重要产品类型储备上取得突破，有望助推民用泵的发展。3）工业用屏蔽泵：2022年工业用屏蔽泵收入增长31%至2.1亿，其中H1/H2分别增长40%/24%，延续此前高速成长趋势。4）液冷泵：全年液冷车泵收入增长超2倍至0.4亿，其中H1/H2规模分别为0.1/0.3亿，主要是由于氢燃料电池车行业的增长，预计后续锂电池、储能及数据机房液冷领域有望贡献新的增量，行业空间广阔。利润率受产品结构提振：公司2022年毛利率提升4.0pct至29.4%，预计主要受到高毛利的节能泵及热泵占比提升贡献，公司增长较快的屏蔽泵毛利率均在32%以上。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3/-1.0/-0.4/-1.4pct至4.3%/4.7%/3.8%/-1.6%，财务费用降幅较大主要受到汇兑损益增加的影响。全年净利率同比提升5.6pct至15.5%，盈利能力实现明显修复。2023Q1毛利率同比提升7.8pct至33.0%，预计主要也是产品结构的变动导致。公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/-1.5/+0.8/+0.1pct，销售费用率提升主要系疫情放开后展会等活动有所增加。2023Q1净利率同比提升6.4pct至16.6%，得益于节能泵、热泵等产品订单的火爆，公司淡季净利率已接近旺季净利率水平。风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司节能屏蔽泵占比提升及下游各新兴应用领域的快速开拓，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润3.2/4.0/4.8亿（前值为3.0/3.6/-亿），增速为24%/24%/20%；PE=16/13/11x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,4841,6782,0432,4632,886(+/-%)5.0%13.0%21.8%20.6%17.2%净利润(百万元)147261323402484(+/-%)-31.0%77.1%23.8%24.4%20.4%每股收益（元）0.871.561.942.412.90EBITMargin10.5%16.1%17.2%17.9%18.4%净资产收益率（ROE）11.6%16.9%18.6%20.3%21.3%市盈率（PE）36.420.416.413.211.0EV/EBITDA29.519.615.612.510.6市净率（PB）4.213.443.062.692.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 eWfXdVeW9ZeWeWcZcZ9P8Q9PsQoOnPmPeRqQnRkPtRnQaQoPsONZtOtMvPpOrO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值百万元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（23E）603757.SH大元泵业29.67490.871.561.942.4133.919.015.312.30.6买入002011.SZ盾安环境13.841460.440.910.690.8431.515.220.116.5-买入603366.SH日出东方5.36440.260.220.280.3320.624.419.116.20.9无评级资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020222023E2024E2025E利润表（百万元）202020222023E2024E2025E现金及现金等价物48196598610811283营业收入14841678204324632886应收款项278340392486561营业成本11091185140816821957存货净额273324367417464营业税金及附加69101315其他流动资产58657996112销售费用6872102123144流动资产合计11401693182420792420管理费用6191327164716701537固定资产348519662760820研发费用12851987246327102845无形资产及其他155176169162155财务费用(2)(26)(3)(2)(3)投资性房地产1321212121投资收益61222长期股权投资00000资产减值及公允价值变动610888资产总计16572408267630223415其他收入4681171147714661300短期借款及交易性金融负债00000营业利润164294364453545应付款项218291334400465营业外净收支0(1)(1)(1)(1)其他流动负债146167198237276利润总额165293363452544流动负债合计364458532637740所得税费用1832415060长期借款及应付债券0375375375375少数股东损益00000其他长期负债1934343434归属于母公司净利润147261323402484长期负债合计19409409409409现金流量表（百万元）202020222023E2024E2025E负债合计38486794110461149净利润147261323402484少数股东权益00000资产减值准备(0)2211股东权益12731541173519762266折旧摊销3945506675负债和股东权益总计16572408267630223415公允价值变动损失(6)(10)(8)(8)(8)财务费用(2)(26)(3)(2)(3)关键财务与估值指标202020222023E2024E2025E营运资本变动(35)(16)(34)(54)(35)每股收益0.871.561.942.412.90其它0(2)(2)(1)(1)每股红利1.000.350.770.961.16经营活动现金流146279330406515每股净资产7.569.2410.4011.8513.59资本开支(84)(224)(180)(150)(120)ROIC12%16%17%21%23%其它投资现金流6150000ROE12%17%19%20%21%投资活动现金流(23)(174)(180)(150)(120)毛利率25%29%31%32%32%权益性融资(4)0000EBITMargin10%16%17%18%18%负债净变化00000EBITDAMargin13%19%20%21%21%支付股利、利息(168)(58)(129)(161)(193)收入增长5%13%22%21%17%其它融资现金流81496000净利润增长率-31%77%24%24%20%融资活动现金流(258)379(129)(161)(193)资产负债率23%36%35%35%34%现金净变动(135)4842195202股息率3.2%1.1%2.4%3.0%3.6%货币资金的期初余额6164819659861081P/E36.420.416.413.211.0货币资金的期末余额48196598610811283P/B4.23.43.12.72.3企业自由现金流6045148255393EV/EBITDA29.519.615.612.510.6权益自由现金流140540145256396资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司