年报及一季报点评：新品放量毛利提升，公司盈利高增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新品放量毛利提升，公司盈利高增长 ——佩蒂股份（300673）年报及一季报点评 2018年04月18日 强烈推荐/维持 佩蒂股份 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 程诗月 研究助理 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 010-66555458 事件： 佩蒂股份发布2017年年报，公司全年实现营业收入6.32亿元，同比增长14.79%，实现归属于上市公司母公司利润1.07亿元，同比增长32.84%，EPS 1.56，同比增长16.42%，全年业绩符合预期。公司2018年一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长50.15%，实现归母净利2996万元，扣非后归母净利2154万元，同比分别增长120.11%和62.57%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 营业收入（百万元） 130.14 162.96 107 161.68 154.53 208.79 160.66 增长率（%） - - - - 18.74% 28.13% 50.15% 毛利率（%） 32.80% 31.28% 31.83% 33.12% 38.22% 42.58% 36.51% 期间费用率（%） 12.46% 12.41% 17.46% 15.15% 18.45% 18.41% 20.70% 营业利润率（%） 18.51% 17.59% 14.93% 17.29% 18.04% 24.78% 21.84% 净利润（百万元） 21.04 28.96 13.47 24.32 23.23 45.88 29.84 增长率（%） - - - - 10.39% 58.39% 121.47% 每股盈利（季度，元） 0.35 0.48 0.23 0.30 0.29 0.57 0.37 资产负债率（%） - 29.59% 28.92% 30.91% 16.91% 13.36% 12.42% 净资产收益率（%） - 7.36% 3.31% 6.23% 2.86% 5.37% 3.38% 总资产收益率（%） - 5.18% 2.35% 4.30% 2.38% 4.66% 2.96% 观点：  植物咬胶销售放量，毛利提升盈利高增。公司2017年植物咬胶销售大幅增长，销售额同比增长42.67%。作为具备专利优势的新产品，植物咬胶毛利高于传统畜皮咬胶产品，并且随着销售放量带来的规模效应，盈利能力进一步释放，毛利率提升7.9个百分点，达到40.80%。同时，传统畜皮咬胶产品不断升级换代，新产品销量的增长以及生皮采购价格的下降促使畜皮咬胶产品毛利提升7.3个百分点至35.39%。2018年一季度公司维持高毛利，毛利率36.51%，相比去年同期增加4.69个百分点。公司凭借出色的研发创新能力，保证了产品源源不断的生命力，盈利能力持续增强。公司客户品谱收购Petmatrix带来了渠道的整合和订单量的大幅扩张，全年订单无忧，后期IPO募投产能以及越南巴啦啦生产线的建成投产将显著缓解 东兴证券财报点评 佩蒂股份（300673）：新品放量毛利提升，公司盈利高增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司产能瓶颈，带来收入和业绩的进一步增长。  全球生产全球销售，差异竞争平抑风险。公司在国内、越南、新西兰都建有生产产能，充分利用越南的原料优势和人工成本优势；同时也积极响应“一带一路”战略，从乌兹别克斯坦采购半成品牛皮原料，平抑原料价格风险。多地原料供应、多产地、多品类的经营模式使得公司能够满足不同客户对于产品的多样需求，采用差异化的竞争策略扩大经营占领市场。  组建专业团队，发力国内市场。公司计划依托杭州这一电子商务中心，建立专业公司从事国内市场业务拓展，扩充销售团队，发力国内专业渠道和电商渠道，逐步建立国内营销和服务网络体系。同时公司也会针对国内市场，研发出更适合国内消费者需求的产品，因地制宜开拓市场。公司2017年国内营收3046万元，同比增长51.34%，销售占比5%左右。国内宠物市场步入快速发展期，公司有望充分享受市场景气行业，获得高速增长，预计公司国内业务有望保持50%-100%的复合增速快速增长。 结论： 我们看好宠物食品标的稀缺性和公司作为咬胶龙头的高成长性。我们预测公司18-20归母净利分别为1.43/1.86/2.41亿元，EPS分别为1.79/2.33/3.02元，对应PE分别为32/25/19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能释放不达预期，国内市场拓展不达预期，汇率波动风险等。 东兴证券财报点评 佩蒂股份（300673）：新品放量毛利提升，公司盈利高增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 372 747 1716 1801 1971 营业收入 551 632 756 910 1138 货币资金 187 209 1167 1183 1287 营业成本 388 396 475 558 685 应收账款 116 156 173 216 265 营业税金及附加 4 4 5 6 8 其他应收款 5 5 6 7 8 营业费用 18 23 28 34 42 预付款项 6 9 6 4 0 管理费用 59 74 87 105 131 存货 56 89 87 114 133 财务费用 -9 13 -7 -12 -12 其他流动资产 3 278 278 278 278 资产减值损失 2.43 2.11 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 186 239 273 350 381 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.17 3.77 0.20 0.20 0.20 固定资产 127.74 155.63 211.83 288.71 319.13 营业利润 88 124 167 217 282 无形资产 39 38 34 30 27 营业外收入 3.76 1.57 3.20 3.20 3.20 其他非流动资产 2 6 0 0 0 营业外支出 0.81 0.77 1.00 1.00 1.00 资产总计 559 985 1989 2151 2352 利润总额 91 124 169 219 284 流动负债合计 165 132 168 211 260 所得税 10 17 25 33 43 短期借款 20 0 0 0 0 净利润 80 107 143 186 242 应付账款 128 104 139 154 195 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 0 1 3 4 6 归属母公司净利润 80 107 143 186 241 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 132 188 184 239 306 非流动负债合计 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.34 1.56 1.79 2.33 3.02 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 165 132 168 211 260 成长能力 少数股东权益 3 3 4 4 4 营业收入增长 10.69% 14.79% 19.66% 20.31% 25.04% 实收资本（或股本） 60 80 80 80 80 营业利润增长 31.84% 40.75% 34.80% 30.34% 29.91% 资本公积 206 584 1462 1462 1462 归属于母公司净利润增长 34.18% 29.94% 34.18% 29.94% 29.61% 未分配利润 109 169 237 327 443 获利能力 归属母公司股东权益合计 390 850 1821 1938 2090 毛利率(%) 29.52% 37.27% 37.25% 38.67% 39.76% 负债和所有者权益 559 985 1989 2151 2352 净利率(%) 14.62% 16.91% 18.97% 20.49% 21.23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.38% 10.84% 7.20% 8.65% 10.26% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 20.60% 12.56% 7.87% 9.60% 11.54% 经营活动现金流 77 31 186 187 251 偿债能力 净利润 80 107 143 186 242 资产负债率(%) 30% 13% 8% 10% ` 折旧摊销 53.07 51.62 0.00 30.63 33.50 流动比率 2.25 5.67 10.24 8.52 7.57 财务费用 -9 13 -7 -12 -12 速动比率 1.91 5.00 9.72 7.98 7.06 应收账款减少 0 0 -17 -43 -49 营运能力 预收帐款增加 0 0 1 1 2 总资产周转率 1.06 0.82 0.51 0.44 0.51 投资活动现金流 55 -338 -59 -114 -71 应收账款周转率 6 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.87 5.44 6.23 6.22 6.53 长期股权投资减少 0 0 -1 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 4 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.56 1.79 2.33 3.02 筹资活动现金流 -31 339 832 -57 -77 每股净现金流(最新摊薄) 1.69 0.40 11.97 0.20 1.30 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.50 10.63 22.77 24.23 26.13 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 20 0 0 0 P/E 42.85 36.81 32.07 24.68 19.04 资本公积增加 0 378 878 0 0 P/B 8.83 5.40 2.52 2.37 2.20 现金净增加额 102 32 958 16 104 EV/EBITDA 24.83 23.36 18.58 14.25 10.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 佩蒂股份（300673）：新品放量毛利提升，公司盈利高增长 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度