2021年三季报点评：跨境业务持续放量，盈利能力不断提升

证券研究报告 [Table_Industry] 交通运输 [Table_Title] 跨境业务持续放量，盈利能力不断提升 [Table_ReportDate] 2021年10月18日 [Table_ReportType] ——嘉诚国际（603535）2021年三季报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：增持(维持) [Table_Author] 分析师：陈建生 执业证书：S1030519080002 电话：0755-83199599 邮箱：chenjs2@csco.com.cn 研究助理：李时樟 电话：0755-83199599 邮箱：lisz@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、上半年业绩符合预期，Q2业绩提升显著 2021.08.30 2、Q1业绩符合预期，新增东南亚跨境电商物流 2021.04.22 3、嘉诚港二期稳步投产，业绩增长期即将到来 2021.03.26 4、核心区位仓储产能释放，联手菜鸟加码跨境电商 2021.01.19 [Table_Summary] 核心观点： 1) 2021Q3业绩符合预期。公司2021年三季度实现营业收入3.29亿元，同比增长1.87%，实现净利润0.59亿元，同比增长17.84%，实现归母扣非净利润0.57亿元，同比26.28%，业绩符合预期。受益高毛利业务（跨境仓储物流）持续向好以及嘉诚国际港二期的逐步投产，跨境仓储物流业务对利润贡献不断提升，2021年前三季度实现销售毛利率分别为28.18%、29.02%、30.87%，实现销售净利率分别为15.61%、17.96%、18.03%。 2) 三季度跨境业务持续向好。公司跨境出口业务逐步放量，其中出口至中国香港及东南亚国家的业务量大幅增长；进口业务方面，新增天猫国际大贸业务，原有保税仓模式业务量稳步增长，预计随着四季度电商消费旺季来临，公司跨境进出口业务有望进一步放量增长。 3) 旧项目已进入完工验收阶段，新项目蓄势待发。根据公司公告，嘉诚国际港二期已进入完工验收阶段，并将于年内大规模投入运营。公司新增海南免税仓储物流项目，根据公司公告，预计该项目可为公司每年新增营业收入12亿元，贡献利润2.4亿元。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，2021-2023年公司营业收入分别为13/20/24亿元，同比增长16%/50%/22%；净利润分别为1.9/3.2/4.3亿元，同比增长16%/70%/37%；对应EPS分别为1.24/2.11/2.88元，对应市盈率分别为30/18/13X。我们看好公司自有仓储所在地的区位优势，同时考虑加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。 5) 风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。 [Table_Chart] 嘉诚国际（603535）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 5,552.91 流通市值（百万） 5,191.81 总股本（百万股） 160.86 流通股本（百万股） 150.40 日成交额（百万） 133.21 当日换手率（%） 2.65 第一大股东 段容文 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1151.38 1331.73 1987.06 2420.74 收入同比 -3.59% 15.66% 49.21% 21.82% 净利润（百万元） 161.62 186.82 316.75 432.96 净利润同比 26.4% 15.6% 69.5% 36.7% 毛利率 24.04% 26.29% 28.75% 30.95% 净利率 14.04% 14.03% 15.94% 17.89% EPS（元） 1.07 1.24 2.11 2.88 PE（倍） 34.43 29.79 17.57 12.85 -60%-40%-20%0%20%40%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10嘉诚国际沪深300 [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 一、盈利预测及投资评级 1.1 关键假设 （1）收入增长假设 我们对公司2021-2023年整体营收增速进行了调整，预计未来三年营收增速分别为13.31/19.87/24.20亿元，同比增长15.66%/49.21%/21.82%（前值为47.64%、29.51%、27.30%），分项业务营收预测如下： 综合物流：根据公司2021年三季报披露，嘉诚国际港二期仓库已处于完工验收阶段，预计四季度可实现大规模投产，考虑到仓库完全投产后仓储转移尚需一定时间,我们将完全投产时间定为2022年。另外我们将海口保税仓项目暂定为2023年实现部分投产，因此我们预计2021-2023年公司综合物流板块营收增速分别为21.52%、85.00%、27.76%。 商品销售：公司为松下电器提供商品经销业务，是松下电器在华南大区的总代理，近3年商品销售收入复合增长率为20.11%，考虑到受家电行业下行周期影响，我们预计未来三年公司商品销售收入增速分别为10.00%、10.00%、10.00%。 Figure 1收入预测表（百万元，%） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 综合物流 586.37 573.95 697.44 1290.28 1648.48 YOY 0.93% -2.12% 21.52% 85.00% 27.76% 商品销售 573.38 559.69 615.66 677.22 751.72 YOY 13.57% -2.39% 10.00% 10.00% 10.00% 其他 34.46 17.74 18.63 19.56 20.54 YOY 15.68% -48.52% 5.00% 5.00% 5.00% 合计 1194.21 1151.38 1331.73 1987.06 2420.74 YOY 7.05% -3.59% 15.66% 49.21% 21.82% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 （2）毛利率假设 预计公司未来三年毛利率分别为26.29%、28.75%、30.95%，分业务预测明细如下： 综合物流：考虑到22年嘉诚港2期完全投产，综合物流业务受仓储产能爬坡影响毛利率有所下滑，23年随着产能利用率不断提升，毛利率将逐步恢复。 nMxPnQyQwPoNpQxPsRsQsQaQcM7NpNpPtRpOkPqRqQjMpOuNbRrQpPNZpMmRNZoOoR[Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 我们预计未来三年综合物流业务板块业务毛利率分别为40.85%、38.75%、40.55%。 商品销售：我们预计未来三年商品销售板块毛利率分别为10.50%、10.25%、10.00%。 Figure 2分版块业务毛利率预测表（%） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 综合物流 38.60% 38.75% 40.85% 38.75% 40.55% 商品销售 10.73% 9.49% 10.50% 10.25% 10.00% 其他 2.89% 1.28% 2.80% 2.80% 2.80% 综合毛利率 24.19% 23.95% 26.29% 28.75% 30.95% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 （3）期间费用率假设 伴随规模效应逐步体现，我们预计未来三年公司期间费用率分别为10.6%、10.5%、10.4%。 Figure 3公司期间费用率假设（%） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.13% 2.25% 2.05% 2.00% 1.95% 管理费用率 6.85% 7.30% 7.00% 6.95% 6.90% 研发费用率 1.46% 1.47% 1.50% 1.50% 1.50% 财务费用率 0.01% 0.23% 0.00% 0.00% 0.00% 期间费用率 12.45% 11.25% 10.55% 10.45% 10.35% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 1.2 盈利预测 根据假设条件，我们预测2021-2023年公司实现的营业收入分别为13.32/19.87/24.20亿元；实现净利润分别为1.86/3.16/4.32亿元，对应EPS分别为1.24/2.11/2.88元。 1.3 投资评级 根据我们对公司的盈利预测，2021-2023年公司营业收入分别为13/20/24亿元，同比增长16%/49%/22%；净利润分别为1.86/3.16/4.32亿元，同比增长16%/70%/37%；对应EPS分别为1.24/2.11/2.88元，对应市盈率分别为30/18/13X。我们看好公司自有仓储所在地的区位优势，同时考虑加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开， [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 维持“增持”评级。 Figure 4公司营业收入及增速（百万元，%） Figure 5公司归母扣非净利润及增速（百万元，%） 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 6公司费用率明细 Figure 7公司销售毛利率与销售净利率（%） 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 8 P/E (TTM) Band 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 -40-20020406080080160240320400营业总收入同比-80-4004080120020406080归母扣非净利润同比0510152025303540销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0102030405060嘉诚国际603535.SH收盘价42.262X35.824X29.386X22.949X16.511X [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 二、风险提示 2.1 嘉诚国际港二期建设进度不及预期 受疫情影响嘉诚国际港建设进度有所放缓，根据公司最近公告披露，嘉诚港二期预计于2021年下半年达到预定可使用状态，若工程进度不及预期，2021年收入将低于我们的预期。 2.2 公司与菜鸟合作到期后未能如期续约 公司与菜鸟合作到期后如若不能按期续约，综合物流预期收入与实际收入可能存在较大的出入。 [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款