2021年三季报点评：硅料业务持续满产满销，盈利能力大幅提升

公司点评 | 通威股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 硅料业务持续满产满销，盈利能力大幅提升 通威股份（600438.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 通威股份 公司评级 买入 股票代码 600438 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 57.00 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 通威股份：盈利能力大幅增长，大尺寸电池片出货占比不断提升—通威股份（600438.SH）2021年中报点评 2021-08-19 通威股份：公司出货大幅增长，21年实现量利齐升可期—通威股份（600438.SH）20年年报及21年一季报点评 2021-04-13 通威股份：产能持续扩张，盈利有望修复—通威股份（600438.SH） 三 季 报 点 评 2020-10-23 -4%12%28%44%60%76%92%108%2020-102021-022021-06通威股份电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年三季报，21年前三季度，公司实现营业收入467.00亿元，同比增长47.42%；实现归母净利润59.45亿元，同比增长78.38%。其中单三季度实现营业收入201.38亿元，同比增长55.63%，环比增长26.30%；实现归母净利润29.79亿元，同比增长28.29%，环比增长40.65%。业绩符合预期。 硅料持续满产满销，三季度公司盈利能力持续提升。公司三季度硅料持续实现满产满销，价格维持高位，三季度盈利能力环比持续提升。截止到2021年10月中下旬，单晶致密料均价21.25万/吨，同比20年10月上升119.52%。由于硅料21年供需仍然偏紧，预计硅料价格仍将维持高位，公司全年业绩大幅增长确定性强。 电池片出货环比增长，盈利后续有望修复。预计公司前三季度电池片出货量实现同比大幅增长，其中三季度出货量环比略有提升。由于受到上游原材料涨价影响，目前电池片盈利处于底部，预计未来随着上游价格下降，叠加210出货提升以及自身非硅成本下降，电池片盈利有望修复。 硅料产能持续提升，龙头地位稳固。公司21年底将有新增乐山二期项目5.1万吨，保山一期5万吨投产。22年6月份左右将新增投产内蒙二期的5万吨，三期10万吨项目预计在22年年底及23年年初投产。预计21-22年公司硅料产能为18/33万吨，产能实现大幅扩张，且新产能生产成本更低，助力公司盈利能力的进一步提升。 投资建议：考虑到硅料价格持续维持高位，我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为88.02/108.53/133.99亿元，同比增长144.0%/23.3%/23.5%，EPS分别为1.96/2.41/2.98元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 37,555 44,200 65,923 82,972 94,494 增长率 36.4% 17.7% 49.1% 25.9% 13.9% 归母净利润 (百万元) 2,635 3,608 8,802 10,853 13,399 增长率 30.5% 36.9% 144.0% 23.3% 23.5% 每股收益（EPS） 0.59 0.80 1.96 2.41 2.98 市盈率（P/E） 95.9 70.0 28.7 23.3 18.9 市净率（P/B） 12.4 8.3 6.6 5.2 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月25日 公司点评 | 通威股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月25日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,693 6,264 7,579 7,411 11,526 营业收入 37,555 44,200 65,923 82,972 94,494 应收款项 3,325 3,511 5,744 7,074 7,688 营业成本 30,536 36,648 49,857 63,626 71,721 存货净额 2,416 2,773 3,773 4,814 5,427 营业税金及附加 123 124 264 332 331 其他流动资产 5,310 13,043 5,863 7,562 8,312 销售费用 975 778 1,055 1,162 1,228 流动资产合计 13,743 25,592 22,958 26,861 32,952 管理费用 2,515 2,844 4,021 4,812 5,197 固定资产及在建工程 28,123 32,828 40,580 47,486 52,260 财务费用 708 676 732 705 684 长期股权投资 440 478 400 400 400 其他费用/（-收入） (424) (1,584) (306) (370) (359) 无形资产 1,710 1,664 1,742 1,818 1,833 营业利润 3,123 4,713 10,299 12,705 15,692 其他非流动资产 2,805 3,691 4,002 4,293 4,501 营业外净收支 28 (439) 24 24 24 非流动资产合计 33,078 38,660 46,724 53,996 58,994 利润总额 3,152 4,274 10,323 12,729 15,716 资产总计 46,821 64,252 69,683 80,857 91,947 所得税费用 469 559 1,342 1,655 2,043 短期借款 3,623 2,349 1,000 800 500 净利润 2,682 3,715 8,981 11,074 13,673 应付款项 13,097 17,598 18,060 19,247 18,491 少数股东损益 48 107 180 221 273 其他流动负债 1,124 2,433 1,778 2,106 1,942 归属于母公司净利润 2,635 3,608 8,802 10,853 13,399 流动负债合计 17,843 22,381 20,838 22,153 20,933 长期借款及应付债券 10,203 9,233 8,497 8,297 8,233 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 687 1,094 723 835 884 盈利能力 长期负债合计 10,889 10,327 9,219 9,131 9,117 ROE 16.3% 15.0% 25.5% 25.1% 24.7% 负债合计 28,733 32,708 30,058 31,284 30,051 毛利率 18.7% 17.1% 24.4% 23.3% 24.1% 股本 3,883 4,502 4,502 4,502 4,502 营业利润率 8.3% 10.7% 15.6% 15.3% 16.6% 股东权益 18,088 31,544 39,625 49,574 61,896 销售净利率 7.1% 8.4% 13.6% 13.3% 14.5% 负债和股东权益总计 46,821 64,252 69,683 80,857 91,947 成长能力 营业收入增长率 36.4% 17.7% 49.1% 25.9% 13.9% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 30.4% 50.9% 118.5% 23.4% 23.5% 净利润 2,682 3,715 8,981 11,074 13,673 归母净利润增长率 30.5% 36.9% 144.0% 23.3% 23.5% 折旧摊销 1,992 2,251 2,551 3,482 4,330 偿债能力 营运资金变动 708 676 732 705 684 资产负债率 61.4% 50.9% 43.1% 38.7% 32.7% 其他 (3,025) (3,617) 1,847 (2,738) (3,291) 流动比 0.77 1.10 1.10 1.21 1.57 经营活动现金流 2,357 3,025 14,112 12,523 15,396 速动比 0.63 1.02 0.92 1.00 1.31 资本支出 (3,276) (4,776) (9,100) (10,633) (9,203) 其他 (1,014) 36 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (4,291) (4,740) (9,100) (10,633) (9,203) 每股指标 债务融资 4,860 (2,207) (2,797) (932) (727) EPS 0.59 0.80 1.96 2.41 2.98 权益融资 (761) 9,966 (900) (1,125) (1,350) BVPS 3.90 6.78 8.54 10.70 13.38 其它 (2,658) (1,964) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,441 5,795 (3,697) (2,057) (2,078) P/E 95.9 70.0 28.7 23.3 18.9 汇率变动 P/B 12.4 8.3 6.6 5.2 4.2 现金净增加额 (492) 4,080 1,314 (167) 4,115 P/S 6.7 5.7 3.8 3.0 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 通威股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月25日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无