2023年报、2024年一季报点评：盈利能力持续提升，经营稳健股息率高

格力电器盈利能力持续提升，2023年实现营收2050.2亿，同比增长7.8%，归母净利润290.2亿，同比增长18.4%，扣非归母净利润275.7亿，同比增长14.9%。第四季度收入492.1亿，同比增长17.7%，归母净利润89.3亿，同比增长43.9%，扣非归母净利润83.5亿，同比增长54.1%。2024年第一季度实现营收366亿，同比增长2.5%，归母净利润46.8亿，同比增长13.8%，扣非归母净利润45.3亿，同比增长21.5%。

格力电器提出每10股派发现金股利23.8元的方案，现金分红率为45.3%，对应4月29日收盘价股息率为5.9%。空调行业在2023年及2024年第一季度均保持较高景气度，格力空调收入增长12%，其中内销收入增长15.2%，外销收入增长7.0%，预计内销表现相对较好。

格力电器新兴业务实现了较高增长，包括工业制品、绿色能源、生活电器和智能装备，分别增长31.6%、51.2%、-12.4%和55.0%，达到了100亿、71亿、40亿和7亿的收入水平。

毛利率持续提升，盈利延续向好趋势。2023年毛利率提升4.5个百分点至30.6%，其中空调业务毛利率提升4.6个百分点至37.0%，2024年第一季度毛利率提升2.0个百分点至29.5%。销售费用投入力度加大，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别增加2.4/0.4/持平/-0.6个百分点至8.4%/3.2%/3.3%/-1.7%，2024年第一季度则分别为持平/+0.7/-0.2/-1.0个百分点。2023年归母净利率提升1.3个百分点至14.2%，2024年第一季度归母净利率提升1.3个百分点至12.8%。

合同负债保持高位，格力电器投入30亿元启动以旧换新活动。2024年第一季度合同负债规模达到205亿，环比增长51%，在历年一季度的合同负债规模中仅次于2023年，表明终端渠道备货积极性高。通过家电产品以旧换新补贴活动，预计将充分激发消费者的换新需求，支撑公司后续增长动力。

风险因素包括行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨和渠道改革不及预期。

基于上述分析，调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为323/347/368亿，同比增长11%/7%/6%，对应PE为7/7/6倍。