2023年报、2024年一季报点评：盈利能力持续提升，经营稳健股息率高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月05日买入格力电器（000651.SZ）2023年报&2024年一季报点评：盈利能力持续提升，经营稳健股息率高核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.51元总市值/流通市值228128/226173百万元52周最高价/最低价41.25/30.78元近3个月日均成交额1608.60百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2023年业绩预告点评：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值》——2023-12-21《格力电器（000651.SZ）-2023年中报点评：空调毛利率大幅提升，合同负债创新高》——2023-09-05《格力电器（000651.SZ）-2022年报&2023年一季报点评：经营稳健盈利提升，一季度合同负债创新高彰显行业景气》——2023-05-05《格力电器（000651.SZ）-2022年三季报点评：三季度经营回暖，毛利率加速改善》——2022-11-03《格力电器（000651.SZ）-2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%》——2022-09-05盈利能力持续提升，2023年股息率接近6%。公司2023年实现营收2050.2亿/+7.8%，归母净利润290.2亿/+18.4%，扣非归母净利润275.7亿/+14.9%。其中Q4收入492.1亿/+17.7%，归母净利润89.3亿/+43.9%，扣非归母净利润83.5亿/+54.1%。2024Q1实现营收366亿/+2.5%，归母净利润46.8亿/+13.8%，扣非归母净利润45.3亿/+21.5%。公司拟每10股派发现金股利23.8元，现金分红率为45.3%，对应4月29日收盘价股息率为5.9%。空调行业较高景气运行，格力空调收入增长12%。根据产业在线数据，2023年我国空调销量同比增长11.2%，其中内销量增长13.8%，外销增长7.8%；2024Q1空调销量同比增长20.3%，内外销量分别+18.8%/+21.8%，空调保持较高景气度。格力2023年空调业务收入同比增长12.1%至1512亿，其中H1/H2分别+1.8%/+22.8%。分内外销看，公司2023年内销收入增长15.2%，外销收入增长7.0%，预计格力空调内销表现相对较好。新兴业务实现较高增长。公司2023年工业制品收入增长31.6%至100亿，绿色能源收入增长51.2%至71亿，生活电器收入下滑12.4%至40亿，智能装备收入增长55.0%至7亿，公司工业制造及绿色能源业务实现较高增长。毛利率持续提升，盈利延续向好趋势。公司2023年毛利率+4.5pct至30.6%，其中空调业务毛利率+4.6pct至37.0%，2024Q1毛利率+2.0pct至29.5%，预计主要系原材料成本改善及渠道结构优化。公司销售费用投入力度有所加大，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/+0.4/持平/-0.6pct至8.4%/3.2%/3.3%/-1.7%，2024Q1同比分别为持平/+0.7/-0.2/-1.0pct。2023年公司归母净利率+1.3pct至14.2%，Q1归母净利率+1.3pct至12.8%。合同负债保持高位，投入30亿启动以旧换新。公司2024Q1合同负债规模达到205亿，环比增长51%，在历年一季度的合同负债规模中仅次于2023年，预计终端渠道备货积极性依然较高。4月公司宣布将投入30亿元，启动家电产品的以旧换新活动，对挂机及柜机给予220-1000元不等的补贴，有望充分激发消费者换新的需求，公司后续增长动力依然充足。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司空调主业领先优势稳固，考虑到目前各地积极推动家电以旧换新、公司率先响应，空调更新需求带来的弹性值得期待。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为323/347/368亿（前值为300/320/-亿），同比增长11%/7%/6%，对应PE=7/7/6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)190,151205,018221,292231,399242,104(+/-%)0.3%7.8%7.9%4.6%4.6%净利润(百万元)2450729017323293465036813(+/-%)6.3%18.4%11.4%7.2%6.2%每股收益（元）4.355.155.746.156.54EBITMargin13.6%15.0%15.6%15.9%16.2%净资产收益率（ROE）25.3%24.8%24.3%23.3%22.5%市盈率（PE）9.37.97.16.66.2EV/EBITDA15.613.212.912.311.6市净率（PB）2.361.951.721.541.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000651.SZ格力电器40.512,3725.155.746.156.547.97.16.66.21.1买入600690.SH海尔智家30.262,6681.761.992.242.5217.215.213.512.01.2买入000333.SZ美的集团69.784,8674.805.345.876.4614.513.111.910.81.3买入000921.SZ海信家电38.684972.042.352.632.9018.916.514.713.31.5买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物157484124105156598180448195066营业收入190151205018221292231399242104应收款项1563516993181881901919899营业成本139784141626154070161314168621存货净额3831432579344933529936419营业税金及附加16122114132819122001其他流动资产3652642438453604659349496销售费用1128517130177031735517553流动资产合计255140228141267027293993313767管理费用1154913304137111408614717固定资产3978440599390583751835677财务费用(2207)(3527)(3794)(3871)(3995)无形资产及其他11622108281039599619528投资收益87217135176156投资性房地产4258783997839978399783997资产减值及公允价值变动(1727)(2880)(1807)(1557)(1757)长期股权投资58924489448944894489其他收入7981157000资产总计355025368054404966429959447459营业利润2728432865366023922241606短期借款及交易性金融负债5315147049430244774245938营业外净收支(67)(49)(58)(53)(56)应付款项7146664888777317963281981利润总额2721732816365443916941550其他流动负债9175589046101698105178108065所得税费用42065097566260686381流动负债合计216372200983222454232551235984少数股东损益(1495)(1298)(1446)(1550)(1644)长期借款及应付债券3078439036390363903639036归属于母公司净利润2450729017323293465036813其他长期负债59937389738973897389长期负债合计3677746424464244642446424现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计253149247408268878278976282409净利润2450729017323293465036813少数股东权益51173852312924321775资产减值准备(757)0000股东权益96759116794132958148551163276折旧摊销49705283414345994892负债和股东权益总计355025368054404966429959447459公允价值变动损失17272880180715571757财务费用(2207)(3527)(3794)(3871)(3995)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(4744)(50841)194872512333每股收益4.355.155.746.156.54其它389(680)(723)(697)(658)每股红利3.282.452.873.383.92经营活动现金流26091(14340)570434262143138每股净资产17.1820.7423.6126.3828.99资本开支(4226)(2739)(4000)(4183)(4376)ROIC15%15%16%18%18%其它投资现金流3852(4845)(361)(248)(253)ROE25%25%24%23%23%投资活动现金流4071(6180)(4361)(4430)(4629)毛利率26%31%30%30%30%权益性融资2690000EBITMargin14%15%16%16%16%负债净变化218238252000EBITDAMargin16%18%17%18%18%支付股利、利息(18469)(13811)(16164)(19058)(22088)收入增长0%8%8%5%5%其它融资现金流3407(1739)(4025)4717(1803)净利润增长率6%18%11%7%6%融资活动现金流10384(12859)(20189)(14340)(23891)资产负债