2026年半年报点评基本面承压，经营保持韧性

基本面承压，经营保持韧性 glmszqdatemark2026年08月07日 事件：8月6日，公司公告2026年中报。2026年上半年公司收入19.0亿元，yoy-8.7%；归母净利润3.9亿元，yoy+43.9%，扣非归母净利润2.2亿元，yoy-19.7%，单Q2收入10.8亿元，yoy-8.3%，归母净利润2.7亿元，yoy+72.0%，扣非归母净利润1.3亿元，yoy-16.8%，非经常性损益主要系确认对东鹏合立的投资收益1.2亿元，以及收购北京松田程公司股权产生的利得0.3亿元等。 推荐维持评级当前价格：8.61元 行业需求疲软叠加原材料成本高位，管道及同心圆业务展现盈利韧性。1）管道：上半年PPR/PE/PVC分别实现收入8.9亿元/3.5亿元/2.8亿元，同比分别-5.0%/-15.9%/-4.5%。其中，PPR以零售渠道为主，毛利率维持56.1%高位，yoy-1.4pct，经营韧性十足；PE收入下滑幅度最大，但毛利率提升3.0pct至29.9%，反映公司工程业务转型提质效果显现；PVC收入小幅下滑，毛利率微增0.5pct至24.1%，整体表现平稳。2）其他产品：防水、净水等同心圆产品收入3.7亿元，yoy-12.7%，毛利率31.9%，yoy+2.6pct，公司推进"伟星水生态"系统落地，加快业务模式升级，实现利润率改善。 分析师武慧东执业证书：S0590523080005邮箱：wuhd@glms.com.cn 分析师张润执业证书：S0590526070004邮箱：zhangrun@glms.com.cn 收入下滑致使费用率提升，拖累扣非净利率表现。2026年上半年公司整体毛利率41.7%，yoy+1.2pct，其中单Q2毛利率41.9%，yoy+1.4pct，主要系PE业务和同心圆产品毛利率提升，费用方面，上半年期间费用率26.8%，yoy+1.8pct，单Q2期间费用率26.2%，yoy+1.6pct，上升主因收入下降导致摊薄效应减弱，同时银行利率下行、定期存款减少导致利息收入减少。受费用端拖累，公司上半年净利率20.6%，yoy+7.5pct，扣非归母净利率11.4%，yoy-1.5pct，单Q2净利率24.9%，yoy+11.7pct，扣非归母净利率11.8%，yoy-1.2pct，净利率大幅提升主要由非经常性损益驱动。 资产质量与财务结构稳健，账面流动性充裕。截至2026Q2末，公司应收项合计4.7亿元，yoy-9.2%，货币资金+交易性金融资产合计20.6亿元，带息债务仅0.2亿元，净现金合计20.5亿元。现金流方面，公司2026上半年经营性现金流净额4.1亿元，yoy-29.9%，收现比114.9%，yoy-4.6pct，付现比86.2%，yoy+6.2pct，经营性现金流承压主要系销售规模下降所致。 相关研究 1．伟星新材（002372.SZ）2025年年报点评：收入延续下降，静待筑底-2026/04/072．复价效果持续显现，盈利能力环比改善-2025/10/293．业绩阶段承压，经营质量持续提升-2025/08/134．增长阶段承压，经营现金流同比转正-2025/04/295．零售业务韧性较强，高分红凸显投资价值-2025/04/18 投资建议：基本面承压，公司战略转型前景可期，维持“推荐”评级。行业需求仍疲软，市场竞争激烈，公司零售业务展现较强的经营韧性，防水、净水等同心圆业务也持续拓宽成长空间，考虑到上半年非经常性损益影响，我们调整公司预测，预计2026-2028年收入分别yoy-3.9%/+7.1%/+7.5%至51.7/55.4/59.5亿元；归母净利润分别yoy+3.4%/0.2%/8.4%至7.7/7.7/8.3亿元，当前股价对应PE分别为18x/18x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下行超预期，原材料价格大幅波动风险，战略执行效果低于预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室