中宠股份2026年半年报点评：汇兑影响盈利承压，内外销增速彰显韧性

宠物食品2026年08月31日 推荐（维持）目标价：36元当前价：28.76元 中宠股份（002891）2026年半年报点评 汇兑影响盈利承压，内外销增速彰显韧性 事项： 华创证券研究所 公司披露2026年半年报，26H1实现营收32.81亿元，同比增长34.88%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降37.63%，扣非归母净利润1.24亿元，同比下降37.71%。单2季度实现营收17.47亿元，同比增长31.28%，归母净利润0.54亿元，同比下降52.15%，扣非归母净利润0.58亿元，同比下降47.86%。 证券分析师：张皓月邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360524070009 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 评论： 境外增速反超境内，零食基本盘稳固但毛利率承压。1）分产品来看，公司宠物零食营收为20.55亿元，同比增长34.37%，增速与整体营收基本同步；毛利率23.64%，同比下降6.99pct，主要由于境外代工订单放量，低毛利海外代工占比提升结构性拉低零食毛利率。宠物主粮营收9.98亿元，同比增长27.33%，毛利率34.68%，同比下降1.95pct。宠物用品及其他营收2.27亿元，同比增长91.06%。2）分地区来看，公司境外营收21.38亿元，同比增长35.78%，毛利率同比下滑8.58pct至19.37%；境内营收11.42亿元，同比增长33.23%，毛利率水平同比提升0.38pct至38.06%。境外增速反超境内，主因海外客户资源拓展及增量订单获取，但毛利率降幅较大，关税与汇率影响突出。 公司基本数据 总股本(万股)32,189.77已上市流通股(万股)32,189.77总市值(亿元)92.58流通市值(亿元)92.58资产负债率(%)43.95每股净资产(元)10.5012个月内最高/最低价60.46/25.92 品牌投入持续加码，汇兑损失拖累财务费用。26H1销售费用4.35亿元，同比增长46.34%，销售费用率同比提升至13.3%，主要系境内外自主品牌宣传投入增加所致，品牌建设为持续性战略投入。管理费用1.45亿元，同比下降1.98%。财务费用3188万元，同比大幅增长1235.56%，主要系汇率波动导致汇兑损失约0.27亿元。公司已披露开展以套期保值为目的的金融衍生品交易业务（规模不超过5000万美元），预计后续汇兑损益波动有望收敛。综合影响下，公司26H1归母净利率同比下降至3.9%，整体毛利率同比下滑约5.5pct至25.9%。 自主品牌围绕功能化与精细化持续升级，品牌势能持续累积。2026年4月，顽皮召开产品升级全球发布会，联合SGS发布中国宠物食品行业首个国际化质量标准《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》；产品端不断布局功能化宠粮，同时围绕“分龄精准营养”概念覆盖差异化需求。领先品牌智能烘焙粮工厂于4月正式投产，并推出“免疫双屏障”系列新品——“壮壮”“蓬蓬”系列烘焙猫粮，提供针对性防护方案。据蝉妈妈&炼丹炉数据，26H1公司自主品牌合计线上销售额同比增速达42.3%，较25年同期的22.0%明显提速。此外，美国第二工厂预计2026年下半年逐步落地，有望贡献增量收入并改善境外业务盈利稳定性。 相关研究报告 《中宠股份（002891）2025年报&2026年一季报点评：自主品牌高速成长，综合能力不断提升》2026-04-29《中宠股份（002891）2025年半年报点评：自主品牌成长加速，主粮品类表现瞩目》2025-08-07《中宠股份（002891）2024年报及2025年一季报点评：自主品牌与ODM双轨领跑，盈利能力持续提升》2025-04-27 投资建议：公司正在成长为全球供应链与国内自主品牌双强的综合性龙头。考虑 汇 率 与 原 材 料 成 本 上 升 影 响 ， 我 们 调 整 公 司26-28年EPS预 测 为1.05/1.43/1.85元/股（前值1.28/1.78/2.05元/股）。根据DCF估值法，给予目标价为36元/股，对应27年25倍PE，维持“推荐”评级 风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所