2021年半年报点评：内外销业绩稳健恢复，短期盈利略有承压

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 荣泰健康（603579）2021年半年报点评 强推（维持） 内外销业绩稳健恢复，短期盈利略有承压 目标价：38.2元 当前价：28.1元 事项：  2021H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.48/1.40/1.10亿元，YoY+42.05%/+41.66%/+30.5%；2021Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.28/0.72/0.50亿元，YoY+31.76%/+3.24%/-20.81%。 评论：  内销持续拓展下沉市场，外销业绩增长稳健。内销方面，公司继续推进“线下渠道下沉+空白市场扩张”战略。报告期内新开门店194家，招商近 60 家经销商，线下店铺覆盖全国各省市自治区和直辖市经销商客户群体；线下销售同比增超100%。外销方面，公司位列国内按摩器具出口业务第一梯队，2019年公司出口份额占全国按摩器具出口比重约5.09%。上半年在外需景气支撑下，美国业务保持较快增长，出口创下历史新的高点；韩国及其他国家业务稳中有升，同时公司积极拓展欧美国家客户，或能带来后续增量。  产能投放支撑未来盈利增长，新签约代言人有力提振产品销量。产能端：募投项目在二季度正式投产使用，结合对现有供应链的资源整合，全面提高生产效率，突破产能瓶颈。营销端：公司上半年签约“国民妈妈”张小斐为品牌宣传大使，推出的张小斐同款 A60 指力大师按摩椅，推广效果明显，销量迅速在同价位段按摩椅中遥遥领先。此外，公司共享业务稳健发展，“摩摩哒”共享按摩品牌已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超，有力提升了“荣泰”“摩摩哒”双品牌在下沉市场知名度。  股权激励强化治理。公司2021年公告基于2020年业绩表现，拟向部分董事、高级管理人员、中层管理人员以及其他骨干员工共计55人以17.7元/股合计授予203万股股票，占总股本1.5%；拟向董事、监事及其他管理人员共计12人授予160万股。我们认为此轮股权激励计划能够实现管理层、核心员工与公司利益的趋同。长远来看，有助于推动管理结构的完善和公司的持续化管理。  短期毛利率略有承压，后续压力或逐渐释放。公司2021H1实现销售毛利率28.32%，较2020H1的32.21%，下降3.89pct；2021Q2实现销售毛利率27.08%，较2020Q2的32.87%，下降5.79pct；公司2021H1实现销售费用/管理费用/财务费用1.06/0.34/0.13亿元，YoY-2.75%/+9.68%/+285.7%。盈利端压力或主要源于上半年原材料成本及运费价格的提高，后续伴随原材料价格趋降，新增产能投放摊薄固定资产折旧成本，毛利率或能实现逐步回升。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司内销伴随居民消费升级、公司品牌力提升有望放量，外销随客户拓展业绩提升。我们依然看好公司在按摩器具领域的发展潜力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.77/3.44/4.24亿元（2021-2023年前值3.04/3.63/4.31亿元），EPS分别为1.97/2.45/3.02元，对应当前股价PE分别为15/12/10倍。考虑到公司海外业务存不确定性，参考绝对估值法，下调公司目标价至38.2元/股，对应2021年19倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料波动风险；人民币汇率波动风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,021 2,463 2,916 3,424 同比增速(%) -12.7% 21.9% 18.4% 17.4% 归母净利润(百万) 193 277 344 424 同比增速(%) -34.7% 43.2% 24.3% 23.2% 每股盈利(元) 1.38 1.97 2.45 3.02 市盈率(倍) 21 15 12 10 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月27日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 14,000 已上市流通股(万股) 14,000 总市值(亿元) 39.34 流通市值(亿元) 39.34 资产负债率(%) 46.0 每股净资产(元) 2.3 12个月内最高/最低价 42.35/26.28 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《荣泰健康（603579）2020年中报点评：经营改善，二季度业绩表现超预期》 2020-08-25 《荣泰健康（603579）2020年三季报点评：Q3收入增速环比改善，业绩表现符合预期》 2020-11-01 《荣泰健康（603579）2020年报与2021年一季报点评：2020业绩短期承压，静待经营改善》 2021-05-10 -25%-13%-2%10%21/0421/062021-04-30～2021-08-30沪深300荣泰健康华创证券研究所 公司研究 小家电 2021年08月30日 荣泰健康（603579）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 883 1,089 1,287 1,516 营业收入 2,021 2,463 2,916 3,424 应收票据 4 3 4 5 营业成本 1,441 1,722 2,002 2,336 应收账款 108 144 163 195 税金及附加 5 6 7 8 预付账款 35 80 85 91 销售费用 189 246 292 342 存货 248 252 285 357 管理费用 61 74 88 103 合同资产 0 0 0 0 研发费用 100 126 149 175 其他流动资产 539 441 495 618 财务费用 31 8 14 10 流动资产合计 1,817 2,009 2,319 2,782 信用减值损失 -37 -26 -18 -13 其他长期投资 85 103 121 142 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 54 54 54 54 公允价值变动收益 7 8 8 8 固定资产 394 420 444 454 投资收益 18 19 19 20 在建工程 132 152 172 202 其他收益 19 20 20 20 无形资产 66 59 53 48 营业利润 200 301 394 485 其他非流动资产 402 402 401 400 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,133 1,190 1,245 1,300 营业外支出 4 3 3 3 资产合计 2,950 3,199 3,564 4,082 利润总额 198 300 393 484 短期借款 0 0 0 0 所得税 17 34 46 56 应付票据 0 1 0 0 净利润 181 266 347 428 应付账款 531 585 640 800 少数股东损益 -12 -11 3 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 193 277 344 424 合同负债 70 86 101 119 NOPLAT 209 273 359 437 其他应付款 41 41 41 41 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.97 2.45 3.02 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 63 87 106 124 主要财务比率 流动负债合计 705 800 888 1,084 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 556 556 556 556 营业收入增长率 -12.7% 21.9% 18.4% 17.4% 其他非流动负债 39 39 39 39 EBIT增长率 -29.5% 34.6% 31.8% 21.6% 非流动负债合计 595 595 595 595 归母净利润增长率 -34.7% 43.2% 24.3% 23.2% 负债合计 1,300 1,395 1,483 1,679 获利能力 归属母公司所有者权益 1,659 1,824 2,097 2,415 毛利率 28.7% 30.1% 31.3% 31.8% 少数股东权益 -9 -20 -16 -12 净利率 9.0% 10.8% 11.9% 12.5% 所有者权益合计 1,650 1,804 2,081 2,403 ROE 11.7% 15.3% 16.5% 17.6% 负债和股东权益 2,950 3,199 3,564 4,082 ROIC 13.1% 15.9% 18.3% 19.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.1% 43.5% 41.6% 41.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 36.1% 33.0% 28.6% 24.8% 经营活动现金流 276 379 341 404 流动比率 2.6 2.5 2.6 2.6 现金收益 265 334 424 504 速动比率 2.2 2.2 2.3 2.2 存货影响 -9 -4 -34 -72 营运能力 经营性应收影响 64 -76 -22 -36 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -121 55 55 160 应收账款周转天数 22 18 19 19 其他影响 77 69 -82 -152 应付账款周转天数 135 117 110 111 投资活动现金流 -597 -100 -100 -100 存货周转天数 61 52 48 49 资本支出 -223 -101 -101 -101 每股指标(元) 股权投资 6 0 0 0 每股收益 1.38 1.97 2.45 3.02 其他长期资产变化 -380 1 1 1 每股经营现金流 1.97 2.71 2.44 2.89 融资活动现金流 358 -73 -43 -75 每股净资产 11.85 13.03 14.98 17.25 借款增加 526 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -207 -74 -114 -127 P/E 21 15 12 10 股东融资 1 1 1 1 P/B 2 2 2 2 其他影响 38 0 70 51 EV/EBITDA 19 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 荣泰健康（603579）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：顾袁超 清华大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoy