2026年半年报业绩点评：饲料主业与海外拓展彰显韧性，生猪养殖业务承压亏损

海大集团（002311.SZ）饲料 2026年08月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：王明琦执业证书编号：S0740526080003Email：wangmq02@zts.com.cn 总股本(百万股)1,655.63流通股本(百万股)1,654.04市价(元)46.30市值(百万元)76,655.78流通市值(百万元)76,581.94 报告摘要 事件 公司披露2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入642.40亿元，同比+9.19%；归母净利润16.11亿元，同比-38.95%；扣非归母净利润13.06亿元，同比-50.81%；公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。 点评 1、营收稳增利润承压，养殖业务拖累叠加原料涨价致盈利下滑。 公司2026年上半年营收保持稳健增长，主要系饲料销量增加所致，但归母净利润同比下滑38.95%，扣非净利润下滑50.81%，盈利承压主要来自两方面：一是养殖业务大幅下滑，受生猪销售价格同比大幅下降影响，公司养殖行业实现收入79.73亿元，同比下降18.10%，毛利率仅6.41%，同比大幅下降13.85pct，养殖业务成为利润主要拖累项；二是原材料价格大幅波动，2026年上半年受厄尔尼诺气候影响，鱼粉价格冲破历史最高价24000元/吨并高位盘整，豆粕、小麦等亦宽幅震荡，饲料行业毛利率9.76%，同比微降0.28个百分点，公司通过技术配方调整和采购策略管理将原料涨价影响控制在有限范围。分产品看，饲料销售实现收入542.74亿元，同比+15.14%，毛利率9.52%，基本保持稳定；动保产品收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%，维持高盈利水平。 相关报告 2、饲料销量持续增长，产品结构优化彰显核心底盘稳固。 报告期内公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%，在行业需求承压背景下实现逆势增长。分品种看：禽料外销量722万吨，同比微降，主要系蛋禽、肉鸭存栏大幅下降导致饲料需求萎缩；猪料外销量391万吨，同比增长约15%，主要得益于公司主动调整客户结构，以优质产品、团队转型和专业服务体系为抓手，顺应养殖规模化趋势，为不同规模客户提供产业链服务；水产料外销量340万吨，同比增长约21%，在鱼粉价格暴涨、养殖户投苗积极性下降的背景下仍实现高速增长，充分体现公司产品力稳定、终端转化效果优良的竞争优势；反刍料及其他外销量25万吨。公司通过纵深推进管理架构改革、加强专业化和精细化管理，猪业事业部在猪料同比增长15%的背景下，销售人员、管理人员数量增速大幅低于销量增速，人均效率明显提高，管理红利开始释放。 3、海外业务高速增长，全球化战略构筑第二成长曲线。 报告期内公司境外地区实现营业收入101.91亿元，同比增长24.01%，占总营收比重提升至15.86%，境外地区毛利率13.90%，显著高于国内平均水平。海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%，主要系公司布局的东南亚、拉美、非洲等新兴市场正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗及专业养殖技术需求旺盛。公司多措并举挖潜产能增量，通过精益排产、优化工艺细节提升生产效率，持续推进海外市场拓展与产能建设。种苗业务方面，公司依托水产育种领域深厚技术壁垒，在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心区域投建的水产及禽类种苗场建设运营稳步推进，逐步建立海外高端种苗技术优势。动保业务紧跟饲料海外扩张步伐，通过“饲料+动保”协同提升海外本地化技术服务厚度，强化客户粘性。公司坚定全球化战略，加速海外“全产业链模式” 复制，海外业务有望持续成为公司高质量发展的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议 考虑到当前生猪市场行情承压叠加原材料价格上涨对利润的影响，我们下调对公司盈利预测 ， 预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别 为1438.47/1601.54/1730.49亿 元 （ 前值1449.43/1602.23/1720.28亿元），同比分别为11.97%/11.34%/8.05%；归母净利润分别为37.50/49.66/56.86亿 元 （ 前 值40.47/56.02/65.21亿 元）， 同 比 分 别 为-12.38%/32.40%/14.50%；EPS分别为2.27/3.00/3.43；对应PE分别为20.4/15.4/13.5倍；维持“增持”评级。 风险提示 天气异常对饲料行业影响的风险，生猪市场价格大幅波动的风险，动物疫病的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动的风险，地缘政治波动的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。